De Amerikaanse overheid staat op het punt om 30-jarige obligaties te verkopen tegen de hoogste rente in een kwart eeuw, na een historische verkoopgolf die speculatie heeft aangewakkerd dat het land de leningen verder zal verschuiven naar kortere looptijden.

De Treasury zal later op donderdag $25 miljard aan 30-jarige schuld aanbieden op haar maandelijkse veiling. Op de 'when-issued' markt, waar effecten worden verhandeld voordat ze formeel worden verkocht, heeft de nieuwe obligatie een verwachte rente van ongeveer 5,23% — wat de hoogste leenkosten sinds 2001 zou betekenen.

De verhoogde financieringskosten van de overheid vormen een uitdaging voor president Donald Trump en minister van Financiën Scott Bessent in aanloop naar de tussentijdse verkiezingen in november. Deze kosten verspreiden zich al door de bredere economie na jaren van hoge inflatie en verhoogde overheidsuitgaven, aangezien de langetermijnrentes op staatsobligaties dienen als richtlijn voor hypotheekrentes van 30 jaar en leenkosten voor bedrijven.

De bezorgdheid van de Treasury kwam vorige week naar voren toen functionarissen hun richtlijnen voor de verkoop van schulden aanpasten op een manier die de deur opende voor mogelijke verminderingen in het aanbod van lange obligaties. Tegelijkertijd blijven investeerders terughoudend om rentes vast te zetten op meerjarige hoogtes, wat wijst op een collectieve voorzichtigheid dat de verkoopgolf mogelijk nog niet voorbij is.

"We zitten niet echt op een niveau waar mensen lijken door te draaien en zeggen: 'Ik wil de 30-jarige obligatie kopen', en dat zou een waarschuwing moeten zijn," zei John Fath, managing partner bij BTG Pactual Asset Management US LLC. "Bessent kan proberen dit aan te pakken door het aanbod te verminderen, maar er is al veel 30-jarig papier uitgegeven, dus het zijn niet per definitie alleen de nieuwe uitgiftes die de prijsactie sturen. Het zijn nieuwe verkopers."

Langetermijnrentes schoten dit jaar voorbij de 5% naarmate investeerders zich zorgen maakten dat stijgende energieprijzen de druk op de kosten zouden intensiveren, wat de Federal Reserve mogelijk zou dwingen om de rentetarieven jarenlang verhoogd te houden. Dit komt bovenop een verhoogd aanbod aan staatsobligaties als gevolg van jarenlange begrotingstekorten, een plotselinge toename in bedrijfsleningen om de kunstmatige-intelligentie-boom te financieren, en een afnemende vraag van traditionele kopers van obligaties met een lange looptijd — een groep die buitenlandse centrale banken omvat, en sinds de Federal Reserve begon met het afbouwen van haar balans via kwantitatieve verkrapping, de Fed zelf.

Op donderdag daalden de rentes met twee tot drie basispunten over verschillende looptijden nadat een rapport over Amerikaanse producentenprijzen aanvullend bewijs leverde dat de inflatiedruk aan het afnemen is. Handelaren verminderden hun verwachtingen voor een renteverhoging door de Federal Reserve in september naar ongeveer 35% kans, een daling ten opzichte van ruwweg 50% eerder deze week.

De rente op de staatsschuld blijft een belangrijke aanjager van het begrotingstekort van het land. Voor het boekjaar tot nu toe bedraagt het totaal $1,17 biljoen — een stijging van 15%, deels toe te schrijven aan hogere rentes op staatsobligaties. Op woensdag lokte een veiling van 10-jarige schuldbewijzen de hoogste rente voor die looptijd sinds 2007.

"We verwachten dat de veiling van de 30-jarige lening vandaag zonder problemen zal slagen, maar een geslaagde veiling mag niet verward worden met een sterke structurele vraag naar activa met een lange looptijd," schreef Michal Stanczyk, een portefeuillemanager in het Global Fixed Income-team bij Allspring Global Investments, in een notitie.

Als de prijzen voor de veiling van 30-jarige obligaties, gepland voor 13.00 uur in New York, in de buurt van de huidige niveaus blijven, zou dat leiden tot het hoogste leentarief sinds de Treasury de lange obligatie in 2001 afschafte — een beslissing die berucht werd nadat deze uitlekte naar Goldman Sachs-handelaren vóór de officiële aankondiging en later in 2005 werd teruggedraaid.

Het huidige landschap is aanzienlijk anders dan in dat tijdperk. Obligatiebeleggers oogsten destijds de vruchten van een stierenmarkt van meerdere decennia, en een reeks van federale begrotingsoverschotten had zelfs bezorgdheid gewekt dat het aanbod van Amerikaanse staatsschulden te laag was. Daarentegen is het totale uitstaande volume aan staatsobligaties nu tien keer groter en snel groeiend, en is het sinds 2018 verdubbeld naar ongeveer $31 biljoen.

Nu traditionele bronnen van vraag zich hebben teruggetrokken uit staatsobligaties, hebben particuliere marktdeelnemers het gat opgevuld — waarbij ze een hogere rente als tegenprestatie eisen.

"Naarmate de markt steeds afhankelijker wordt van prijsgoedgevoelige investeerders, kan dezelfde hoeveelheid aanbod in staatsobligaties een grotere opslag op het rendement vereisen om te slagen," schreef een Barclays Plc-team onder leiding van Demi Hu.

Aanpassing van de richtlijnen

De toekomstige omvang van de verkoop van lange obligaties is de afgelopen week het onderwerp van debat geweest, nadat functionarissen van de Treasury een onverwachte herziening aanbrachten in hun laatste kwartaalverklaring over het leningenbeleid. In plaats van te stellen dat ze blijven evalueren of er toekomstige "verhogingen" zullen zijn in de verkoop van coupon- en variabele-rente obligaties — zoals eerder verwoord — zeiden functionarissen dat ze potentiële "wijzigingen" overwegen.

Obligatiebeleggers interpreteerden dit als een grotere kans dat functionarissen de verkoop van de lange obligaties die de grootste druk ondervinden, zullen verminderen. Zelfs als een dergelijke vermindering zich niet voordoet, is de marktkensus dat wanneer de Treasury uiteindelijk overstapt op grotere vastrenten-veilingen, deze zich waarschijnlijk zal concentreren op kortlopende schuldbewijzen met een looptijd van twee tot zeven jaar.

Dit zou de huidige strategie van de Treasury om de looptijden te verkorten, verlengen. Onder deze strategie hebben functionarissen de uitgifte verschoven naar 'bills' (schatkistpapier) die binnen een jaar of minder aflopen. Deze aanpak omzeilt de hogere rentes op langere looptijden, maar verhoogt de herfinancieringsrisico's, aangezien een groter aandeel van de overheidsschuld vaker moet worden herrold tegen de heersende markttarieven.

"De enige duidelijke oplossing die ik zie, is dat de Amerikaanse overheid haar begroting aanscherpt," zei Fath over de vraag hoe de langetermijn leenkosten kunnen worden verlaagd. "Het hele plan om de uitgifte naar de korte termijn te verplaatsen: Dat kun je maar tot een bepaald punt doen, toch? Daarna wordt het wat ik roekeloos zou noemen."