De veiling van $25 miljard aan 30-jarige staatsobligaties door het Amerikaanse ministerie van Financiën op donderdag trok teleurstellende vraag, wat opnieuw een teken is dat de interesse aan het lange einde van de rentecurve voor de tweede opeenvolgende sessie verzwakt. Resultaten aan het lange einde krijgen veel aandacht omdat 30-jarige rendementen dienen als referentiepunt voor langetermijn financieringskosten op kredietmarkten.

De veiling stopte op een hoog rendement van 5,441%, een staart van 0,4 basispunt ten opzichte van het vooruit-rendement van 5,437% op de bieddeadline. Een staart doet zich voor wanneer het hoogste rendement van de veiling boven het vooruit-rendement voor de veiling uitkomt, wat betekent dat bieders extra compensatie eisten ten opzichte van waar de obligatie voor de veiling verhandeld werd. Dat betekent een verslechtering ten opzichte van de staart van 0,1 basispunt vorige maand en is ongunstig vergeleken met het gemiddelde van 0,1 basispunt stop-through over zes veilingen.

De bid-to-cover ratio — het totale aantal ontvangen biedingen ten opzichte van het toegewezen bedrag, waarbij lagere waarden doorgaans duiden op dunne vraag — daalde naar 2,36x van 2,54x bij de vorige veiling, en kwam ook onder het gemiddelde van 2,44x over zes veilingen uit.

De samenstelling van de kopers bood weinig bemoediging. Indirecte bidders, een categorie die buitenlandse centrale banken en andere institutionele beleggers omvat, namen 68,11% van de emissie, een daling van 72,32% vorige maand en onder het gemiddelde van 70,49%. Dealers hielden 11,39% over, een scherpe stijging van 6,79% bij de vorige veiling en boven het gemiddelde van 9,49% — een zwaardere toewijzing voor een groep die verplicht is te bieden bij staatsobligatieveilingen en doorgaans haar toewijzing op de secundaire markt doorverkoopt. Directe bidders namen 20,5%, ruwweg in lijn met recente gemiddelden.

Het zwakke resultaat volgde op de matige 10-jarige veiling van dinsdag en suggereert dat beleggers aarzelen om agressief duration toe te voegen, zelfs nadat de rendementen voor de veiling al aantrekkelijker waren geworden.

Er was één geruststellend punt: het hoogste rendement lag ver onder de 5,618% van vorige maand. Toch weerspiegelt dat de bredere obligatierally in plaats van een versterking van de onderliggende vraag.

De conclusie is opnieuw een zwakke veiling aan het lange einde, waarbij de scherp hogere toewijzing aan dealers het meest zorgwekkende element is. Hoe snel dealers de vergrote toewijzing bij eindbeleggers onderbrengen, is een indicator die handelaren doorgaans in de gaten houden na een zwakke veiling. Het was geen ramp, maar het is ook nauwelijks een blijk van vertrouwen in het lange einde van de Amerikaanse staatsobligatiemarkt.