De Amerikaanse economie blijft groeien, zelfs nu de financieringskosten in een tempo stijgen dat beleggers op alle markten onrustig maakt. De rendementen op staatsobligaties stegen vrijdag opnieuw, met het 10-jaarsrendement dat tijdens de handelssessie even 5,230% aanraakte — het hoogste niveau sinds juni 2007. Het 30-jaarsrendement kwam boven 5,51%, een drempel die voor het laatst in 2004 werd bereikt, terwijl kortlopende schulden een vergelijkbaar pad volgden en het 2-jaarsrendement richting 4,90% duwden.

Rendementen op dit niveau zouden normaal gesproken zorgen oproepen over afnemende vraag. In plaats daarvan gaat de huidige stijging gepaard met sterkere consumptie, robuuste bedrijvigheid, solide productieresultaten en grootschalige investeringen in kunstmatige intelligentie.

Het debat op Wall Street is verschoven naar de vraag waarom de rendementen zo snel stijgen. Inflatie blijft een mogelijke verklaring. Sterkere economische productie is een andere. De groeiende financieringsbehoefte van Washington krijgt ook veel aandacht nu de federale tekorten toenemen. Beleggers zijn onrustig omdat elke verklaring erop wijst dat de rente verhoogd blijft — het scenario dat handelaren 'higher for longer' noemen. De belangen reiken verder dan de handelsvloeren: staatsobligatierendes vormen het referentiepunt voor financieringskosten in de hele economie, van hypotheekrentes tot bedrijfsobligaties, zodat hun koers de budgetten van huishoudens en bedrijven bepaalt.

Aandelen hebben de druk tot nu toe weerstaan. De S&P 500 hield in september bijna recordhoogtes, en op groei ger aandelen presteerden beter dan veel cyclische segmenten. Die veerkracht komt nu de markten een kwartaal ingaan dat historisch gezien enkele van de sterkste aandelenrendementen van het jaar heeft opgeleverd, alhoewel uitgerekte waarderingen en de naderende Amerikaanse tussentijdse verkiezingen een extra risicolaag toevoegen.

Nieuwe bedrijfsgegevens brengen groei terug in de obligatiemarktdiscussie

Economische cijfers van woensdag gaven het groeiargument nieuwe impuls. Een breed gevolgte bedrijfsenquête van S&P Global (NYSE: SPGI) registreerde een scherpe verbetering bij Amerikaanse bedrijven. De productiemeter boekte de grootste maandelijkse vooruitgang sinds 2022, terwijl de dienstensector zich nog sneller ontwikkelde en het sterkste niveau sinds 2021 bereikte, met nieuwe orders als drijvende kracht achter de groei.

Het rapport krijgt doorgaans minder aandacht dan grote inflatie- of arbeidsmarktcijfers. Deze keer zagen handelaren het wel. De obligatieverkoop versnelde nu beleggers afwegden of de economie misschien aan het aantrekken is in plaats van af te koelen.

"De belangrijkste reden dat de obligatierendes scherp stegen, is dat de Amerikaanse economie bloeit", zei Ed Yardeni, chief investment strategist bij Yardeni Research.

Die kijk heeft ook de handel op de aandelenmarkt vormgegeven. Als de rente stijgt omdat bedrijven en huishoudens meer vraag genereren — en niet omdat de inflatie opnieuw uit de hand loopt — dan zien sommige beleggers grote technologiebedrijven beter gepositioneerd dan economisch gevoelige sectoren.

AI-uitgaven maken deel uit van die berekening. Tientallen miljarden dollars stromen naar chips, computerinfrastructuur, datacenters en andere AI-gerelateerde projecten, waardoor op groei gerichte aandelen in beeld blijven, zelfs nu de financieringskosten van de overheid stijgen.

Consumenten blijven besteden terwijl Fed-bestuurders sterkere vraag signaleren

De consumptie van huishoudens is een van de zichtbaarste factoren die verklaren waarom de economie een ernstige vertraging heeft weten te vermijden. De reële consumentenbestedingen namen in het tweede kwartaal toe met een jaarlijks tempo van 3,4%, ondanks een zwakkere start van het jaar. Schattingen wijzen erop dat de consumptie zich in het derde kwartaal bleef uitbreiden. Volgens het GDPNow-model van de Federal Reserve van, een doorlopende schatting van de Amerikaanse economische productie, ligt de groei van de consumentenbestedingen op koers richting ongeveer 4%.

Anna Paulson, voorzitter van de Federal Reserve van Philadelphia, merkte onlangs op dat de economische omstandigheden sterk zijn gebleven ondanks tariefdruk en stijgende olieprijzen. Ze wees op consumentenvraag, stevige werkgelegenheid en een grote investeringscyclus in AI als bepalende elementen van de huidige omgeving, en voegde eraan toe dat stijgende aandelenkoersen de consumptie van huishoudens een extra impuls moeten geven.

Beth Hammack, voorzitter van de Federal Reserve van Cleveland, maakte een vergelijkbaar punt tijdens een panel op vrijdag in Cleveland, waarbij ze zei dat hoewel verschillende krachten van invloed zijn op de staatsobligatierendes, sterkere economische prestaties op die lijst thuishoren.

"Ik denk dat de groeicijfers behoorlijk stevig zijn binnengekomen", zei Hammack. "Ik denk dat de verwachtingen van voortgezette prestaties — als je kijkt naar de winsten en resultaten van verschillende beursgenoteerde bedrijven — boven de verwachtingen zijn uitgekomen, en er zijn tekenen van veerkracht die de markten volgens mij beginnen in te prijzen."

Volgens Hammack bevindt de arbeidsmarkt zich nog steeds nabij haar definitie van maximale werkgelegenheid. Ze merkte ook op dat de markten een groeiende anticipatie onder handelaren op verdere renteverhogingen van de Federal Reserve weerspiegelen. Toch noemde ze het fiscale beleid van de federale overheid onhoudbaar.

Consumenten hebben de verwachtingen van beleidsmakers herhaaldelijk getrotseerd door zich niet zo sterk terug te trekken als voorspeld. "We verwachten al behoorlijk wat jaren dat de consument een stap terug doet, en dat is echt niet gebeurd", zei Hammack. "Ze blijven doorbesteden, en dat voedt de economie."

De zorgen over het tekort zijn niet verdwenen. Wil Stith, senior obligatieportfoliomanager bij Wilmington Trust, hecht meer gewicht aan de politiek in Washington dan aan de recente groeicijfers. Hoewel hij erkent dat economische groei heeft bijgedragen aan de opwaartse druk op de staatsobligatierendes, ligt zijn diepere zorg bij de kant van de overheid: hij schrijft de stijging van de rendementen toe aan buitensporige overheidsuitgaven en het begrotingstekort.

Welke van die krachten uiteindelijk het renteverhaal bepaalt — veerkrachtige particuliere vraag of fiscale spanning — zal duidelijker worden naarmate komende inflatie- en groeicijfers binnenkomen, samen met voortdurende publieke uitspraken van bestuurders van de Federal Reserve.