Bessents obligatie-inkoop kan Fed-rentesverhogingsverwachtingen nieuw leven inblazen
Belangrijkste punten
- •Het Amerikaanse ministerie van Financiën breidde de obligatie-inkoop voor langerlopende effecten uit om de marktliquiditeit te ondersteunen en de rentes te kalmeren.
- •De aankondiging verzwakte aanvankelijk de dollar en drukte de rendementen omlaag, waardoor de munt naar een dieptepunt in drie maanden ging.
- •Deutsche Bank stelde dat de inkoop de financiële voorwaarden kan verruimen en in theorie een compenserende verkrapping door de Federal Reserve kan uitlokken.
- •Zwakke payrollcijfers, een lagere CPI en zwakkere detailhandelsverkopen hebben de kans op een renteverhoging in september al teruggebracht van ongeveer 57% naar grofweg een derde.
- •Markten letten op de opmerkingen van voorzitter Kevin Warsh om te zien of de Fed de inkoopmaatregel als relevant voor het monetair beleid beschouwt.
De scherpe uitbreiding van het overheidsprogramma voor de inkoop van obligaties door minister van Financiën Scott Bessent was bedoeld om het nerveuze lange einde van de rentecurve tot rust te brengen, maar de stap kan een onbedoeld effect hebben: het nieuw leven inblazen van speculatie over een renteverhoging door de Federal Reserve, juist nu dat idee leek te vervagen.
Dit is waarschijnlijk de invalshoek die de rentemarkten in de komende sessies zal domineren, omdat het het verhaal rond de obligatie-inkoop herkadert van een eenmalige liquiditeitsmaatregel naar een mogelijk monetairbeleidsignaal. Als de Fed de daaruit voortvloeiende verruiming van de financiële voorwaarden als materieel zou beschouwen, zou dat een nieuw pad naar een renteverhoging creëren, los van het inflatiegedreven scenario dat sinds de vergadering van juli al aan kracht had verloren. Dat onderscheid is belangrijk voor de positionering, omdat de markt het risico op een verhoging had ingeprijsd op basis van zwakkere data, niet op basis van ruimere financiële voorwaarden, zodat een beleidsreactie in deze richting handelaren zou verrassen die vooral op het oude, data-afhankelijke verhaal zijn gericht.
De dollar staat centraal in die kruisstroom. De munt verzwakte al op het nieuws over de obligatie-inkoop zelf, maar heeft ook asymmetrische opwaartse risico's als de prijsstelling van een renteverhoging terugkeert, vooral als de stap van het ministerie van Financiën breder wordt besproken als een kwestie van financiële voorwaarden in plaats van als een technische marktoperatie. Marktpartijen zullen de publieke opmerkingen van voorzitter Kevin Warsh in de komende dagen nauwlettend volgen op elk signaal dat de Fed dit kanaal volgt.
Bessents hair on fire:
Een radicale Bessent, in paniek met grote Treasury-obligatie-inkoop, laat de dollar kelderen
As it happened:
US Treasury is increasing the size of liquidity support buyback operations for longer-dated securities
More:
ICYMI - HUGE news: US Treasury's giant bond buyback boost sinks dollar, lifts stocks
Deutsche Bank sees 4 reasons Treasury buyback move is dollar negative (ps. Fed hike too?)
De uitgebreide obligatie-inkoop van het Amerikaanse ministerie van Financiën, bedoeld om de markten te kalmeren, kan uiteindelijk het tegenovergestelde effect hebben op de renteverwachtingen en de haviken binnen de Fed een nieuw, onafhankelijk argument voor een renteverhoging geven.
De notulen van de FOMC-vergadering van juli, die deze week werden vrijgegeven, lieten zien dat drie regionale Fed-presidenten tegen een renteverhoging stemden en dat veel andere deelnemers aangaven dat verkrapping waarschijnlijk nodig zou zijn als de inflatie niet zou dalen. Maar die havikachtige toon was inmiddels ingehaald door de werkelijkheid. Sinds de vergadering hebben zwakkere payrollcijfers, een lager dan verwachte CPI en een verrassende daling van de detailhandelsverkopen de kans op een renteverhoging in september teruggebracht van ongeveer 57% naar grofweg een derde, waardoor de notulen vooral een verslag zijn van een debat waar de markt grotendeels al voorbij was.
De reactie van Deutsche Bank op de aankondiging van de inkoop biedt een andere route terug naar speculatie over renteverhogingen, een route die helemaal niet afhankelijk is van nieuwe inflatie- of arbeidsmarktcijfers. De bank vergeleek de verruimde inkoop met de eigen operation twist van de Fed en stelde dat Treasury door duration uit de markt te halen en de aankopen te financieren via extra uitgifte van kortlopend schatkistpapier de financiële voorwaarden feitelijk zelf versoepelt. Volgens de bank zou die verruiming logischerwijs om compenserende verkrapping door de Fed vragen, zodat de totale beleidskoers blijft waar beleidsmakers die willen hebben.
Deutsche Bank waarschuwde bovendien dat als voorzitter Warsh de inkoop niet expliciet erkent als een factor die de financiële voorwaarden versoepelt, die omissie zelf door de markt als een negatief signaal voor de dollar zou worden gelezen, omdat dit zou suggereren dat de Fed geen rekening houdt met een reële verandering in het beleidslandschap.
Dat zet de markten voor een ongebruikelijk dubbel verhaal. Enerzijds drukte de inkoop de rentes omlaag en bracht ze de dollar naar een dieptepunt in drie maanden, een klassieke dovish marktreactie. Anderzijds kan, als de Fed de verruimde financiële voorwaarden als relevant voor haar beleid ziet, via een heel ander kanaal dan de datastroom die het scenario had onderdrukt, opnieuw speculatie over een renteverhoging ontstaan.
Voor een markt die momenteel gepositioneerd is voor een Fed die op pauze staat, laat die combinatie ruimte voor herprijzing in beide richtingen, afhankelijk van hoe expliciet Warsh in komende publieke uitlatingen de effecten van de obligatie-inkoop benoemt.
Een renteverhoging zal waarschijnlijk niet het einde zijn ...
