Het Amerikaanse inflatieverslag van september lijkt aan de oppervlakte alarmerend en onder de oppervlakte rustig. De consumentenprijzen zullen naar verwachting hun sterkste maandstijging sinds april laten zien wanneer de CPI-gegevens van september woensdag worden gepubliceerd, vrijwel volledig aangedreven door energie, terwijl de onderliggende inflatie laag blijft. Deze kloof laat de Federal Reserve voor de oktobervergadering achterwegen welke meting ze moet geloven.

Het rapport, dat om 12:30 GMT (8:30 ET) verschijnt, is het laatste inflatiecijfer vóór de vergadering van de Fed op 27-28 oktober.

Totale inflatie op weg naar door energie gedreven sprong

De markt verwacht dat de CPI totaal met 0,6% op maandbasis stijgt, volgens de kalender van Westpac, tegen een stijging van 0,4% in augustus. De consumentenprijsindex, maandelijks samengesteld door het Bureau of Labor Statistics, volgt de gemiddelde prijsverandering van een mandje goederen en diensten dat Amerikaanse consumenten kopen. Daarmee stijgt het jaartarief van 3,4% naar ongeveer 3,7%, een hoogte van vier maanden. De inflatienowcast van de Cleveland Fed wijst in dezelfde richting, met een stijging van ongeveer 0,5% op maandbasis en 3,6% op jaarbasis.

Energie is de belangrijkste motor

Analisten verwachten dat de energieprijzen in september met circa 5,5% springen, aangevoerd door benzine, wat de grootste energiebijdrage sinds maart zou zijn. De druk bouwt al maanden op: in augustus lagen de benzineprijzen al meer dan 27 hoger dan een jaar eerder. Voedselprijzen blijven naar verwachting daarentegen laag.

Het inflatierisico reikt veel verder dan deze ene publicatie. Brent-olie blijft boven de $100 per vat, en nieuwe aanvallen op Saoedische infrastructuur houden de aandacht op leveringsonderbrekingen nu de energieschok van de Iranoorlog doorwerkt in de consumentenprijzen. Het rapport van woensdag laat direct zien hoe ver die schok in de Amerikaanse consumentenprijzen is doorgedrongen, en een sterk energie-onderdeel zou de band tussen olie-risico en het Fed-beleid versterken.

Kerninflatie vertelt een rustiger verhaal

De kerninflatie, die voedsel en energie weglaat — de categorieën die van maand tot maand het meest schommelen — wordt geraamd op ongeveer 0,2% op maandbasis, langzamer dan de 0,3% in augustus, waarmee het jaartarief stabiel blijft op 2,4%. Omdat het die volatiele schommelingen wegfiltert, wordt de kernrente breed beschouwd als de schonere maatstaf voor de onderliggende prijzdynamiek, en het is het cijfer waar markten en beleidsmakers op sturen bij het wegen van renteverwachtingen. De Federal Reserve richt zich op 2% inflatie op langere termijn.

De kerncijfers van augustus werden opgedreven door een eenmalige sprong in telefoondiensten na een wijziging in de methodologie, en analisten verwachten dat volatiele posten zoals hotelprijzen en tweedehandsauto's zullen corrigeren. Vliegticketprijzen zijn de uitzondering en stijgen nu hogere kerosinekosten worden doorberekend in ticketprijzen.

Een lastige positie voor de Fed

De Fed verhoogde op 16 september haar doelbereik naar 3,75%-4,00%, maar de kans op een vervolgstap tijdens de vergadering van 27-28 oktober daalde naar ongeveer één op vier nadat de salarisgegevens van september slechts 29.000 toegevoegde banen lieten zien. Die spanning weerspiegelt het dubbele mandaat van de Fed: prijsstabiliteit en maximale werkgelegenheid, waarbij beide doelen momenteel verschillende kanten op trekken: de totale inflatie loopt ver boven de doelstelling terwijl de banengroei is afgekoeld. De markten rekenen grotendeels nog steeds op een renteverhoging in december.

Goldman Sachs had nog een verhoging in oktober verwacht, al ging die visie ervan uit dat olie richting $85 zou dalen, en Brent blijft boven de $100.

Een stevig kerncijfer naast de door energie gedreven totale inflatie zou de Oktober-verhogingsverwachtingen die na het zwke banenrapport zijn vervaagd, waarschijnlijk nieuw leven inblazen, terwijl een zacht kerncijfer de verwachting van een stap in december zou versterken. De obligatiemarkten zullen waarschijnlijk handelen op het kerncijfer in plaats van op de totale inflatie: een zacht kerncijfer zou het korte einde van de curve bevoordelen en de dollar drukken. Goud zou daarentegen waarschijnlijk profiteren van een zacht kerncijfer en lagere rendementen.

Wat volgt

Donderdag produceren de producentenprijsindex, die de kosten op groothandelsniveau volgt en een vroege indicatie kan geven waar consumentenprijzen naartoe gaan, en de detailhandelscijfers, een brede graadmeter voor de bestedingen van huishoudens, aanvullende informatie, voordat Fed-voorzitter Kevin Warsh vrijdagochtend tijdens de IMF-bijeenkomsten in Bangkok spreekt, zijn laatste geplande optreden vóór de vergadering van oktober.