De medewerkers van de U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) hebben op 2 november een update gepubliceerd van hun FAQ over crypto-activa, waarin een vraag wordt behandeld die al jaren boven governance-tokens zweeft: verandert het toekennen van stemrecht aan duizenden beleggers een token in een effect?

Volgens het antwoord van de medewerkers is dat in het algemeen niet het geval. De update geeft aan dat governance-tokens — tokens waarvan het kernkenmerk stemrecht over een protocol is, zoals Uniswap's UNI — over het algemeen geen effecten zijn.

Waarom de vraag ertoe doet

Governance-tokens geven houders inspraak in protocolbeslissingen, zoals software-upgrades, tariefparameters of het gebruik van de treasury van een project, zonder een direct recht op winst te verlenen. Of stemrecht alleen al een token onder de reikwijdte van de Amerikaanse effectenwetgeving kan brengen, is een aanhoudende bron van onzekerheid geweest voor gedecentraliseerde projecten, hun ontwikkelaars en de handelsplatformen die de tokens aanbieden, aangezien de classificatie van een activum bepaalt met welke compliancevragen die projecten en platformen worden geconfronteerd. De Amerikaanse effectenanalyse is traditioneel gericht op de Howey-toets, die vraagt of een activum een investering van geld in een gemeenschappelijke onderneming met een redelijke verwachting van winst, afkomstig uit de inspanningen van anderen, omvat. Als richtlijn van medewerkers weerspiegelt een FAQ-antwoord de huidige opvatting van de medewerkers, en geen regel die door de volledige Commission is aangenomen of een rechterlijke uitspraak, waardoor de analyse van elk individueel token doorgaans afhangt van de specifieke kenmerken en feiten ervan.

UNI en Uniswap

UNI is de governance-token van Uniswap, een van de meest gebruikte gedecentraliseerde handelsprotocollen in de DeFi-sector. De token werd in september 2020 gelanceerd, en UNI-houders kunnen stemmen over governancevoorstellen die de ontwikkeling van het protocol bepalen. De behandeling van Uniswap door de SEC trok in 2024 brede aandacht, toen Uniswap Labs bekendmaakte dat het een Wells notice had ontvangen — een signaal dat SEC-medewerkers voornemens zijn handhavingsactie aan te bevelen — van het agentschap. Begin 2025 sloot de SEC het onderzoek naar Uniswap Labs af zonder handhavingsactie te ondernemen.

De FAQ-update van 2 november biedt nu richtlijn op medewerkersniveau die rechtstreeks ingaat op deze langlopende vraag, en geeft de algemene opvatting van de SEC-medewerkers weer over governance-tokens zoals UNI. Nu het onderzoek naar Uniswap is afgesloten, biedt de update projecten, ontwikkelaars en handelsplatformen een gedocumenteerd referentiepunt op medewerkersniveau bij het beoordelen van governance-tokenstructuren. Hoe die opvatting van de medewerkers wordt meegenomen in toekomstige acties van de Commission of casespecifieke analyses, moet nog blijken.

Deze inhoud werd voor het eerst gepubliceerd op COINOTAG: https://en.coinotag.com/sec-staff-faq-november-2-governance-tokens-uniswap-uni-not-securities