De Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) heeft Regulation Crypto Assets voorgesteld, een nieuw kader dat bepaalde cryptoprojecten duidelijkere regels moet geven voor het aantrekken van kapitaal, terwijl deze binnen de bescherming van de federale effectenwetgeving blijven.

Het voorstel, dat op 18 augustus werd gepubliceerd, zou twee vrijstellingen van effectenregistratie invoeren voor bepaalde investeringscontracten met betrekking tot crypto-assets. Het bevat daarnaast een voorwaardelijke safe harbor die sommige crypto-assets buiten het federale effectenkader zou kunnen brengen zodra aan bepaalde voorwaarden is voldaan.

Het voorstel vult een lang bestaand hiaat op. Tot nu toe werd de vraag of een tokenverkoop een effectenaanbieding betrof grotendeels per afzonderlijk geval beoordeeld op basis van de Howey-uitspraak van het Hooggerechtshof uit 1946 en, in de praktijk, via handhaving door de SEC, waardoor emittenten geen beschikking hadden over een specifiek voor crypto-assets opgestelde vrijstellingsroute voor registratie.

Wat Regulation Crypto Assets zou veranderen

Het voorstel draait om wat de SEC “covered investment contracts” (gedekte investeringscontracten) noemt. Het gaat daarbij om een crypto-asset dat zelf geen effect is, maar aanvankelijk verbonden is aan een investeringscontract dat is gebaseerd op de door de emittent beloofde managementinspanningen.

De eerste vrijstelling zou het in aanmerking komende emittenten toestaan om gedurende een periode van vier jaar tot 5 miljoen dollar op te halen. De tweede zou aanbiedingen tot 75 miljoen dollar in elke periode van 12 maanden mogelijk maken. Beide routes zouden openbaarmakingen aan investeerders vereisen, en de grotere vrijstelling zou bovendien financiële overzichten en doorlopende rapportages vereisen. De drempels sluiten aan bij plafonds die de SEC al hanteert in andere regimes voor kapitaalwerving bij het publiek: Regulation A Tier 2 beperkt aanbiedingen tot 75 miljoen dollar in een periode van 12 maanden, en Regulation Crowdfunding beperkt fondsenwerving tot 5 miljoen dollar. Crypto-emittenten hebben die routes af en toe gebruikt — de tokenaanbieding van Blockstack in 2019 was de eerste die onder Regulation A+ gekwalificeerd werd — maar slechts een handvol heeft dat gedaan, en de nieuwe vrijstellingsvoorwaarden zijn specifiek opgesteld rond gedekte investeringscontracten.

De vereisten op het gebied van investeerdersbescherming blijven bestaan. Emittenten die een beroep doen op de vrijstellingen zouden nog steeds onderworpen blijven aan federale bepalingen tegen fraude en marktmanipulatie.

Waarom de safe harbor belangrijk is

Tot de belangrijkste kenmerken van het voorstel behoort de voorwaardelijke safe harbor. Als een emittent de essentiële managementverplichtingen nakomt die oorspronkelijk aanleiding waren voor het bestaan van het investeringscontract, zou dat contract uiteindelijk kunnen ophouden als investeringscontract te kwalificeren.

Daardoor zou het onderliggende crypto-asset buiten de federale definitie van effecten kunnen vallen, onder voorbehoud van de voorwaarden van het voorstel en de vereiste indieningen bij de SEC. Het kader schept daarmee een mogelijke route van fondsenwerving in een vroeg stadium naar een functionerend cryptonetwerk of applicatie.

De stap van de SEC volgt op haar interpretatie uit maart 2026, waarin werd verduidelijkt hoe de federale effectenwetgeving van toepassing is op bepaalde crypto-assets en transacties.

Regulation Crypto Assets is vooralsnog een voorstel en geen definitieve wetgeving. De SEC heeft na publicatie in het Federal Register een openbare commentaarperiode van 60 dagen geopend, en de uiteindelijke impact van het kader zal afhangen van de definitieve regels — waaronder de precieze voorwaarden waaraan emittenten onder de safe harbor moeten voldoen — en van de ontwikkeling van de bredere cryptowetgeving van het Congres.