Arthur Hayes, medeoprichter van de cryptoderivatenbeurs BitMEX, heeft gezegd dat Bitcoin een nieuwe bullmarkt is binnengegaan nu terugkopen van het Amerikaanse Treasury de dollarliquiditeit op de financiële markten vergroten. In zijn nieuwste essay, Same Same But Different, gepubliceerd op Substack, betoogde Hayes dat de grootschaliger terugkopen van langlopende obligaties door minister van Financiën Scott Bessent Bitcoin zouden kunnen ondersteunen.

Hayes verwacht dat de operaties van het Treasury een belangrijk liquiditeitsinstrument blijven, wat risicoactiva mogelijk kan ondersteunen nu de schulddruk toeneemt. Hij maakte bovendien bekend dat Maelstrom, zijn family office, nu maximale exposure heeft aan BTC, ETH, ENA en ETHFI — Bitcoin, Ethereum, Ethena en Ether.fi — ondanks de verwachte volatiliteit op de markt.

Hayes koppelt Treasury-beleid aan Bitcoin-liquiditeit

Volgens Hayes kunnen marktinterventies van het Treasury de dollarliquiditeit vergroten zonder directe monetaire versoepeling door de Federal Reserve. Hij betoogde dat deze liquiditeit historisch gezien ook naar risicoactiva is gevloeid, waaronder Bitcoin. Deze stelling sluit aan bij een terugkerend thema in het werk van Hayes: dat Bitcoin wordt verhandeld als een liquiditeitsgevoelig risicoactivo en dat de bron van nieuwe dollars tegenwoordig bij fiscale operaties ligt in plaats van bij versoepeling door de Fed.

Hayes vergeleek de aanpak van Bessent met de emissiestrategie van het Treasury onder voormalig minister van Financiën Janet Yellen in 2023. In die periode verhoogde Yellen de uitgifte van kortlopend schatkistpapier, terwijl ze het leningen met een langere looptijd terugbracht. Volgens Hayes verplaatsten geldmarktfondsen kapitaal van het Reverse Repo Program van de Federal Reserve — de faciliteit waar geldfondsen overtollige kasmiddelen onderbrengen voor één nacht — naar schatkistpapier, en volgens zijn essay daalde het RRP-saldo daarna van ruwweg $2,5 biljoen naar $100 miljard.

Hij betoogde dat deze verschuiving aanzienlijke liquiditeit in de financiële markten vrijmaakte. Hayes merkte op dat Bitcoin en de Nasdaq 100 in die periode beide stegen, terwijl de rendementen daalden.

Bessent breidt terugkopen van langlopende obligaties uit

Het Treasury startte in 2024 opnieuw met regelmatige terugkopen van uitstaande effecten, het eerste programma van die aard sinds 2002, met als uitgesproken doel de handelsliquiditeit te verbeteren van oudere, off-the-run emissies. Tegen die achtergrond zei Hayes dat Bessent op 19 augustus grootschaligere terugkopen door het Treasury aankondigde, waarbij de inkopen aan het lange einde met $20 miljard werden verhoogd. De aankondiging drukte de rendementen op 10-jarige Treasury-obligaties kort omlaag, voordat deze in de daaropvolgende handelssessie opnieuw stegen.

Volgens Hayes staat het Treasury momenteel onder druk nu de Amerikaanse staatsschuld de $40 biljoen nadert. Hij betoogde dat bescheiden terugkopen mogelijk onvoldoende blijken als de rendementen verder blijven stijgen, en schetste hij twee mogelijke routes voor het Treasury-beleid.

De ene route houdt in dat de terugkopen geleidelijk worden uitgebreid, naast andere liquiditeitsprogramma's. De andere houdt in dat er sterker wordt geïntervenieerd als de 10-jarige rendementen boven de 5% uitstijgen — een scenario dat Hayes omschreef als de facto yield-curve control via onbeperkte inkopen van langlopende obligaties.

Maelstrom schakelt over naar maximale marktblootstelling

Hayes wees bovendien op ruim $1 biljoen dat aanwezig is in het Treasury General Account, de rekening waarmee de Amerikaanse overheid haar dagelijkse uitgaven verricht bij de Federal Reserve. Hij zei dat Bessent deze middelen mogelijk kan inzetten voor aanvullende terugkopen, onder verwijzing naar recente berichtgeving van CNBC.

Hayes zei echter dat hij geen onmiddellijke renteverlagingen van de Federal Reserve of onbeperkte kwantitatieve versoepeling verwacht. In plaats daarvan verwacht hij dat de operaties van het Treasury het belangrijkste liquiditeitsinstrument blijven. De richtingaanwijzers in zijn these zijn de omvang van toekomstige terugkoopaankondigingen, het saldo van het Treasury General Account en de vraag of het 10-jarige rendement de door hem aangewezen drempel van 5% nadert.

Hayes voegde daaraan toe dat de bullmarkt van Bitcoin scherpe volatiliteit en aanzienlijke correcties kan omvatten. Ondanks die verwachting heeft Maelstrom volgens hem het maximale risico genomen. De beleggingsfirma heeft momenteel een aanzienlijke exposure in Bitcoin, Ethereum, Ethena en Ether.fi, aldus Hayes.