1,87% op een offerte van $76.000

Robinhoods standaard routeringsroute voor crypto-orders kost handelaren bijna 2% telkens wanneer ze Bitcoin (BTC) kopen en vervolgens weer verkopen. Dat cijfer wordt ondersteund door de eigen routeringsopenbaarmakingen van het bedrijf en werd deze week openbaar gemaakt door een screenshot die een spread van $1.426,03 toont op één BTC-order. Tommy Shaughnessy, medeoprichter van Delphi Digital, publiceerde de afbeelding en drong er bij Robinhoods chief executive op aan dit uit te leggen in een post op X.

De offerte die zijn handelsagent donderdag ontving toonde een bod van $75.361,72 naast een laat van $76.787,76 — een gat van 1,87% dat Shaughnessy "crimineel" noemde voor een asset van deze omvang, daarbij opmerkend dat zelfs orders van walvisformaat op grote venues worden uitgevoerd voor een fractie van die kosten. Bied en laat zijn de twee prijzen die elke markt noemt — het hoogste bedrag dat een koper biedt en het laagste bedrag waarmee eenoper genoegen neemt — en de ruimte daartussen is waar de kosten van deze route zich verbergen.

De spread is geen afzonderlijk gespecificeerde fee. Onder de standaardinstelling, market maker routing genaamd, worden crypto-orders naar een externe handelsfirma gestuurd in plaats van naar het orderboek van een publieke exchange, en Robinhood Crypto ontvangt $0,95 per $100 aan volume dat via die route wordt geleid. Deze regeling weerspiegelt het payment-for-order-flow-model dat retailbrokers lange tijd bij aandelen gebruikten, waarbij de vergoeding van de venue afkomstig is van de handelsfirma die de orders ontvangt in plaats van van de klant. De betaling zit verwerkt in de getoonde prijzen: kopers betalen het hogere bedrag, verkopers ontvangen het lagere, en een volledige transactie (koop plus verkoop) neemt ruwweg 2% van de positie af voordat de markt zich überhaupt beweegt.

Dat kostenprofiel weegt zwaarder nu Robinhood dit jaar agentische handel voor crypto heeft geopend, waarmee externe AI-agenten via een aparte account orders kunnen uitvoeren — agenten die standaard op precies deze marketmaker-route belanden.

De affaire reikt verder dan één screenshot omdat ze blootlegt hoe omzet wordt geïncasseerd op de retaillaag van de markt. Handelaars zien een getoonde prijs, geen fee-regel, waardoor de effectieve handelskosten pas zichtbaar worden wanneer twee prijzen naast elkaar staan. De post van Shaughnessy deed precies dat: hij zette het verschil tussen wat een koper betaalt en wat een verkoper ontvangt op het publieke record, in dollars, voor de hele markt om te bekijken.

Kerbrat wijst op Smart Exchange Routing

Johann Kerbrat, senior vicepresident en algemeen directeur crypto bij Robinhood, antwoordde diezelfde dag in een reactie op X. Hij wees op Smart Exchange Routing, het alternatieve uitvoeringspad van het platform, met een openbaar gemaakte vergoeding van 0% tot 0,95% die daalt naarmate het 30-daagse volume van een handelaar stijgt — de meest actieve handelaren werken dus toe de onderkant van dat bereik, terwijl incidentele kopers dichter bij de bovenkant zitten.

Kerbrat ontkrachtte bovendien een aparte bewering die samen met de screenshot circuleerde — dat klanten hun munten eerst moeten verkopen voordat ze ze van het platform kunnen verplaatsen. "Opnames naar een externe wallet vereisen geen verkoop vooraf", schreef hij, met de toevoeging dat BTC, net als elke ondersteunde crypto-asset, rechtstreeks kan worden overgeboekt vanuit een Robinhood Crypto-account. Die verduidelijking is relevant voor gebruikers die self-custody overwegen, aangezien het verplaatsen van munten naar een externe wallet zonder gedwongen verkoop een kritiekpunt wegneemt.

De uitwisseling valt in een moeilijke periode voor Robinhoods crypto-divisie. Twee Robinhood-ingenieurs werden deze maand aangeklaagd in een zaak rond handel met voorkennis rond Hyperliquid — niet gerelateerd aan order-routering, maar wel een affaire die de cryptobeheersmaatregelen van het platform onder de loep houdt. De eigen regels van het platform verbieden AI-agenten bovendien om crypto van klanten over te boeken, te staken of uit te lenen, beperkingen die laten zien hoe strak de agentische functionaliteit nog steeds is omheind, maanden na de lancering.

De economische inzet van het routeringsdebat is duidelijk: het verschil tussen de standaardroute en de route met fee bedraagt ruwweg 2% per transactie versus maximaal 0,95% — een gat dat snel oploopt voor wie frequent handelt. Robinhood heeft niet openbaar gemaakt welk deel van zijn crypto-ordervolume via de standaardroute loopt — precies het cijfer dat zou uitmaken of de screenshot een randgeval is of de norm.

Uitvoeringskosten bepalen de stroom

De diepere strijd gaat over waar een retailvenue zijn besnijdenis mag nemen. Op spread gebaseerde verdienmodellen verbergen de kosten van liquiditeit in de offerte; op fee gebaseerde routering drukt ze op het scherm, en de afstand tussen beide — bijna 2% per transactie tegenover maximaal 0,95% — scheidt nu platforms die om dezelfde retailstroom concurreren. Gebruikers die hun munten simpel vasthouden betalen de spread één keer, maar actieve en agentische handelaren dragen die bij elke cyclus.

Nu alternatieven zoals spot-Bitcoin-ETF's de toegang verbreden en BTC-ETF-assets naar verwachting kunnen gaan wedijveren met de goudmarkt, wordt uitvoeringskwaliteit een minimale eis. Standaardinstellingen, geen krantenkoppen, bepalen uiteindelijk waar casual BTC-stroom terechtkomt.