Reserve Bank of New Zealand-gouverneur Anna Breman en chief economist Carl Conway gebruikten hun toelichting na de beslissing op woensdag om de achtergrond van de tweede opeenvolgende renteverhoging van de centrale bank verder toe te lichten — een stap die de Official Cash Rate naar 2,75% tilde, maar de Nieuw-Zeelandse dollar niet wist te steunen.

De verhoging zelf was volledig ingeprijsd door de markten, waardoor de reactie van de valuta afhing van de vooruitzichten. Dit is een terugkerende dynamiek op de valutamarkten: wanneer een rentebeslissing volledig wordt verwacht, handelt de valuta op het vooruitkijkende pad in plaats van op de beslissing zelf, en een centrale bank die een langzamer traject signaleert dan waar beleggers op zijn ingespeeld, bezorgt de valuta vaak een daling ondanks het strakkere beleid. De NZD zakte scherp omdat handelaren het bijgeleverde OCR-pad als te geleidelijk beoordeelden ten opzichte van verwachtingen van een sneller strakkingstraject, en de opmerkingen van Breman woensdagmiddag veranderden daar weinig aan. Zij zei dat een geleidelijke terugname van monetaire stimulus de juiste instelling blijft om de inflatie terug naar het doel te brengen en tegelijk groei en werkgelegenheid te ondersteunen — taal die aansluit bij de eerdere typering van de bank: havikachtig optreden gecombineerd met een geduldiger reactiefunctie.

Breman koos een breed constructieve toon over de groeivooruitzichten en zei te verwachten dat de activiteit het komende jaar zal aantrekken, samen met betere resultaten op de arbeidsmarkt. Zij wees op vroege signalen dat door export gedreven groei begint door te sijpelen naar andere delen van de economie, en omschreef het herstel als onevenwichtig maar wel een herstel dat de bank in de loop van de tijd breder verwacht te worden. Die framing ondersteunt het scenario waarin de RBNZ afstapt van verhoging op elke vergadering, waarbij Breman opmerkte dat het comité na twee OCR-verhogingen op rij waarschijnlijk enige tijd kan nemen om te beoordelen hoe de tot nu toe geleverde strakking doorwerkt in de economie.

De kant van het inflatieverhaal was genuanceerder. Breman zei dat de kerninflatie de komende maanden naar verwachting enigszins zal blijven stijgen, en signaleerde dat aanhoudend hoge brandstofprijzen betekenen dat het risico op indirecte effecten op de inflatie nu groter is dan de bank eerder dacht — een verwijzing naar de recente olieprijsstijging. Dit soort tweede-ronde-effecten is een standaardzorg voor centrale banken, omdat aanhoudende energiegedreven prijsdruk kan doorsijpelen naar bredere lonen en prijsbeslissingen, wat veel moeilijker terug te draaien is dan een eenmalige schok in het kopcijfer. Zij was expliciet dat de bank een reëel risico ziet dat inflatieverwachtingen losraakt van hun anker als het monetaire beleid niet reageert — een formulering die de deur opent voor verdere actie, ook al wijst het signaal voor de korte termijn op een pauze.

Chief economist Conway voegde binnenlandse economische kleuring toe aan de toelichting, met de opmerking dat de omstandigheden in Auckland uitdagend blijven en dat de regionale verschillen in Nieuw-Zeeland behoorlijk extreem zijn — wat het onevenwichtige karakter benadrukt van het herstel dat Breman beschreef. Samen suggereren de uitlatingen dat de RBNZ zich voorlopig prettig voelt bij het handhaven van de huidige instellingen, waarbij de optie open blijft om opnieuw te reageren als oliegedreven inflatiedruk of losgeraakte verwachtingen daartoe dwingen.

De opmerkingen bevestigen eerder de eerste marktlezing van de beslissing van woensdag dan dat ze die omkeren. De NZD was al scherp verkocht ondanks de verhoging van 25bp naar 2,75%, omdat handelaren het geleidelijke OCR-pad van de RBNZ te tam vonden ten opzichte van de ingeprijde verdere strakking. Bremans opmerking dat de bank nu de tijd kan nemen om de impact van de twee opeenvolgende verhogingen te beoordelen, bevestigt dat een pauze een reële mogelijkheid is, wat de NZD op korte termijn onder druk houdt tegenover zowel de AUD als de USD. Haar waarschuwing dat inflatieverwachtingen uit de hand kunnen lopen biedt enig tweerichtingsrisico, maar de markten zullen dit waarschijnlijk zien als een standaard havikachtige kanttekening dan als een signaal van op handel zijnde actie. AUD/NZD blijft de zuiverste uitdrukking van het verschil, na al te zijn gestegen tot het hoogste niveau sinds 8 juli dankzij een sterk Australisch BBP-cijfer. Voor handelaren die vooruitkijken zijn de kernvariabelen die in de toelichting zelf zijn genoemd: het traject van de olieprijs, aankomende inflatiecijfers die laten zien of de kerninflatie verder stijgt, en eventuele verdere RBNZ-commentaren over of het beoordelingsvenster uitgroeit tot een langdurige pauze.

Kernpunten uit de uitlatingen van de functionarissen:

• Breman zegt dat een geleidelijke terugname van monetaire stimulus passend blijft om de inflatie terug naar het doel te brengen en tegelijk groei en werkgelegenheid te ondersteunen.
• Zij verwacht dat de groei het komende jaar aantrekt en dat betere resultaten op de arbeidsmarkt volgen.
• Breman signaleert indirecte effecten van hogere olieprijzen in de komende kwartalen en ziet nu meer risico op deze effecten dan eerder gedacht.
• De kerninflatie zal de komende maanden naar verwachting enigszins blijven stijgen.
• Door export gedreven groei begint zich te verspreiden naar andere delen van de economie, in wat Breman een onevenwichtig herstel noemt dat breder zal worden.
• Na twee OCR-verhogingen kan de bank waarschijnlijk de tijd nemen om te beoordelen hoe het beleid de economie heeft beïnvloed.
• Breman waarschuwt dat er een reëel risico bestaat dat inflatieverwachtingen uit de hand lopen zonder een monetaire beleidsrespons.
• Chief economist Conway zegt dat de omstandigheden in Auckland uitdagend zijn, met behoorlijk extreme regionale verschillen in Nieuw-Zeeland.

Gerelateerde berichtgeving over de RBNZ-beslissing:

• RBNZ verhoogt OCR naar 2,75% en zegt dat geleidelijke strakking het risico op grotere verhogingen later verkleint
• RBNZ-voorzitter zegt dat de rente-instellingen ondanks verhogingen nog accommodatief zijn