Ray Dalio, oprichter van Bridgewater Associates, waarschuwt dat de Amerikaanse aandelenmarkt mogelijk een van de meest extreme speculatieve periodes in de Amerikaanse financiële geschiedenis nadert en stelt dat de huidige omgeving uiteindelijk kan wedijveren met de zeepbel die voorafging aan de beurskrach van 1929.

De ervaren belegger wijst op het buitengewone enthousiasme rond kunstmatige intelligentie, recordbrekende beursgangen en oplopende waarderingen als signalen dat beleggers mogelijk een klassieke marktzeepbel binnengaan. De waarschuwing werd uitgelicht door @coinbureau op X, dat Dalio's zorgen over de huidige marktomgeving en de gelijkenissen met eerdere perioden van buitensporige speculatie aanhaalde.

Volgens de cijfers die samen met Dalio's waarschuwing circuleren, verhandelen Amerikaanse aandelen momenteel tegen ongeveer 41 keer de aangepaste winst. Ter vergelijking: rond de piek van de markt vóór de crash van 1929 lag dat cijfer op ongeveer 32,6 keer de aangepaste winst. De vergelijking trekt veel aandacht omdat de marktinstorting van 1929 uiteindelijk bijdroeg aan een verwoestende periode voor de financiële markten en de bredere Amerikaanse economie.

Bron: X-post

Dalio ziet klassieke signalen van een marktzeepbel

Dalio heeft decennialang financiële cycli, schulden en het gedrag van markten in perioden van extreme optimisme bestudeerd. Hij richtte Bridgewater in 1975 op en bouwde het uit tot een van 's werelds grootste hedgefondsen voordat hij zich in 2022 terugtrok uit de dagelijkse leiding. Veel van zijn kader om markten te begrijpen komt voort uit zijn studie van de economische geschiedenis, beschreven in boeken als "Principles" en "Principles for Navigating Big Debt Crises." In de loop der jaren heeft hij ook een systematische manier beschreven om zeepbellen te identificeren, waarbij hij kijkt naar hoe prijzen zich verhouden tot traditionele waarderingsmaatstaven, of nieuwe kopers massaal de markt instromen, hoe breed het optimisme is geworden, hoeveel aankopen met schulden worden gefinancierd en of grote vooruitverplichtingen worden aangegaan om te profiteren van stijgende prijzen — een benadering die hij heeft toegepast op episodes zoals 1929, het dotcom-tijdperk en 2007.

Zijn nieuwste waarschuwing draait om het idee dat beleggers bedrijven mogelijk uitzonderlijk hoog waarderen op basis van verwachtingen over toekomstige groei in plaats van huidige winst.

Kunstmatige intelligentie is een belangrijke drijvende kracht achter dat optimisme geworden. Beleggers hebben enorme hoeveelheden kapitaal gestoken in bedrijven die betrokken zijn bij AI-chips, cloud computing, datacenters, software en andere onderdelen van het opkomende technologie-ecosysteem, en sommige van 's werelds grootste bedrijven hebben inmiddels waarderingen in de biljoenen dollars. Die schaal van enthousiasme kan kansen creëren, maar ze kan ook het risico vergroten dat verwachtingen ver vooruitlopen op de fundamenten.

AI-euforie voedt het optimisme van beleggers

De snelle ontwikkeling van generatieve AI heeft een van de sterkste technologie-investeringscycli in jaren gecreëerd, waarbij bedrijven die aan AI zijn gekoppeld enorme hoeveelheden kapitaal aantrekken terwijl beleggers proberen de volgende grote winnaars te vinden.

Het enthousiasme beperkt zich niet tot gevestigde techgiganten. Private AI-bedrijven hebben waarderingen van meerdere miljarden dollars gekregen, terwijl nieuw genoteerde bedrijven eveneens hebben geprofiteerd van sterke vraag van beleggers.

Dalio stelt dat dit soort enthousiasme de omstandigheden kan scheppen die horen bij historische zeepbellen. Wanneer beleggers geloven dat een nieuwe technologie de economie fundamenteel zal veranderen, worden traditionele waarderingsmaatstaven minder belangrijk en kunnen de aannames over toekomstige winst steeds agressiever worden. Het gevaar ontstaat wanneer die verwachtingen onmogelijk blijken waar te maken.

Aandelenwaarderingen zorgen voor bezorgdheid

De gerapporteerde waardering van 41 keer de aangepaste winst is een van de kerncijfers achter de nieuwste waarschuwing. Ter vergelijking: de gecorrigeerde koers-winstverhouding van de markt werd vóór de crash van 1929 geschat op ongeveer 32,6.

De formulering "aangepaste winst" sluit aan bij de cyclisch gecorrigeerde koers-winstverhouding die bekend werd door econoom Robert Shiller, waarbij aandelenkoersen worden vergeleken met een tienjaarsgemiddelde van voor inflatie gecorrigeerde winst om de schommelingen van de conjunctuur af te vlakken. Op die langetermijnmaatstaf is de piek van 1929 van ongeveer 32,6 slechts één keer overschreden in de geschiedenis van de Amerikaanse markt — tijdens de dotcomhausse van eind jaren negentig, toen de verhouding in de midden-veertiger jaren lag — wat de huidige gerapporteerde waarde van ongeveer 41 bijna aan de top van de historische bandbreedte zou plaatsen.

De vergelijking betekent niet dat een beurscrash gegarandeerd is. Alleen waarderingsniveaus kunnen niet precies voorspellen wanneer een neergang zich zal voordoen, en markten kunnen langdurig duur blijven, vooral wanneer bedrijfswinsten blijven groeien en beleggers bereid blijven hoge prijzen te betalen voor toekomstige groei.

Toch maken hogere waarderingen markten kwetsbaarder voor negatieve verrassingen. Als winsten tegenvallen, rentes onverwacht stijgen of beleggers ineens minder bereid zijn om premieprijzen te betalen, kunnen duur gewaardeerde aandelen scherp dalen.

Waarom de vergelijking met 1929 belangrijk is

De vergelijking met 1929 heeft enorme historische betekenis. De beursboom van de jaren twintig werd gekenmerkt door sterk economisch optimisme, stijgende aandelenkoersen en wijdverspreide speculatie. Toen het vertrouwen uiteindelijk instortte, maakte de markt een dramatische daling door, en de daaruit voortvloeiende economische schade werd nauw verbonden met de Grote Depressie.

De economie van vandaag verschilt fundamenteel van die van de jaren twintig. Financiële regelgeving is aanzienlijk veranderd, centrale banken beschikken over veel meer instrumenten en moderne markten werken onder andere structuren. Daarom kent een directe vergelijking tussen de markt van vandaag en 1929 belangrijke beperkingen. Toch is de vergelijking nuttig als waarschuwing voor wat er kan gebeuren wanneer de verwachtingen van beleggers loskomen van houdbare fundamenten.

Recordactiviteit in IPO's vergroot de zorgen

Dalio wijst ook op uitzonderlijk sterke activiteit op de markt voor initial public offerings. Wanneer beleggers erg optimistisch zijn, vinden bedrijven het vaak makkelijker om geld op te halen via een beursgang, en de vraag naar nieuwe aandelen kan zeer sterk worden — vooral wanneer beleggers denken blootstelling te krijgen aan het volgende grote technologiebedrijf.

Een toename van IPO-activiteit kan daarom een teken zijn dat de risicobereidheid hoog is. Bedrijven kunnen profiteren van gunstige marktomstandigheden om kapitaal op te halen tegen hogere waarderingen, maar als het sentiment omslaat, kunnen recent genoteerde bedrijven ook kwetsbaar worden voor scherpe koersdalingen. Dat geldt vooral voor ondernemingen waarvan de waardering sterk afhankelijk is van verwachtingen over toekomstige groei.

Waarderingen van biljoenen dollars komen steeds vaker voor

Een ander bepalend kenmerk van de huidige markt is het aantal bedrijven dat uitzonderlijke waarderingen bereikt. Bedrijven met een waardering van een biljoen dollar zijn niet langer ongebruikelijk onder 's werelds grootste technologiebedrijven, en kunstmatige intelligentie heeft de verwachtingen nog verder opgeschroefd doordat beleggers enorme toekomstige vraag verwachten naar rekenkracht, software en automatisering.

De markt heeft bedrijven beloond die goed gepositioneerd zijn om te profiteren van de AI-boom. Dat heeft een krachtige terugkoppelingslus gecreëerd. Hogere aandelenkoersen trekken meer aandacht van beleggers, terwijl groeiend enthousiasme de waarderingen nog verder kan opdrijven. Uiteindelijk moeten bedrijven echter winst laten zien die die waarderingen kan ondersteunen. Hoe hoger de waardering wordt, hoe groter de hoeveelheid toekomstige groei die beleggers mogelijk al in het aandeel hebben verdisconteerd.

De AI-boom kan nog steeds echt zijn

Dalio's waarschuwing betekent niet noodzakelijk dat kunstmatige intelligentie een modeverschijnsel is. AI-technologie kan productiviteit, bedrijfsvoering en hele sectoren daadwerkelijk veranderen. Het probleem zit in de waardering, niet in de technologie. Een revolutionaire technologie kan tegelijk bestaan met een investeringszeepbel.

De geschiedenis biedt meerdere voorbeelden van beleggers die een grote technologische omwenteling terecht herkenden, maar te veel betaalden voor de bedrijven die ervan zouden profiteren. De dotcomhausse van eind jaren negentig is een van de bekendste voorbeelden. Het internet veranderde de economie, maar veel internetaandelen waren vóór de crash van 2000 desondanks dramatisch overgewaardeerd. Sommige bedrijven verdwenen, terwijl een kleinere groep uiteindelijk dominante wereldwijde ondernemingen werd. Datzelfde onderscheid kan ook op kunstmatige intelligentie van toepassing zijn.

Wat zou een marktcorrectie kunnen veroorzaken?

Een marktzeepbel kan blijven groeien totdat iets de verwachtingen van beleggers verandert. Mogelijke triggers zijn tegenvallende bedrijfswinsten, hogere rentes, afzwakkende economische groei of teleurstellende rendementen op AI-investeringen. Geopolitieke schokken kunnen een verschuiving in het sentiment eveneens versnellen.

Een ander risico is dat bedrijven enorme bedragen uitgeven aan AI-infrastructuur zonder voldoende omzet of winst te genereren om die investering te rechtvaardigen. Als beleggers vraagtekens gaan zetten bij het rendement van die investeringen, kunnen de waarderingen onder druk komen te staan. Omdat grote technologiebedrijven inmiddels een aanzienlijk deel van belangrijke aandelenindices uitmaken, kan zwakte in de AI-sector mogelijk een bredere impact hebben op de totale markt.

Dalio's marktwaarschuwingen gaan ook samen met zijn langdurige zorgen over de Amerikaanse overheidsschuld en begrotingstekorten. Hij heeft in publieke commentaren over meerdere jaren betoogd dat hoge schulden de beleidsruimte kunnen beperken wanneer neergangen zich voordoen, wat mede verklaart waarom hij de huidige situatie ziet als een kwestie van onderling verbonden risico's in plaats van een enkel overgewaardeerd segment.

Beleggers staan voor een moeilijke omgeving

De uitdaging voor beleggers is het afwegen van het potentieel van AI tegen de risico's van hoge waarderingen. Te vroeg verkopen kan betekenen dat aanzienlijke winsten worden gemist als de technologiehausse doorzet, terwijl het negeren van waarderingsrisico's beleggers kwetsbaar kan maken als het marktsentiment plots omslaat.

Dalio's waarschuwing geeft daarom niet noodzakelijk een precieze voorspelling over wanneer aandelen zullen dalen. In plaats daarvan onderstreept ze het belang van inzicht in hoeveel optimisme al in de huidige prijzen is verwerkt. Markten kunnen langer irrationeel blijven dan veel beleggers verwachten, maar wanneer de verwachtingen extreem hoog worden, kan zelfs een relatief kleine tegenvaller een veel grotere reactie uitlokken.

Is dit de grootste zeepbel in de Amerikaanse geschiedenis?

Dalio's suggestie dat de huidige markt kan uitgroeien tot de grootste zeepbel in de Amerikaanse geschiedenis is een opvallende uitspraak. Of die voorspelling uiteindelijk uitkomt, hangt af van hoe markten zich ontwikkelen, hoe de AI-winsten zich ontplooien en of het enthousiasme van beleggers in hetzelfde tempo aanhoudt.

De waardering van 41 keer de aangepaste winst plaatst de markt van vandaag zeker in historisch duur territorium, maar vergelijkingen tussen verschillende tijdperken moeten zorgvuldig worden behandeld. Rentes, winstgevendheid van bedrijven, samenstelling van de markt en boekhoudnormen zijn sinds 1929 sterk veranderd.

Toch blijft de bredere waarschuwing relevant. Beleggers betalen uitzonderlijk hoge prijzen voor bedrijven waarvan wordt verwacht dat zij de AI-gedreven economie van de toekomst zullen domineren. Als die verwachtingen worden waargemaakt, kunnen de waarderingen van vandaag uiteindelijk redelijker lijken. Als dat niet gebeurt, kan de markt te maken krijgen met een aanzienlijke herwaardering.

Voorlopig draait de boodschap van Ray Dalio minder om het voorspellen van een exacte crashdatum en meer om het herkennen van de risico's die ontstaan wanneer optimisme, speculatie en waarderingen extreme niveaus bereiken. Terwijl AI de aandacht van beleggers blijft domineren, is de belangrijkste vraag voor Wall Street wellicht of de technologie voldoende reële economische waarde kan genereren om de enorme verwachtingen die al in de aandelenkoersen zijn verwerkt te rechtvaardigen.