Operation Twist 2.0? Bessent en Warsh bewerken de yieldcurve

Door Gary Tanashian, GoldSeek

"Sanitair" maken, baby, "sanitair"!

In 2011 veegde voormalige Fed-bondmarktmachelaar Ben Bernanke inflatieverwachtingen volledig uit het macrobeeld met Operation Twist en de officieel vermelde doelstelling om inflatie te "sanitair" te maken. De naam verwijst naar een veel eerder episode: het oorspronkelijke Operation Twist van 1961, toen de regering-Kennedy en de Fed probeerden de lange rentes te verlagen terwijl de korte werd ondersteund om de dollar te verdedigen. Een "twist" wordt uitgevoerd door de lange looptijdrentes op obligaties omlaag te drukken en de korte omhoog — of op z'n minst de korte rentes relatief sterker te bewegen dan de lange. In de versie van 2011 verkocht de Fed kortlopende Amerikaanse staatsobligaties en kocht langlopende om de curve te herschikken.

De implicatie is dat beleidsmakers paraat staan als waakzame inflatievalken, terwijl het lange einde van de obligatiemarkt wordt neergezet als niet bezorgd over inflatie. Die is goed! Maar bij marktmanagement gaat het om de werkelijkheid boven idealen en gerechtigheid, mensen. (The Atlantic)

In het geval van Bernanke werkte de operatie — schitterend zelfs. Goud, zilver en grondstoffen werden als kleiduiven uit de lucht geschoten en in een vreselijke bear market geduwd. Daarmee versterkte Bernanke het beeld van de auteur over hem als een "kwaadaardig genie", aangezien dit ruim na zijn heldendaden tijdens Armageddon '08 en zijn zevenjarige plaag bekend als Zero Interest Rate Policy (ZIRP) kwam.

Maar die held had een totaal andere obligatiemarkt om mee te werken dan de beleidsmakers van vandaag. Toch proberen zij het, aldus de auteur. Terwijl minister van Financiën Bessent zich voorbereidt om de lange obligatierentes omlaag te sturen (cnbc.com), doet Warsh zijn deel door het korte einde te ondersteunen (Axios).

De stakes rond wie het lange einde beheerst zijn niet cosmetisch: lange rentes op Amerikaanse staatsobligaties vormen het anker voor hypotheekrentes en leenkosten van bedrijven, vandaar dat een minister van Financiën ze lager wil zien in aanloop naar verkiezingen. Het korte einde is daarentegen traditioneel het domein van de Fed, bepaald via de federal funds rate — wat een expliciete arbeidsverdeling tussen Bessent en Warsh ongebruikelijk maakt.

De auteur gelooft geen moment dat de zet van Bessent de Fed van Warsh onder druk zou zetten. Volgens hem zijn twee behoorlijk grote verstandigheden vooraf bij elkaar gekomen en hebben zij aan wat logische verwachtingsengineering gedaan. Nu de helft van het publiek nauwelijks het verschil kent tussen een aandeel en een obligatie, hebben zij geen schijn van kans om verder te kijken dan het oppervlak dat deze twee monetaire tovenaars hen willen laten zien.

De kern: als bovenstaande bedoelingen daadwerkelijk uitkomen, is de logische implicatie een afvlakkende yieldcurve — of op z'n minst een onderbreking van de steile trend die in juni begon (cnbc.com). De vorm van de curve doet ertoe naast signalering: de marges van bankkredieten zijn historisch gekoppeld aan het verschil tussen wat banken betalen op kortlopende deposito's en verdienen op langlopende leningen.

Zoals de augustinus-correctie laat zien, is die onderbreking al bezig, maar vooralsnog is dit slechts een normale terugslag in de 10-jaars/2-jaars yieldcurve door toedoen van twee monetaire tovenaars die de obligatiemarkt vanaf beide kanten bewerken.

Bij het beschouwen van het gevaarlijke signaal van het "Continuum"-diagram van de 30-jaars rente ziet de auteur weinig kans dat zulke tactieken veel langer werken dan Bessents vermelde tijdskader van 4 november, tot de verkiezingen. Gezien de nog intacte steile trend kan het zelfs niet verder werken dan vrijdag — de dag waarop Warsh de andere helft van de operatie in gang zette.*

Maar in theorie is het doel om in het klein te doen wat de operatie van Bernanke 15 jaar geleden begon: een fase van Goldilocks-macrosignalering, "precies goed" voor de economie in een politiek gevoelige periode in de Amerikaanse geschiedenis. Ze zal vroeg of laat uit de keuken worden gejaagd. Maar voorlopig dient de operatie door marktpartijen gerespecteerd te worden voor wat het is.

Van 2011 tot 2016 (of 2019, afhankelijk van hoe je het meet) volgden de kuddes goudliefhebbers hun leiders rechtstreeks van een klif de woestijn in. Hoewel dit volstrekt niet in de buurt komt van Operation Twist 1.0, adviseert de auteur goudliefhebbers om scherp te blijven: "Dit zijn een paar gladde operatoren aan de knoppen." NFTRH zal het van begin tot eind volgen.
* Nogmaals, de mening van de auteur, die hij expliciet vermeldt.

Bron: GoldSeek