Norges Bank Investment Management, het grootste staatsfonds ter wereld met 2,3 biljoen dollar aan activa, heeft voorgesteld zijn Amerikaanse schuldportefeuille weg van Treasuries te herverdelen.

In een brief aan het Noorse ministerie van Financiën op dinsdag adviseerde het fondsbeheer om het aandeel staatsschuld in zijn benchmarkobligatie-index sterk te verminderen. De wijziging zou leiden tot de verkoop van ongeveer 80 miljard dollar aan Amerikaanse staatsobligaties. De brief maakt deel uit van de reguliere adviescyclus van het fonds aan het ministerie, dat het laatste woord heeft over de benchmark; elke wijziging zou eerst moeten worden goedgekeurd door het Noorse parlement voordat deze van kracht wordt.

Omdat het fonds grotendeels wordt beheerd tegen zijn benchmarkindex, vertalen wijzigingen in de samenstelling van de index zich rechtstreeks into portefeuilleverschuivingen. Daarom heeft de voorgestelde herverdeling een groot gewicht voor de wereldwijde obligatiemarkten.

De vermindering van Treasuries zou echter grotendeels worden gecompenseerd door aankopen van riskantere vormen van Amerikaans schuldpapier, waaronder mortgage-backed securities.

Het fonds wees erop dat het risico van MBS niet voortkomt uit het gevaar van wanbetaling. Het ontstaat doordat hypotheken kunnen worden overgesloten tegen een lagere rente, wat bij de lener terechtkomt in plaats van bij de belegger. Daarom brengt MBS-schuld een voorafbetalingspremie met zich mee om dit risico te compenseren. Voor een langetermijnbelegger is het oogsten van zulke risicopremies een expliciete reden om de index te verbreden, aangezien het fonds zijn activa over generaties heen aanhoudt ter ondersteuning van de pensioenverplichtingen van de Noorse overheid.

"Het advies van Norges Bank is dat geïndexeerde obligaties (waaronder mortgage-backed securities, zogenaamde agency MBS) en aan de overheid gerelateerde obligaties in de obligatie-index moeten worden opgenomen," aldus de brief van het fonds. "Een brede marktindex biedt blootstelling aan meer risicopremies en geeft een gediversifieerdere benchmarkindex dan vandaag."

In de brief werd toegevoegd dat MBS worden gegarandeerd door hypotheekreuzen Fannie Mae, Freddie Mac en Ginnie Mae, "en de kredietkwaliteit komt dicht in de buurt van die van Amerikaanse staatsobligaties." Agency MBS vormen een van de grootste vastrentende markten ter wereld buiten Treasuries, wat ze tot een diep en verhandelbaar alternatief maakt.

Onder de voorgestelde herverdeling zou het aandeel Amerikaanse Treasuries in de portefeuille met 12,2 procentpunten afnemen, terwijl het aandeel niet-gouvernementele Amerikaanse schuld met 11,4 procentpunten zou stijgen. De totale blootstelling aan in dollars genoteerde activa zou vrijwel onveranderd blijven op 52,5%, tegen 52,9% in de huidige portefeuille.

Hoewel het Noorse staatsfonds de voorgestelde wijzigingen presenteerde als een aanpassing aan bredere marktwegingen, komt de stap op een politiek gevoelig moment. De Amerikaanse staatsschuld is gestegen tot 40 biljoen dollar, en het federale tekort lijkt dit fiscale jaar uit te komen op 2 biljoen dollar, zonder enig teken van maatregelen om dit in te dammen.

Minister van Financiën Scott Bessent heeft bovendien een interventionistische inslag getoond, gericht op het beheersen van de opbrengsten op staatsobligaties en het voorkomen dat de dollar te veel stijgt. Tegelijkertijd heeft president Donald Trump handelsoorlogen ontketend tegen langdurige bondgenoten, gedreigd de Amerikaanse inzet voor de NAVO te verminderen en zelfs gesuggereerd dat Groenland militair zou kunnen worden overgenomen.

Tegen de achtergrond van een agressiever Amerikaans bewind is het aanhouden van dollaractiva riskanter geworden, omdat deze op een dag het doelwit zouden kunnen worden van sancties uit Washington. In dollars genoteerde activa zoals staatsobligaties maken inmiddels een kleiner deel uit van de reserves van centrale banken wereldwijd, terwijl goud een groter deel uitmaakt.

Hoewel Norges Bank Investment Management het totale aandeel staatsobligaties in zijn benchmark vermindert, zou de herverdeling ongelijkmatig verlopen, met Treasuries als grootste verliezer. Amerikaanse staatsobligaties zouden dalen van 34,1% naar 21,9%, terwijl de schuld van de eurozone een bescheidener daling zou zien van 16,8% naar 14,1%. Japanse staatsobligaties daarentegen zouden stijgen van 4,6% naar 7,4%, en het VK zou onveranderd blijven op 4,2%.

Al deze verschuivingen samen zouden het gewicht van staatsobligaties binnen de benchmarkobligatie-index van het fonds doen dalen van 70% naar 50%.

"Een overheidsaandeel van 50% zal voldoende zijn om aan de liquiditeitsbehoeften te voldoen, ook in periodes van turbulentie op de financiële markten," schreven Norges Bank-voorzitter Ida Wolden Bache en Norges Bank Investment Management-ceo Nicolai Tangen in de brief. De volgende stap om in de gaten te houden is de reactie van het ministerie van Financiën en de eventuele daaropvolgende parlementaire behandeling van de benchmarkwijziging, die zal bepalen of en wanneer de verkoop van ongeveer 80 miljard dollar aan Treasuries begint.

Dit verhaal verscheen oorspronkelijk op Fortune.com.