Nebius Group (NBIS) kende een turbulente juli, waarbij het aandeel over de maand 31,1% daalde. De daling werd verergerd door een eenmalige prijsdaling van 13,29%, veroorzaakt toen hedgefondsbeheerder Michael Burry — algemeen bekend om zijn contrarian inzet tegen de Amerikaanse huizenmarkt voorafgaand aan de financiële crisis van 2008, later verfilmd in The Big Short — een shortpositie in het AI-cloudinfrastructuurbedrijf bekendmaakte.

Ondanks de verkoop in juli staat NBIS dit jaar nog steeds 125% hoger. Het aandeel sloot recentelijk op $187,97, binnen een 52-weken bereik van $62,01 tot $299,86, wat het een marktwaarde van ongeveer $47 miljard geeft.

De bekendmaking van Burry's shortpositie intensifieerde de voortdurende kritiek op de datacenteruitbreidingsstrategie van Nebius en de vraag of de huidige waardering gerechtvaardigd is. Het bedrijf, dat voortkwam uit de herstructurering van het Russische technologiebedrijf Yandex en wordt geleid door oprichter Arkady Volozh, heeft zich gepositioneerd als een pure-play AI-computingaanbieder op een moment dat bedrijven en onderzoekslaboratoria de vraag naar op GPU gebaseerde clouddiensten opvoeren. Analisten van Simply Wall St schatten de eerlijke waarde van het aandeel op $245,43, wat impliceert dat het bij recente prijzen mogelijk met ongeveer 22,6% ondergewaardeerd is. Die inschatting is echter sterk afhankelijk van de vraag of Nebius zijn snelle groeitraject kan volhouden in een markt waar hyperscalers waaronder Amazon Web Services, Microsoft Azure en Google Cloud tegelijkertijd tientallen miljarden investeren in hun eigen AI-infrastructuur.

Op het huidige niveau wordt het aandeel verhandeld tegen een price-to-earnings ratio van 66,1x — meer dan het dubbele van het Amerikaanse softwarebranche gemiddelde van 31,4x en boven het gemiddelde van branchegenoten van 39,4x.

Omzetgroei en Uitbreiding

Nebius rapporteerde een dramatische omzetstijging in het eerste kwartaal, waarbij de omzet steeg van ongeveer $50 miljoen een jaar eerder naar $400 miljoen op jaarbasis, wat de bredere golf van zakelijke vraag naar AI-trainings- en inferentiecapaciteit weerspiegelt.

Het bedrijf heeft ook zijn gecontracteerde stroomcapaciteit snel opgeschaald. Sinds augustus vorig jaar zijn de prognoses gegroeid van een minimum van 1 GW tot meer dan 4 GW. Nebius heeft tot 1,2 GW aan stroom en grond veiliggesteld voor een nieuwe AI-fabriek in Pennsylvania.

Uitbreiding op deze schaal brengt echter aanzienlijke kosten met zich mee. Nebius besteedde alleen al in Q1 ongeveer $2,5 miljard, voornamelijk aan GPU's en aan GPU gerelateerde hardware. Het management identificeerde stijgende co-locationkosten, operationele lease-uitgaven en werving als belangrijkste kostenfactoren.

Kapitaalophalingen

Half juli haalde Nebius $775 miljoen op aan schuldfinanciering om verdere uitbreiding te financieren. Dit kwam bovenop een kapitaalophaling van $6,3 miljard in Q1, die een aandeleninvestering van $2 miljard van Nvidia en $4,3 miljard aan converteerbare effecten omvatte. De steun van Nvidia plaatst Nebius naast bedrijven zoals CoreWeave in een groep gespecialiseerde AI-cloudaanbieders die samenwerkingsverbanden met de chipmaker hebben benut om zowel kapitaal als GPU-leveringen veilig te stellen.

De omvang van de kapitaalinzet roept vragen op over de vraag of de omzetgroei het uitgaventempo kan bijbenen. Met het aandeel verhandeld op ongeveer 14 keer de verwachte omzet laat de waarderingspremium weinig ruimte voor fouten. Elke aanwijzing dat klanten hun toezeggingen voor cloudcapaciteit terugschroeven, kan extra druk op de aandelenkoers uitoefenen.

Q2-winstcijfers in het vooruitzicht

De aandacht richt zich nu op woensdag 12 augustus, wanneer Nebius zijn Q2-winstresultaten naar verwachting zal publiceren. Beleggers zullen nauwlettend updates volgen over de groei van de computecapaciteit, de klantpijplijn en de vraag of de kostenpressie uit Q1 is afgenomen.