Millennium Management, het in New York gevestigde multi-strategy hedgefonds dat in 1989 door Israel Englander werd opgericht, en Mubadala Investment Company uit Abu Dhabi, een staatsolie-soevereine belegger, hebben allebei hun positie in BlackRock's iShares Bitcoin Trust (IBIT) in het vierde kwartaal vergroot, volgens een onderzoeksnotitie van 6 november van Galaxy, een financiële dienstverlener in digitale activa. Hun wegen liepen pas in begin 2026 uiteen: Millenniums positie is met grofweg 72% gedaald ten opzichte van december, terwijl het aantal aandelen van Mubadala in het tweede kwartaal ongewijzigd bleef.

De notitie bouwt voort op een oktoberreportage waarin Form 13F-filings per 30 september 2025 en 30 juni 2026 worden vergeleken — de kwartaalopenbaarmakingen die institutionele vermogensbeheerders bij de SEC moeten indienen zodra zij voor $100 miljoen of meer aan in de VS genoteerde effecten toezien. De eindpunten zijn bewust gekozen: 30 september 2025 was het laatste kwartaaleinde vóór de octobertop van Bitcoin, en het laagtepunt van de cyclus viel op 30 juni 2026. Over die periode daalden de ETF-posities die door 13F-filers worden gerapporteerd met 14%, aldus Galaxy. Het bedrijf noemt Millennium als een van negen multi-strategy-, macro- en bankhandelsdesks die samen 68.000 BTC aan exposure verminderden, en rekent Mubadala tot de vermogensplatforms en soevereine fondsen die kochten.

Op die twee data bevestigen de filings het betoog: Millenniums gewone aandelen in IBIT daalden met circa 53%, terwijl die van Mubadala met circa 69% stegen. De tussenliggende december- en maartfilings veranderen echter de volgorde van gebeurtenissen.

In het decemberkwartaal, met de kwartaaleinde-markering van IBIT zo'n kwart lager, kochten beide beheerders. Millenniums decemberaantal was het grootste dat het ooit op een kwartaaleinde had gerapporteerd sinds IBIT in januari 2024 lanceerde, in de eerste golf van spot bitcoin-ETF's die voor handel in de VS werden goedgekeurd.

De wegen scheidden zich in het maartkwartaal. Millennium verkocht 44% van zijn positie terwijl Mubadala bleef bij kopen — de enige drie maanden in deze vergelijking waarin de twee in tegengestelde richtingen bewogen. In het juni- kwartaal verminderde Millennium opnieuw en hield Mubadala vol: de maart- en junifilings tonen allebei exact 14.721.917 aandelen.

Gemeten vanaf december in plaats van september komt Millenniums vermindering uit op circa 72%, niet 53%. Galaxy's eindpunten onderschatten hoeveel het fonds verkocht, en ze laten weg dat het drie maanden eerder nog kocht naast de soevereine belegger.

Opmerkingen bij de data: posities zijn gebaseerd op gewone aandelen gerapporteerd in SEC Form 13F-filings — voor Millennium en Mubadala per 30 september 2025; voor Millennium per 31 december 2025 (Mubadala's decemberaantal 2025 zoals gerapporteerd door CoinDesk uit zijn 13F); voor Millennium en Mubadala per 31 maart 2026; en voor Millennium en Mubadala per 30 juni 2026. De IBIT-markering is de gerapporteerde positiewaarde gedeeld door het aantal aandelen per kwartaaleinde, afgerond op hele dollars.

Mubadala's positie groeide terwijl de waarde daalde

De IBIT-markering verklaart een resultaat dat tegenstrijdig lijkt in Mubadala's filings. Zijn positie werd gerapporteerd op $567 miljoen in september 2025 en $490 miljoen in juni 2026 — circa 14% minder — ondanks 69% meer aandelen. Elk aandeel werd over die periode met circa 49% lager gewaardeerd, in lijn met de 49% daling in Bitcoin die Galaxy noemt.

Die markeringen zijn kwartaaleindeprijzen, geen aanschafkosten. De filings tonen niet wat Mubadala betaalde voor de circa 6 miljoen aandelen die het toevoegde, en de posities zijn fondsaudelen in plaats van direct aangehouden bitcoin — een onderscheid dat Coindoo onderzocht in wat een crypto-ETF beleggers nu werkelijk oplevert. Voor het volgen of een positie groeide is het aandelaantal de duidelijkste maatstaf.

Dezelfde rekenkunde scheidt verkopen van prijs aan Millenniums kant. Het grootste deel van de daling in de gerapporteerde IBIT-waarde tussen 31 december en 31 maart, berekend uit de december- en maart-13F-filings, kwam van aandelen die het fonds niet meer aanhield, niet van de lagere markering.

Een fonds kan in Bitcoin-ETF's handelen zonder een mening over Bitcoin

Het opbouwen van de grootste gerapporteerde positie tot het jaareinde, gevolgd door het afbouwen van het grootste deel ervan binnen zes maanden, past bij een trade die niet afhangt van de richting van Bitcoin. Bij een basis-trade, zoals uiteengezet in een toelichting van CME Group, koopt een fonds spot-exposure zoals ETF-aandelen en gaat het short in Bitcoin-futures, waarmee het de kloof tussen de twee prijzen incasseert. Wanneer de kloof smaller wordt, wordt de trade gesloten door de ETF te verkopen en de futures terug te kopen.

Form 13F toont slechts de eerste helft van die transactie. De 13F-richtlijnen van de SEC sluiten shortposities uit, en Bitcoin-futures, die onder toezicht van de CFTC verhandeld worden, zijn geen 13F-effecten. Een basis-afbouw verschijnt in de filings daarom als gewone ETF-verkopen. De IBIT-opties die Millennium wel openbaarde, waren klein ten opzichte van zijn aandelen: van september 2025 tot en met maart 2026 besloegen de call- en put-regels elk minder dan 1,5 miljoen onderliggende aandelen. Mubadala's junifiling vermeldt één IBIT-regel zonder opties.

Geaggregeerde futuresdata dekt een deel van wat de filings achterwege laten. Galaxy stelt, verwijzend naar het rapport Traders in Financial Futures van de CFTC, dat de netto-short van leveraged funds in CME Bitcoin-futures — de futureskant van ETF-basis-trades — kromp van 71.400 BTC in de week van de octobertop 2025 naar 30.600 BTC eind oktober 2026. In de 30 dagen vóór de top bedroeg de front-monthbasis gemiddeld 7,9% geannualiseerd, 3,9 punten boven driejaars-staatsobligaties met drie maanden looptijd (three-month Treasury bills). In de 30 dagen tot 21 oktober was dat gemiddeld 4,8%, slechts 0,6 punt boven de bills. Galaxy concludeert dat deze krimpende marge de reden is waarom multi-strategy desks vertrokken.

Dat is een bedrijfstakbrede verklaring, en Millenniums timing sluit daarbij aan. Geen enkele filing koppelt Millenniums verkopen echter aan een futures-short. Dezelfde beperking geldt aan de koopkant: Mubadala's enkele aandelenregel toont een grotere aanholding, niet hoe lang het die wil aanhouden.

Wat de septemberfilings kunnen uitmaken

De 13F-rapportages over het derde kwartaal moeten op 16 november binnen zijn — de gebruikelijke deadline van 45 dagen na het kwartaaleinde van 30 september valt op een zaterdag — en betreffen de posities op 30 september 2026. Zij zijn de eerste filings die tonen wie ETF-aandelen aanhield na het juni-dieptepunt. Galaxy, dat klanten in oktober meedeelde te menen dat Bitcoin's bodem bereikt is, leest de 87.000 BTC die de ETF's sinds dat dieptepunt hebben toegevoegd als directionele koop in plaats van carry, omdat de futures-shorts van leveraged funds over dezelfde periode daalden. De nieuwe filings geven namen aan een deel van die vraag. Twee aantallen uit deze vergelijking zijn de eerste die gecontroleerd moeten worden.