Een Ethereum-beleggingsproduct kan staking-exposure adverteren zonder elke eenheid van zijn $ETH daadwerkelijk in te zetten. Lido's vergelijking van 23 oktober van Europese beursgenoteerde producten (ETP's) vestigt de aandacht op de kasbeheerbeslissingen die schuilgaan achter de rendementscijfers die beleggers zien. Omdat Ethereum op proof of stake draait, helpen gestakte holdings het netwerk te beveiligen en verdienen ze rendement in $ETH — maar de issuer beslist hoeveel van de $ETH van een fonds daadwerkelijk wordt gestaked, een detail dat koprendementscijfers alleen niet onthullen.

Volgens Lido bepalen staking-allocatie, kosten en liquiditeitsbeheer samen het rendement dat een ETP oplevert. Opnames bij native staking zijn afhankelijk van netwerkprocessen en wachtrijen, terwijl een overdraagbaar staking-token een op de markt gebaseerde exitroute toevoegt die zijn eigen uitvoeringsrisico's heeft.

Rendement geldt alleen voor het kapitaal dat daadwerkelijk is gestaked

In een nieuwe institutionele notitie betoogt Lido dat producten met een niet-gestakte liquiditeitsbuffer mogelijk rendement verdienen op minder dan hun volledige $ETH-exposure. Het bedrijf promoot liquid staking als alternatief en noemt WisdomTree's met stETH ondersteunde product als voorbeeld al heeft Lido een commercieel belang bij die vergelijking, aangezien stETH Lido's eigen liquid staking-token is.

De rekenkundige werking is eenvoudig, zelfs zonder fondsen te rangschikken. In een illustratief product met 100 $ETH zou een niet-gestakte buffer van 20 $ETH 80 $ETH overlaten die staking-rendementen genereert. Als het gestakte deel 3% over een jaar verdiende, zou dat 2,4 $ETH opleveren vóór kosten en andere correcties. Dat zijn hypothetische invoergegevens, geen prognose of een geciteerd productrendement.

Een niet-gestakte buffer is niet noodzakelijk verspild kapitaal. Het kan liquiditeit bieden wanneer opnames binnenkomen of wanneer andere processen tijd kosten. De relevante vraag is welk operationeel voordeel de buffer oplevert en hoeveel rendement het product daartegenover opgeeft.

Ethereum's opnamedocumentatie legt uit dat afsluitende validators netwerkprocessen doorlopen en dat vraag de tijdlijn kan beïnvloeden, waarbij het netwerk beperkt hoeveel validators tegelijk kunnen activeren of afsluiten. De behoefte van een fonds om een commerciële deadline te halen, versnelt de wachtrij van het onderliggende protocol niet.

Liquid staking vervangt één beperking door een andere markt

Een overdraagbare claim op gestakte $ETH kan worden verkocht zonder te wachten tot elke onderliggende validator is afgemeld. Maar een verkoop kopers vereist tegen een aanvaardbare prijs, en overdraagbaarheid garandeert niet dat een transactie wordt uitgevoerd tegen de waarde die in de boekhouding van een fonds wordt gehanteerd.

Tijdens normaal handelsverkeer kunnen market makers die kloof efficiënt overbruggen. Onder stress worden de beschikbare liquiditeit en de kosten van het opnemen van een order belangrijker. Een structuur die volledige staking ondersteunt, kan nog steeds voor een moeilijke uitvoeringsbeslissing komen te staan wanneer veel houders tegelijk liquiditeit zoeken.

Het bredere punt sluit aan bij Bitcoin-producten die opties gebruiken voor neerwaarts risicobeheer: de naam van het onderliggende activum kan de uitkering van een belegger niet volledig beschrijven. Evenzo laat het proces dat werd onderzocht in CoinShares' fondsliquidatie zien waarom afwikkelingsregels aandacht verdienen vóór een deadline nadert. Een aandeel verhandelen en de onderliggende exposure opnemen zijn verschillende handelingen.

NewsBTC's berichtgeving over zakelijke Ethereum-staking voegt nog een vergelijking toe: een aandeelder bezit een bedrijf met financierings- en managementbeslissingen, in plaats van een eenvoudige balans van gestakte munten.

Lido's notitie is daarom het meest nuttig als aanzet om de volledige structuur te onderzoeken. Allocatie, netto rendementsverdeling, liquiditeitsregelingen en marktdiepte moeten samen worden gelezen voordat twee kop-stakingpercentages zinvol kunnen worden vergeleken — en die variabelen worden doorgaans uiteengezet in de prospectus en productdocumentatie van een issuer, waar de omvang van eventuele liquiditeitsbuffers direct kan worden gecontroleerd.

Geschreven door het News Desk en geredigeerd door Samuel Rae.