De oppositiepartij Labour in Nieuw-Zeeland heeft zich ertoe verbonden het dubbele monetaire mandaat van de Reserve Bank te herstellen, waarmee opnieuw de focus zou komen te liggen op maximale duurzame werkgelegenheid naast inflatiebeheersing als de partij de algemene verkiezingen van 7 november wint.

Labour-leider Chris Hipkins maakte het beleid zondag bekend en zei dat groei weinig betekent als die niet voelbaar is in de loonstroken, huishoudbudgetten of toekomstperspectieven van Nieuw-Zeelanders, en dat de fiscale strategie van de partij erop gericht is ervoor te zorgen dat dat wel gebeurt.

Onder het huidige kader werkt de Reserve Bank met één mandaat om de inflatie binnen een band van 1% tot 3% te houden, met een expliciet doel van 2%. Het model met twee mandaten werd oorspronkelijk in 2018 ingevoerd door de vorige Labour-NZ First-regering, toen toenmalig minister van Financiën Grant Robertson de werkgelegenheidsdoelstelling toevoegde naast prijsstabiliteit. De huidige coalitieregering verwijderde die werkgelegenheidsfocus in 2023, waardoor de bank weer terugkeerde naar een enkel inflatiemandaat.

Commentaar van Westpac beoordeelt wat het herstellen van het dubbele mandaat daadwerkelijk zou betekenen voor het monetair beleid, en concludeert dat het antwoord vooral afhangt van het type schok waarmee de economie te maken krijgt. In de meeste periodes, zo stelt de bank, zijn schokken die de economie raken vraaggedreven, wat betekent dat factoren die inflatie en de arbeidsmarkt beïnvloeden, het beleid doorgaans in dezelfde richting sturen, omdat zwakkere vraag en werkgelegenheid meestal samenhangen met lagere inflatie. In dat scenario zou een dubbele doelstelling, aldus Westpac, weinig veranderen aan de manier waarop het beleid wordt vastgesteld.

Het belangrijkere verschil, volgens Westpac, ontstaat tijdens aanbodschokken, zoals de huidige stijging van de olieprijs, wanneer inflatie en de arbeidsmarkt in tegengestelde richtingen kunnen bewegen. Een werkgelegenheidsmandaat kan in dat kader de Monetary Policy Committee meer ruimte geven om inflatie langer boven doel te laten uitkomen, zodat het beleid geleidelijker kan worden aangepast. Westpac waarschuwt dat van die ruimte waarschijnlijk alleen gebruik wordt gemaakt als wordt verwacht dat de kerninflatie op middellange termijn terugkeert naar de doelstelling, wat betekent dat het eigen vertrouwen van de MPC in die terugkeer uiteindelijk bepaalt hoeveel verschil het mandaat in de praktijk maakt.

Westpac wijst ook op een langeretermijnrisico van het accommoderen van tijdelijke inflatieschokken onder een breder mandaat, en waarschuwt dat dit schadelijk kan uitpakken als verhoogde inflatie wordt ingebed in prijszetting door bedrijven en loonverwachtingen. De analyse benadrukt dat er op lange termijn geen echte afruil bestaat tussen inflatie en werkgelegenheid, een kanttekening die het debat over het voorstel van Labour plaatst als minder een kwestie van de formulering van het mandaat en meer van de manier waarop het in de praktijk door de besluitvormers van de Reserve Bank wordt toegepast.

Westpac's analyse suggereert dat markten niet moeten uitgaan van een automatische beleidswijziging door een hersteld werkgelegenheidsmandaat, aangezien het praktische effect sterk afhangt van de aard van de schokken waarmee de economie wordt geconfronteerd, en niet van de bewoordingen van het mandaat zelf. In een typische vraaggedreven cyclus bewegen inflatie en werkgelegenheid samen, wat betekent dat een dubbel mandaat weinig zou veranderen aan hoe de RBNZ de rente vaststelt. Het relevantere scenario onder de huidige omstandigheden is een aanbodschok, zoals een stijging van de olieprijs, waarbij inflatie en de arbeidsmarkt uiteenlopen, en een werkgelegenheidsmandaat de MPC ruimte zou kunnen geven om inflatie langer boven doel te tolereren, mits het vertrouwen blijft bestaan dat de inflatie uiteindelijk terugkeert naar de doelstelling. Elke reactie van de NZD- of rentesmarkt op een verkiezingswinst van Labour zal daarom waarschijnlijk minder afhangen van de wijziging van het mandaat zelf en meer van signalen over hoe het vertrouwen van de RBNZ in aanhoudende inflatie op middellange termijn zich daaronder zou ontwikkelen.

Eerder:

New Zealand Q2 retail sales have slowed much worse than expected