Kalshi, de beurs voor event contracts, heeft Amerikaanse toezichthouders gevraagd goedkeuring te verlenen voor een oliefuturescontract dat tien jaar geldig blijft voordat het afloopt, waarmee een van de oudste hoeken van de financiële wereld in een geheel ander handelsmodel wordt gebracht. Het bedrijf presenteert het product als het eerste van zijn soort op de Amerikaanse markten.

Het contract is ontworpen om West Texas Intermediate (WTI) crude oil te volgen, maar het onderscheidende kenmerk is de structuur: handelaren hoeven contracten niet voortdurend te rollen om dezelfde positie in olie te behouden. Het vorm zonder vervaldatum is geleend van de cryptomarkten, waar perpetual futures — contracten zonder vaste afloopdatum — de meest verhandelde instrumenten zijn geworden. De Commodity Futures Trading Commission (CFTC) heeft nu 45 dagen om te beslissen of het experiment thuishoort in de gereguleerde Amerikaanse grondstoffenhandel.

Eén handelspositie die bijna een decennium meegaat

Typische oliefutures komen met een kalender. Een handelaar koopt exposure, het contract nadert de afloopdatum, en wie in de handel wil blijven moet doorrollen naar een volgende maand. Die roll-outroutine wordt kostbaar zodra fondsen geld verliezen aan transactiekosten, prijsspreads en slecht getimede transacties.

Het antwoord van Kalshi is in feite een vraag: waarom dat proces elke paar weken of ma herhalen? Het voorgestelde contract laat één positie tien jaar bestaan, met behulp van een fundingmechanisme dat de contractprijs koppelt aan de WTI-markt. Voor handelaren die gedurende langere periodes crude-exposure aanhouden, kan dat simpelere mechanics betekenen: geen voortdurend rollen en een verminderd risico om per ongeluk in een fysieke leveringssituatie bij Cushing, Oklahoma, te belanden, waar de handelaar geen enkele bedoeling had een vat olie in ontvangst te nemen.

Het bedrijf gelooft bovendien dat één langlopend contract de handelsactiviteit op één plaats concentreert, in plaats van liquiditeit te verspreiden over een lange reeks afloopdatums.

Het idee komt op een gunstig moment. De Iran-oorlog heeft crude tot een van de meest intens verhandelde macro-activa van het jaar gemaakt, en hedgefondsen, instellingen en particuliere handelaren jagen allemaal op energieschommelingen nu geopolitieke berichtgeving de prijzen voortdurend opschudt. WTI-futures hebben zich sinds januari door een bereik van grofweg $60 per vat bewogen — precies het soort omgeving waarin handelaren zich veel meer gaan afvragen of hun instrument flexibel genoeg is en wat executie en roll-overkosten kosten.

Het contract zou 24 uur per dag handelbaar zijn, van maandag tot en met vrijdag. Hoewel het niet echt eeuwig meegaat, is tien jaar lang genoeg dat de gemiddelde gebruiker het verschil bij een normale transactie waarschijnlijk niet zal merken.

Er is echter één complicatie: toezichthouders kunnen dit niet behandelen als een gewone beursnotering. Derivaten met perpetuele kenmerken worden strenger beoordeeld, dus Kalshi kan het contract niet zelf certificeren zoals veel beurzen dat bij andere producten kunnen. De CFTC moet de aanvraag op eigen merites beoordelen, en die 45-daagse beoordeling is nu de poort die het product moet passeren voordat een Amerikaanse handelaar er toegang toe krijgt.

CME hield af, terwijl Kalshi verder duwt

De aanvraag komt op een ongelegen moment voor CME Group, wiens beurzen de WTI-futures noteren die dienen als benchmarkprijs voor fysieke crude-verkopen en die onlangs een eigen poging om de regels van de oliehandel te veranderen heeft opgegeven. CME werkte aan een vroege versie van een contract dat handel 24 uur per dag, zeven dagen per week mogelijk zou maken. Het voorstel stuitte op felle tegenstand van de oliesector en toezichthouders. De kwestie ging niet alleen over of handelaren op zaterdag oliefutures wilden verhandelen. De fysieke oliemarkt wordt geprijsd met benchmarkprijzen, en het was onduidelijk of non-stop handel geworteld kon blijven in de realiteit. De CFTC blokkeerde het plan aanvankelijk, wat maanden van debat opriep, en CME schrapte het uiteindelijk.

Kalshi kiest een andere route. Zijn markt stopt in het weekend, maar het contract zelf loopt vrijwel nooit af.

Er is ook geschiedenis tussen de twee bedrijven. CME-topmannen hebben perpetual futures bekritiseerd, en CME sleepte de CFTC eerder dit jaar voor de rechter vanwege het besluit om Kalshi toe te staan versies van hetzelfde brede derivaatconcept met crypto-koppeling aan te bieden — een geschil dat de twee bedrijven al tegenover elkaar zette in deze productcategorie.

Olie is niet het enige regelgevende strijdtoneel rond Kalshi. Ohio, 38 andere staten en Washington, D.C. hebben het Amerikaanse Hooggerechtshof verzocht een aparte zaak over Kalshi's sportevent contracts in behandeling te nemen. In zijn indiening van 7 oktober steunde Ohio New Jersey in Flaherty v. KalshiEX, LLC, Case No. 26-299. De kwestie draait om de vraag of de sportevent contracts swaps zijn onder de Commodity Exchange Act en, zo ja, of federaal grondstoffenrecht staand gokrecht precludeert.

In het Third Circuit behaalde Kalshi gelijk en werden de sportevent contracts als swaps onder federale jurisdictie beschouwd. Het Ninth Circuit oordeelde tegen Kalshi en stelde dat de toepassing van het gokrecht van Nevada onverkort van kracht bleef. Het Sixth Circuit verwierp eveneens de stelling dat federaal grondstoffenrecht staand gokrecht precludeert. Soortgelijke zaken zijn nog hangende bij het Second, Fourth, Seventh, Eighth en Tenth Circuit, evenals bij het Massachusetts Supreme Judicial Court.