Strategen van JPMorgan Chase waarschuwen dat een verdere ontmanteling van yenshortposities de recente winst van de munt kan versnellen als dollar-yen onder 155 breekt, aldus een Bloomberg-rapport (met betaalmuur).

De bank schat dat er nog voor tussen ¥16 biljoen en ¥17 biljoen aan bearish yenposities in de markt openstaat — het lagere bedrag komt ruwweg overeen met $103 miljard — en stelt dat een volledige ontmanteling van die omvang dollar-yen theoretisch naar een band van 142 tot 146 kan drijven, een aanzienlijk sterkere yen dan de huidige niveaus doen vermoeden. Shortposities van deze aard houden in dat handelaren yen lenen om posities in te nemen in munten met hogere rendementen, een carry trade die kostbaar wordt om aan te houden wanneer de yen verstevigt, wat gedwongen terugkopingen tot gevolg heeft die de beweging kunnen versterken.

De waarschuwing volgt op een van de scherpste yenrally's sinds Japan en de Verenigde Staten eind juli gezamenlijk intervenieerden om de munt te steunen. Dollar-yen steeg eerder deze week tot 160,39, het hoogste niveau sinds die interventie, waarna het paar scherp omkeerde en tot 155,30 daalde, op een haar na het post-interventiedal van 155,23. De Japanse autoriteiten hebben herhaaldelijk gezegd klaar te staan om tegen overmatige valutabewegingen op te treden, waardoor officiële interventie een extra factor is die handelaren in de gaten houden nu het paar niveaus nadert die eerder tot actie leidden.

Strategen onder leiding van Junya Tanase zeiden dat de recente koersbeweging hun visie ondersteunt dat er mogelijk nog een relatief grote yenshortpositie in de markt aanwezig is, met de waarschuwing dat een breuk onder 155 het risico vergroot dat "verkopen verder verkopen veroorzaakt" en tot een grotere dan verwachte yenversterking leidt.

De rally is aangewakkerd door speculatie over een mogelijke verschuiving in de beleggingsstrategie van de Government Pension Investment Fund, samen met groeiende verwachtingen dat de Bank of Japan het tempo van haar renteverhogingen zal opvoeren. De GPIF, 's werelds grootste pensioenfonds met activa van ruwweg ¥250 biljoen, houdt een aanzienlijk deel van zijn portefeuille in activa in vreemde valuta, waardoor zelfs kleine wijzigingen in zijn hedging- of allocatiebeleid nauwlettend worden gevolgd door valutamarkten. Marktwaarnemers zeggen dat deze twee katalysatoren verder zijn versterkt door een ontmanteling van speculatieve yenshortposities en hedgingvraag van Japanse binnenlandse investeerders — een dynamiek die het risico vergroot dat verdere winsten nog meer bearish posities tot sluiting dwingen.

Ondanks dat risico te signaleren, onderschrijft JPMorgan de agressieverste kant van de markteverwachtingen niet. De bank zegt dat de huidige verwachtingen rond zowel de GPIF-herschikking als het tempo van de BOJ-verstriding "een beetje overdreven" lijken en ziet momenteel geen grote waarschijnlijkheid dat dollar-yen wezenlijk onder de door de bank zelf aangenomen band van 155 tot 165 zal dalen.

Dat maakt JPMorgans kortetermijnvisie oprecht tweeledig: positioneringsrisico pleit voor voorzichtigheid met agressieve yenshortposities rond 155, terwijl de basisvisie van de bank zelf pleit tegen het najagen van een veel diepere yenrally vanaf hier. De bank erkent een reëel neerwaarts risico voor dollar-yen vanuit een positioneringsontmanteling, maar gaat niet zover de diepere, aanhoudende yenversterking te voorspellen die een volledige ontmanteling van de geschatte shortbasis zou impliceren. Voor de markten zijn de belangrijkste ijkpunten vooruit of dollar-yen boven het niveau van 155 blijft, eventuele officiële verklaringen of acties van het Japanse Ministerie van Financiën, het tijdstip van de volgende BOJ-beslissing, en of de GPIF de gerapporteerde allocatieverschuiving bevestigt of ontkracht.