De Japanse yen handhaaft een bescheiden winst ten opzichte van de Amerikaanse dollar nadat de consumptieprijsindex in juli met slechts 0,1% op maandbasis steeg, een cijfer dat zacht genoeg is om handelaren in onzekerheid te laten over de volgende stap van de Federal Reserve. Het USD/JPY-paar noteert nabij 159 per dollar, een niveau dat enkele weken eerder onwaarschijnlijk leek toen de yen afdaalde richting 164.

Deze omkeer was geen toeval. Het vereiste ongeveer ¥8,45 biljoen, of circa $53 miljard, aan gecoördineerde valutainterventie door de Verenigde Staten en Japan om de yen terug te halen van mekkerliggende meerjarenlagen. Het recentste CPI-cijfer roept nu de vraag op of marktkrachten kunnen bijdragen aan de stabilisatie van de yen zonder verdere officiële actie.

Gecoördineerde interventie en de nasleep

Eind juli bereikte de yen ruwweg 164 ten opzichte van de dollar, wat leidde tot bezorgdheid in zowel Washington als Tokio. Het antwoord was een gecoördineerde valutainterventie die weerspiegelde hoe ongemakkelijk beide regeringen waren geworden met de aanhoudende daling van de yen. Het was niet de eerste keer dit jaar dat de autoriteiten ingrepen: Japan had eind april en begin mei 2024 afzonderlijke interventierondes uitgevoerd, waarbij naar schatting ¥9,8 biljoen werd uitgegeven om de valuta te verdedigen toen deze de drempel van 160 doorbrak — wat dat niveau tot een de facto grens maakte voor Tokio.

De omvang van de julinterventie was aanzienlijk. Met ongeveer $53 miljard was deze groot genoeg om het dollar-yen-paar in één nacht terug te duwen richting 158. Tegen half augustus was het paar echter teruggezakt naar de range van 159,07 tot 159,30, waardoor een deel van de door de interventie behaalde winst gedeeltelijk teniet werd gedaan.

Een hoger inflatiecijfer zou dollarstieren aanvullende reden hebben gegeven om USD/JPY opwaarts te duwen, waardoor mogelijk meer van het interventie-effect zou zijn uitgehold. Een lager cijfer, zoals de gerapporteerde 0,1%, verlicht die opwaartse druk althans tijdelijk.

De aanhoudende rentekloof

De fundamentele uitdaging voor de yen blijft ongewijzigd: de rentetarieven in Japan blijven ver onder die in de Verenigde Staten. De Bank of Japan heeft haar voorzichtige houding ten aanzien van monetaire verstraking behouden en de rente laag gehouden, terwijl de Federal Reserve de leenkosten aanzienlijk heeft verhoogd sinds het begin van haar verstrakingscyclus in maart 2022. De BOJ verhoogde haar beleidsrente wel tot ongeveer 0,25% op 31 juli — haar tweede verhoging sinds het verlaten van de negatieve rente in maart — maar deze zette boogde de kloof die de meerjarige daling van de yen heeft veroorzaakt slechts marginaal dicht. Dit renteverschil oefent een aanhoudende neerwaartse druk uit op de yen, waardoor deze effectief wordt gepositioneerd als een carry trade-financieringsvaluta, een rol waarvan het bereik zich uitstrekt tot valutaparen in opkomende markten, waar investeerders goedkoop yen lenen om posities met een hoger rendement te financieren.

Olieprijzen hebben het probleem verergerd. Japan importeert vrijwel al zijn energie, wat betekent dat stijgende ruwe-oliekosten leiden tot meer yen die het land verlaat om brandstofaankopen te dekken.

Amerikaans minister van Financiën Scott Bessent en de belangrijkste valutafunctionaris van Japan, Atsushi Mimura, hebben beiden publiekelijk gesproken over de waardering van de yen en de noodzaak van beleidsmatige reacties.

Wat de CPI-gegevens wel en niet veranderen

De maandelijkse CPI-stijging van 0,1% is het soort cijfer dat de Federal Reserve ruimte geeft om monetaire verlichting te overwegen. Als de inflatie inderdaad afkoelt, verzwakt het argument om de rente op verhoogde niveaus te handhaven. Mocht de Fed uiteindelijk de rente verlagen, dan zou het renteverschil dat de zwakte van de yen aandrijft, beginnen te krimpen — een verschuiving die, als deze zich voordoet, ook zou kunnen doorsijpelen naar wereldwijde carry trades die zijn opgebouwd op goedkope yen-leningen.

Voor valutahandelaren is het niveau van 159 een belangrijk psychologisch ijkpunt geworden. Een aanhoudende beweging daaronder, richting de door interventie gedreven laagtes nabij 158, zou suggereren dat de marktodynamiek de yen onafhankelijk begint te ondersteunen. Een terugkeer boven 160 zou erop wijzen dat carry trade-druk en structurele factoren zich opnieuw doen gelden.

De belangrijkste vraag is nu of de Bank of Japan deze periode van relatieve yen-stabiliteit zal gebruiken om een eventuele verandering in haar eigen rentebeleid te signaleren. De gecoördineerde interventie kocht tijd, en de CPI-gegevens verlengden dat tijdvak. Of het Japanse beleid deze ademruimte gebruikt om de structurele rentekloof aan te pakken, of in plaats daarvan afwacht tot de Federal Reserve actie onderneemt, zal bepalen of het herstel van de yen duurzaam blijkt of slechts een tijdelijke pauze vertegenwoordigt.