Het belangrijkste marktevent van vandaag komt later uit Jackson Hole, waar alle ogen gericht zijn op de keynote van Fed-voorzitter Warsh. Het jaarlijkse symposium, georganiseerd door de Federal Reserve Bank of Kansas City in Wyoming, heeft de geschiedenis om ook als beleidsplatform te dienen: Ben Bernanke gebruikte zijn toespraak in 2010 om de basis te leggen voor een tweede ronde kwantitatieve versoepeling, en Jerome Powell presenteerde daar in 2020 het raamwerk van flexibele gemiddelde inflatiedoelstelling. Die staat van dienst is een van de redenen dat een toespraak waarvan wordt verwacht dat ze weinig richting geeft, toch zoveel aandacht trekt.

Warsh wordt onder de loep genomen nu investeerders meer duidelijkheid zoeken over hoe de Fed de inflatiedruk wil aanpakken, zeker als de ontwikkelingen zo blijven verlopen. Vorig maand gaf hij te kennen dat hij wilde dat de markten de leiding nemen, maar de interventie van de Amerikaanse Treasury heeft de situatie aanzienlijk gecompliceerder gemaakt.

Met de lange looptijden onder druk zal Warsh zwaar worden getoetst op hoe de Fed die situatie beoordeelt. En als hij dat niet bespreekt, op wat de reactie van de Fed zal zijn op de interventie van de Treasury en of die actie het beleidspad van de centrale bank en/of de monetaire transmissie zal doorkruisen. Het lange eind reikt verder dan de obligatiedesks: langlopende Treasury-renten werken door in hypotheekrentes en de financieringskosten van bedrijven, dus alles wat vertroebelt hoe het beleid van de Fed doorsijpelt naar de reële economie, is meer dan een technische zorg.

Van eerder deze week: Zal Warsh het koel houden en Bessent voorlopig het stuur laten?

Goldman Sachs verwacht echter dat er later niet veel uit Warsh' toespraak te halen valt. Het huis merkt op:

"Wij verwachten dat Warsh zijn inzet voor het inflatiedoel van 2% herhaalt, de onderbouwing van zijn aanpak van de Fed-communicatie verder uitwerkt en zijn gedachten deelt over grotere thema's zoals productiviteitsgroei of schokken voor de wereldeconomie, waar hij op zijn laatste persconferentie naar verwees. Hij zal de recent betere inflatiecijfers waarschijnlijk erkennen, maar geeft naar verwachting geen beleidsrichting. Het thema van het symposium van dit jaar is "Financiële innovatie: implicaties voor betalingen en beleid." De papers zullen naar verwachting onderwerpen als stablecoins bespreken en weinig directe relevantie hebben voor monetaire beleidsbeslissingen."

En zij staan er niet alleen voor. Ook Deutsche is van mening dat Warsh ons waarschijnlijk weinig zal bieden dat we niet al weten:

"De Jackson Hole-toespraak van Warsh biedt de nieuwe leider van de Fed een goed gelegen moment om zijn visie op de centrale bank te verduidelijken, hetzij via een "big picture"-toespraak met de focus op de taakgroepen, hetzij via een beleidsrelevant betoog dat enkele missers in de recente communicatie opruimt en scenario's voor de vooruitzichten schetst. Gezien zijn algemene terughoudendheid om informatie over de beleidsvooruitzichten te geven, verwachten we dat zijn opmerkingen hoogstwaarschijnlijk naar het eerste neigen, al blijven we alert op eventuele aanvullende signalen over het laatste."

Nu beide banken weinig richting verwachten, komt de praktische checklist voor de toespraak neer op een paar punten: of het lange eind van de Treasury-curve überhaupt genoemd wordt, hoe stevig Warsh het inflatiedoel van 2% verankert en hoe hij de rol van de Treasury op de obligatiemarkt neerzet. Op een podium waar eerdere voorzitters verschuivingen op het niveau van het beleidskader hebben aangekondigd, zal zelfs een toespraak die naar verwachting algemeen blijft, regel voor regel worden ontleden.