De zes grootste technologiebedrijven lenen inmiddels op zo'n schaal dat zij effectief concurreren met de Amerikaanse overheid om het kapitaal van investeerders.

JPMorgan-strateeg Michael Cembalest merkte op dat hyperscalers — de groep die bestaat uit Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle en Nvidia — collectief ongeveer 320 miljard dollar aan nieuwe langetermijn-investeringsgraadschulden en aanverwante financiering hebben uitgegeven tot eind augustus 2026. Dat bedrag vertegenwoordigt circa 68-70% van de totale nieuwe langetermijn-uitgifte van Amerikaanse Treasury-obligaties in dezelfde periode. De leningen financieren een historische uitbouw van AI-datacenters en de benodigde energie-infrastructuur, een kapitaaluitgavencyclus waarvan de omvang weinig precedenten kent in de bedrijfsgeschiedenis.

De AI-uitgavenorgie achter de leningen

Vóór 2025 gaven dezezelfde bedrijven jaarlijks minder dan 50 miljard dollar aan schulden uit en vertrouwden zij in plaats daarvan op de enorme cashreserves die hun kernactiviteiten genereerden. In 2025 steeg de schulduitgifte van hyperscalers tot ongeveer 180-205 miljard dollar. In 2026 is dat bedrag vrijwel verdubbeld. Deze verschuiving betekent een breuk met de langdurige gewoonte van de sector om expansie uit operationele kasstromen te financieren, en toont dat de geplande AI-infrastructuuruitgaven inmiddels hoger liggen dan wat interne cashgeneratie alleen kan dekken.

De zes grootste hyperscalers vertegenwoordigen nu ongeveer 5% van de Amerikaanse investeringsgraad-obligatie-index, het dubbele van hun aandeel van twee jaar geleden. Dat groeiende gewicht is breed relevant voor obligatiebeleggers, aangezien indexvolgende fondsen en passieve strategieën mechanisch hun blootstelling aan deze uitgevers vergroten naarmate hun aandeel stijgt.

De druk op Treasury-rendementen

Wanneer kredietwaardige zakelijke leners de markt overspoelen met nieuwe obligaties, concurreren zij direct met Treasuries om dezelfde pool van vastrentend kapitaal. Die dynamiek kan Treasury-rendementen aan de marge omhoog duwen, omdat de overheid aantrekkelijkere rentes moet bieden om concurrerend te blijven. Treasury-rendementen dienen als benchmark voor leenkosten in de gehele economie, waaronder hypotheken en bedrijfsfinanciering, dus marginale opwaartse druk heeft gevolgen ver buiten de obligatiemarkt zelf.

Kredietspreads op hyperscaler-obligaties zijn bescheiden verruimd, met mediane stijgingen van 10-22 basispunten bij sommige looptijden. Het bredere beeld van aan AI gekoppelde obligatie-uitgifte is nog groter: gerelateerde verkopen over valuta's heen hebben in 2026 de 220 miljard dollar overschreden.

Kan de markt nog eens 1,5 biljoen dollar aan?

JPMorgan's wereldwijde marktstrateeg Stephanie Aliaga schat dat de hyperscalergroep comfortabel nog eens 1,5 biljoen dollar aan schuld kan opnemen zonder hun hefboomverhoudingen boven het bredere markgemiddelde te duwen. Hoe dit zich ontwikkelt zal op meerdere fronten zichtbaar zijn: het tempo van toekomstige hyperscaler-obligatieverkoop, het verloop van kredietspreads naarmate het aanbod voortduurt, en of de uitgiftkalenders van de Treasury zich aanpassen aan de extra concurrentie om vastrentend kapitaal.

Voor vastrentende beleggers bieden hyperscaler-obligaties blootstelling aan enkele van de meest kredietwaardige bedrijven ter wereld, ondersteund door terugkerende inkomsten en sterke cashgeneratie. De sheer omvang van de uitgifte betekent echter dat deze obligaties niet langer schaars zijn, en het verdringingseffect op Treasuries introduceert een extra variabele in de rentevergelijking.