Hedgefondsverliezen en Duikvlucht van UWM-aandeel Signaleren Financiële Stress Vergelijkbaar met de Crises van 2000 en 2008

Bron: GoldSeek — Door David Haggith

Geopolitieke Achtergrond Intensiveert Marktdruk

Iran heeft verklaard niet meer met Donald Trump te zullen onderhandelen en heeft herhaald dat de Straat van Hormuz gesloten blijft totdat de regering aan elk van zijn niet-onderhandelbare eisen voldoet, inclusief het vasthouden van Amerikaanse en Israëlische schepen in de Golf. Als reactie hierop steeg West Texas Intermediate-ruwe olie (WTI) intraday tot $84/vat, terwijl Brent net onder $90 sloot. Daarnaast trof Oekraïne met succes een andere Russische raffinaderij diep in Russisch grondgebied.

Energyprijsschokken van deze aard vloeien direct door in inflatieverwachtingen en bemoeilijken het rentetraject van de Federal Reserve, wat op zijn beurt druk uitoefent op rentegevoelige sectoren zoals de huizenmarkt en gehefinancierde kredietverlening — de twee gebieden waar de stress zich al concentreert.

Juli: Slechtste Maand voor Hedgefondsen Sinds 2008

Tegen deze geopolitieke achtergrond werd juli de slechtste maand voor hedgefondsen sinds de financiële crisis van 2008, gedreven door de ineenstorting van AI-aandelen. De daling overtrof zelfs de Covid-crash van 2020. De periode werd gekenmerkt door een meedogenloze opeenvolging van destabiliserende gebeurtenissen, waaronder een zware aardbeving die belangrijke gebouwen in Colombia verwoestte, na een dubbele aardbeving die minder dan een maand eerder belangrijke gebouwen in buurland Venezuela had doen instorten.

De financiële alarmbellen gingen luider rinkelen nadat Situational Awareness, een op AI gericht hedgefonds opgericht door Leopold Aschenbrenner, op de rand van instorting stond na een waardedaling van 67%. De 24-jarige investeerder, ooit geprezen als de "Nostradamus van AI", werd gedwongen het grootste deel van de portfolio van zijn fonds te verkopen aan Citadel van Ken Griffin, onder druk van Wall Street-kredietverstrekkers wiens kapitaal hij had gebruikt om met hefboomwerking in te zetten op AI-aandelen. Hefboomwerking — het lenen tegen portfoliobezittingen om de positiegrootte te vergroten — vergroot verliezen wanneer prijzen ongunstig bewegen, waardoor een slecht kwartaal een existentiële bedreiging wordt voor fondsen die niet aan hun margeroepen kunnen voldoen.

Bruno Schneller, managing partner bij Erlen Capital Management, omschreef de problemen bij Situational Awareness als een "vrijwel perfecte afspiegeling" van de bredere hedgefondsdaling in juli — wat suggereert dat soortgelijke stress in de hele sector aanwezig is.

Dit soort gebeurtenissen doet zich plotseling voor wanneer marktleiders al in een neerwaartse spiraal verkeren. Zoals Warren Buffett befaamd opmerkte: wanneer het eb wordt, ontdek je wie naakt heeft gezwommen.

"The Second Coming" van Yeats en het Huidige Moment

De auteur trekt een literaire parallel met de huidige situatie via het gedicht van William Butler Yeats:

Turning and turning in the widening gyre
The falcon cannot hear the falconer;
Things fall apart; the centre cannot hold;
Mere anarchy is loosed upon the world,
The blood-dimmed tide is loosed, and everywhere
The ceremony of innocence is drowned;
The best lack all conviction, while the worst
Are full of passionate intensity.
Surely some revelation is at hand;
Surely the Second Coming is at hand.
The Second Coming! Hardly are those words out
When a vast image out of Spiritus Mundi
Troubles my sight: somewhere in sands of the desert
A shape with lion body and the head of a man,
A gaze blank and pitiless as the sun,
Is moving its slow thighs, while all about it
Reel shadows of the indignant desert birds.
The darkness drops again; but now I know
That twenty centuries of stony sleep
Were vexed to nightmare by a rocking cradle,
And what rough beast, its hour come round at last,
Slouches towards Bethlehem to be born?

— William Butler Yeats, The Second Coming

UWM Holdings Daalt 35% Naar Penny-Stock-Territorium

Het aandeel van UWM Holdings — het moederbedrijf van United Wholesale Mortgage, de grootste hypotheekverstrekker van de VS met $40 miljard aan hypotheekoriginaties in Q2 — daalde op 6 augustus met nog eens 35%, tot $1,20 per aandeel.

UWM, dat uitsluitend hypotheekleningen via hypotheekmakelaars originieert, ging in januari 2021 naar de beurs via een SPAC-fusie die het een waardering van $16 miljard opleverde. Het was destijds de grootste SPAC-transactie en de beursgang maakte CEO en oprichter Mat Ishbia tot miljardair. De SPAC-beursgang van UWM vond plaats op het hoogtepunt van een SPAC-boom in 2020–2021 waarin meer dan 600 blank-check-bedrijven kapitaal ophaalden; veel van die deals handelen sindsdien ruim onder hun aanbodprijs van $10 per aandeel doordat de prestaties na de fusie niet aan de verwachtingen voldeden. Zoals Wolf Richter opmerkte, is het aandeel sindsdien gereduceerd tot vrijwel penny-stock-status.

De meest recente daling werd door verschillende factoren veroorzaakt: een aanzienlijk verlies na het mislukken van een rentehedge, de schorsing van het dividend van het bedrijf, en een kapitaalinjectie van $2 miljard van Oak Tree Capital Management — 's werelds grootste investeerder in noodlijdende schulden, medeopgericht door Howard Marks — samen met de familie Ishbia, onder voorwaarden die naar verwachting tot een zware verdunning voor publieke aandeelhouders zullen leiden.

De auteur trekt vergelijkingen met de Wereldwijde Financiële Crisis van 2008 en wijst op de dimensie van hypotheekgedekte derivaten in de huidige situatie, waarbij de ineenstortingen van Bear Stearns, Lehman Brothers en Washington Mutual als historische parallellen worden aangehaald. Het patroon van besmetting — waarbij entiteiten die noodlijdende activa van gevallen instellingen overnemen uiteindelijk hun eigen verliezen lijden — weerspiegelt dynamieken die ook tijdens de crisis van 2008 zichtbaar waren.

Huizenmarktdaling en Ontslagen

UWM bevindt zich in het hart van een huizenmarkt die al enkele jaren in een zware recessie verkeert. De verkoop van bestaande woningen is sterk gedaald, de originatie van nieuwe hypotheekleningen is nog sterker gedaald, en de originatie van herfinancieringshypotheken is ingestort vergeleken met de hoogtes uit de pandemietijd. Niet-bancaire hypotheekverstrekkers — die, in tegenstelling tot depositonemende banken, financiering verkrijgen via warehouse-kredietlijnen en securitisatiemarkten in plaats van via klantdeposito's — originiëren inmiddels het merendeel van de Amerikaanse hypotheekleningen. Deze structurele verschuiving versnelde nadat de crisis van 2008 traditionele banken uit een groot deel van de hypotheekmarkt verdreef.

Niet-bancaire hypotheekverstrekkers, waaronder UWM en Rocket Companies, hebben hun personeelsbestand verminderd door natuurlijk verloop, ontslagen of een combinatie daarvan, sinds hun arbeidspiek in 2021. De totale werkgelegenheid bij niet-bancaire hypotheekverstrekkers is sinds die piek met 39% gedaald.

Parallellen met de Pre-Crisisperiode van 2007–2008

De auteur stelt dat, hoewel de huidige omstandigheden de ernst van 2008 nog niet hebben bereikt, de ontwikkeling sterke overeenkomsten vertoont met 2007 — de periode voorafgaand aan die crisis. Zoals Ambrose Evans-Pritchard schreef: "De ingrediënten komen samen voor een Amerikaanse financiële crisis."

De terugkerende elementen — hedgefondsstress, derivatenblootstelling en verslechterende omstandigheden in een overgewaardeerde huizenmarkt — weerspiegelen de patronen van eerdere financiële crises, zij het telkens met verschillende directe oorzaken.