Goldman Sachs laat cliënten weten dat de terugval van goud vanaf de recordhoogtes van januari een pauze in de bullmarkt is in plaats van het einde ervan, zo blijkt uit uitspraken van Tony Kim, wereldwijd hoofd metalenhandel binnen fixed income, valuta en grondstoffen van de bank, in de marktpodcast van de bank van afgelopen week. De uitspraak komt op een moment dat investeerders afwegen hoeveel resterend potentieel de meerjarige rally van goud nog heeft — een rally die het metaal door centrale-bankaankopen, geopolitiek risico en verwachtingen van soepeler monetair beleid herhaaldelijk naar records tilde.

Kim zei dat goud, ondanks een sterke augustusmaand, nog steeds circa 20% onder de januaripiek noteert, maar stelde dat de structurele drijfveren van de rally nog steeds aanwezig zijn en typeerde de terugval als een verlengde pauze in plaats van een cycluspiek.

Twee factoren achter de pauze

Kim wees op twee overlappende factoren die de huidige consolidatie aandrijven. De eerste is onzekerheid over aankomend Federal Reserve-voorzitter Kevin Warsh en hoe zijn beleidsreactiefunctie vorm zal krijgen binnen de context van het publieke commentaar van de regering-Trump op het Fed-beleid. Leiderschapswisselingen bij de Fed zijn van belang voor goud, omdat het metaal, dat geen rendement oplevert, gevoelig is voor het pad van reële rentestanden en de geloofwaardigheid van het inflatiebestrijdende beleid daarachter. De tweede is de nasleep van het VS-Iran-conflict, dat de markten voor energie, landbouw en metalen heeft verstoord op manieren die niet alleen de inflatieverwachtingen raken, maar ook de reserveopbouw die historisch gezien naar edelmeten vloeit.

Als gevolg daarvan is de positionering binnen grote delen van de cliëntenportefeuille van Goldman teruggeschroefd, al is het kopen door centrale banken de enige geldstroom die stand heeft gehouden.

Centrale-bankvraag doet het zware werk

De vraag van centrale banken verricht volgens Kim het grootste deel van het structurele werk. De wereldwijde mijnbouwproductie bedraagt grofweg 3.500 ton goud per jaar, en centrale banken, die vóór de inbeslagname van Russische reserves na het Rusland-Oekraïne-conflict jaarlijks 400 tot 500 ton kochten, kopen nu dichter naar 1.000 tot 1.100 ton per jaar — ruwweg het dubbele van het tempo vóór 2022. Die versnelling wordt breed uitgelegd als een verschuiving in hoe reservemanagers het op dollars luidende financiële systeem behandelen nadat Russische activa waren bevroren, waarbij de status van goud als sanctioneerbestendige waardenopslag de aantrekkingskracht vergroot. Rekenkundig resteert een kleinere voorraad aan goud voor sieraden, ETF's en fysieke beleggingen, waardoor er minder nieuw beleggingskapitaal nodig is om prijzen substantieel hoger te duwen.

Aziatische vraag onder druk

De Aziatische vraag, traditioneel een belangrijke pijler voor zowel sieraden als centrale-bankaankopen, vormt dit jaar een zwakkere schakel. Kim zei dat het Iran-conflict de reserveopbouw in de regio heeft verstoord, terwijl landen als India er prioriteit aan geven hun valuta te verdedigen om energievoorraden te zekeren in plaats van goud op te bouwen, waarbij sommig binnenlands beleid de goudvraag actief beperkt. India behoort tot 's werelds grootste goudconsumenten, zodat zwakte daar een traditioneel prijsgeschikte bron van fysieke vraag wegneemt die historisch bij dippen toeslaat. Een duurzame terugkeer van die geldstroom hangt volgens hem waarschijnlijk af van een langere termijn normalisering van de energiemarkten in het Midden-Oosten.

Zilver: een breder bereik aan uitkomsten

Over zilver was Kim terughoudender. Doordat beleggingsvraag slechts ongeveer een vijfde van de vraagbasis van de markt uitmaakt tegenover een zwaardere industriële component — zilver wordt op grote schaal gebruikt in elektronica en zonnepaneelproductie — zou de evenwichtsprijs van het metaal plausibel tussen $50 en $100 per ounce kunnen uitkomen, afhankelijk van hoe retail-, fysieke en beleggingsstromen samenvallen. Hij merkte op dat centrale banken zilver niet accumuleren zoals goud, waardoor het een hogere-beta, meer retailgedreven inzet is in plaats van de fundamentele trade.

$4.000 aangewezen als aankoopzone

De institutionele visie van Goldman blijft dat dit een pauze is, gebouwd op Fed-onzekerheid en verstoordde reservestromen, en niet de top. Kim wees $4.000 per ounce aan als een niveau waar soevereine en institutionele koopkracht stevige steun biedt, en adviseerde cliënten om volatiliteit rond inkomende data — waaronder de CPI-publicatie van deze week, die Goldman-economen als cruciaal bestempelen — te benutten om lange posities op te bouwen voorafgaand aan de septembervergadering van de Federal Reserve. Hoe het nieuwe Fed-leiderschap zijn reactie op die data signaleert, en of de energiestromen in het Midden-Oosten normaliseren, zijn volgens Kim de bepalende variabelen voor of de pauze zich voortzet of wordt opgeheven.