Economen van Goldman Sachs stellen dat een aanhoudende sterkte van de yen eerder zal voortkomen uit een renteverhoging van de Bank of Japan dan uit kapitaalrepatriëring of valutainterventie, aldus een onderzoeksnotitie die een kapitaalstromendimensie toevoegt aan het lopende yen-debat. De analyse is relevant omdat de yen al jaren onder aanhoudende druk staat, voornamelijk gedreven door de grote kloof tussen de Amerikaanse en Japanse rentetarieven — een verschil dat dramatisch toenam toen de Federal Reserve in 2022–2023 de rente agressief verhoogde, terwijl de BOJ zijn beleidsrente onder nul hield tot maart 2024.

Japanse beleggers blijven kapitaal naar buitenlandse markten leiden ondanks de door Tokio geuite ambitie om investeringen binnenlands te heroriënteren, schreven economen van Goldman Sachs. De bank verwees naar gegevens van het Ministerie van Financiën die aantoonden dat in juli op aanzienlijke schaal netto buitenlandse obligaties werden gekocht, het bewijs dat een eventuele door beleid gedreven verschuiving naar repatriëring het beleggersgedrag nog niet wezenlijk heeft veranderd. De omvang van deze buitenlandse houders is aanzienlijk: Japanse institutionele beleggers, waaronder levensverzekeraars en pensioenfondsen, behoren tot 's werelds grootste houders van buitenlandse activa, wat betekent dat zelfs een bescheiden verschuiving in allocatievoorkeuren aanzienlijke gevolgen voor de valuta kan hebben — maar de gegevens tonen geen enkele verschuiving.

Goldman Sachs erkende dat het enige tijd kan duren voordat een dergelijke beleidsverschuiving zichtbaar wordt in de stroomgegevens, en sloot een verandering niet volledig uit. De bank stelde echter dat haar bestaande scepsis ten aanzien van de waarschijnlijkheid van grootschalige ongehedgde repatriëringsstromen — gebaseerd op de overtuiging dat betere rendementsvooruitzichten in het buitenland nog altijd zwaarder wegen dan de aantrekkingskracht van binnenlandse heroriëntering — nog steeds gerechtvaardigd lijkt gezien de nieuwste cijfers.

De notitie versterkt een bredere thematiek in recente marktkomentaren over de yen, waarvan veel draait om de beperkingen van interventie als duurzaam ondersteuningsmechanisme. MUFG heeft betoogd dat gezamenlijke interventie historisch gezien valutatrends slechts vertraagt in plaats van omkeert, totdat de fundamenten veranderen. Daarnaast suggereerde een Reuters-analist dat de recentere passieve houding van Japan de yen bloot kan stellen aan verdere beproevingen door shortverkopers. De monetaire autoriteiten van Japan hebben de afgelopen twee jaren miljarden dollars uitgegeven aan interventies, waaronder gecoördineerde acties met Amerikaanse tegenhangers, maar het effect op de valuta is doorgaans van korte duur gebleken.

De notitie van Goldman Sachs wijst vanuit een andere hoek op een verwante conclusie: als Japans kapitaal ondanks beleidsaanmoediging niet terugkeert naar huis, is repatriëring onwaarschijnlijk het kanaal waardoor aanhoudende yen-sterkte uiteindelijk zal ontstaan.

In plaats daarvan koppelt Goldman Sachs het geloofwaardiger pad naar yen-sterkte aan het monetaire beleid zelf, door te stellen dat een renteverhoging van de Bank of Japan volgende maand langere termijn steun voor de valuta zou opleveren. Die visie is breed in lijn met het fundamenteel onderbouwde argument dat deze week al circuleert — dat werkelijke en blijvende yen-sterkte eerder zal voortkomen uit een verkleining van het renteverschil tussen Japan en de Verenigde Staten dan uit interventie of een verschuiving in de wijze waarop Japanse beleggers hun kapitaal alloceren. De BOJ verhoogde de rente in juli 2024 tot ongeveer 0,25%, waarmee eerder dat jaar een einde kwam aan acht jaar van negatieve rente, en de markten volgen nauwgezet de signalen voor verdere normalisering.

Al met al onderstreept de notitie een groeiende consensus onder onderzoeksbureaus: het eigen beleidspad van de BOJ, eerder dan interventie of heroriëntering van kapitaalstromen, is de meer betrouwbare bepalende factor voor waar de yen heen gaat.