De wereldwijde schuld is gestegen naar een record van $365 biljoen, en cryptocurrency wordt een steeds integraler onderdeel van het systeem dat deze financiert. Twee rapporten die eind september zijn gepubliceerd — één van het Institute of International Finance (IIF) en één van de Federal Reserve Bank van San Francisco — onderstrepen zowel de omvang van de mondiale leningen als de verschuivende samenstelling van de schuldeisers die deze financieren, waarbij uitgevers van stablecoins opvallen als kopers van Amerikaanse staatsobligaties, de instrumenten die deze schuldniveaus ondersteunen.

Wereldwijde schuld met $10 biljoen omhoog in zes maanden

Volgens de nieuwste Global Debt Monitor van het IIF, gepubliceerd op 23 september, bedroeg de wereldwijde schuld $365 biljoen, een stijging van $10 biljoen in zes maanden. Het IIF, een mondiale vereniging van financiële instellingen, schrijft de toename toe aan drie hoofdfactoren: leningen in opkomende markten, investeringen in AI-infrastructuur en militaire uitgaven. De schuld van opkomende markten steeg met $6,5 biljoen naar $110 biljoen, waarbij China de grootste bijdrager was.

Het tempo van de schuldopbouw vertraagde feitelijk. De toename in zes maanden was minder dan de helft van de $21 biljoen die in dezelfde periode een jaar eerder werd geregistreerd, wat het IIF toeschreef aan hoge rentes, hogere schulddienstkosten, gestegen energiekosten en de negatieve invloed van het Iran-conflict op het beleggerssentiment.

De kredietverstrekkers aan Washington veranderen

Een aparte brief van economen van de Federal Reserve Bank van San Francisco — een van de 12 regionale Reserve-banken die het Amerikaanse centrale banksysteem vormen — uitgegeven op 28 september, onderzoekt een verwante vraag: wie leent er feitelijk aan Washington. De staatsschuld van de VS is gestegen van ongeveer 35% van het bbp in 2006 naar 100%, en de samen van de schuldeisers is eveneens veranderd.

Buitenlanders zijn traditioneel de grootste schuldeisers geweest. Volgens de auteurs is het aandeel van buitenlandse beleggers gedaald van ruim 50% op het hoogtepunt in de late jaren 2000 naar ongeveer 30% begin 2026. Buitenlandse overheden schroefden hun bezittingen het meest terug. In de jaren zeventig waren zij de exclusieve kopers van Amerikaanse staatsobligaties; begin 2026 was hun aandeel gedaald naar slechts 40%. China is verantwoordelijk voor deze daling, aangezien de obligatieaankopen in het midden van 2026 waren gehalveerd.

Particuliere kopers hebben de leemte opgevuld, en de brief noemt een nieuwe categorie schuldeiser: uitgevers van stablecoins. Sinds 2023 hebben deze uitgevers kortlopende staatsobligaties sneller toegevoegd dan Japan, de grootste buitenlandse houder van Amerikaanse overheidsschuld. De studie documenteert de opbouw van de afgelopen vijf jaar; Cryptopolitan heeft die toename eerder gerapporteerd op ongeveer $200 miljard.

Waarom stablecoins staatsobligaties aanhouden

De reden is structureel. Stablecoins — tokens die ontworpen zijn om een vaste waarde ten opzichte van de Amerikaanse dollar te behouden — bieden tokenhouders een een-op-een-omwisseling terug naar dollars, dus uitgevers moeten reserves aanhouden in laagrisico-, zeer liquide activa, voornamelijk kortlopend schatkistpapier (Amerikaanse overheidsschuld met een looptijd van een jaar of korter), om inwisselingen te kunnen voldoen. De San Francisco Fed vergeleek de regeling met een bank die genoeg contanten moet aanhouden om opnames te dekken, met de kanttekening dat vragen rondom de inwisselbaarheid een run kunnen veroorzaken.

Die structuur wordt nu door de Amerikaanse wet voorgeschreven. De GENIUS Act, ingevoerd in 2025, stelde de allereerste federale regelgeving voor betaalstablecoins vast, waarbij wordt voorgeschreven dat uitgevers tokens een-op-een dekken met geschikte activa, waaronder onder meer staatsobligaties, volgens een analyse van augustus door Brookings-economen Nellie Liang en Brent Neiman. In feite koppelt de regel de groei van de stablecoinmarkt — die eind juni 2026 ongeveer $270 miljard groot was — aan de reservebezittingen die elk token in omloop dekken.

De San Francisco Fed verwacht dat deze vraag naar staatsobligaties blijft groeien. Ervan uitgaande dat de huidige koers aanhoudt, kan de vraag van uitgevers naar kortlopend schatkistpapier tegen 2030 bijna verdubbelen naar ongeveer $400 miljard. Dat zou ver onder de leningbehoefte van Washington, DC blijven, maar significant genoeg om enige invloed uit teefenen, aldus de auteurs van het rapport, in lijn met onderzoek van de Bank for International Settlements waaruit blijkt dat de vraag naar stablecoins sterk genoeg is om de rendementen op kortlopende obligaties te beïnvloeden.

Het IMF beschrijft stablecoins in zijn rapport over tokenisatie als een snelgroeiende vorm van quasi-geld gedekt door effecten.