USD: Ruimte voor verdere dovish herprijsing

Aan het begin van augustus moest ING's verwachting van geen renteverhogingen door de Federal Reserve dit jaar vijf grote tests doorstaan vóór de FOMC-vergadering van 16 september: twee arbeidsmarktrapporten, twee CPI-publicaties en Jackson Hole. Deze gebeurtenissen wegen zwaar, omdat werkgelegenheid en inflatie de twee pijlers van het dubbele mandaat van de Fed vormen en daarmee de belangrijkste input zijn voor een rentebesluit. De zorg was dat als deze gebeurtenissen geen dovish verschuiving in marktverwachtingen zouden uitlokken, een prijsstelling van een renteverhoging in september boven 50% op zichzelf het risico op een verhoging aanzienlijk had kunnen vergroten, al was het maar om nog een obligatieverkoop op de vergaderdag te vermijden.

De eerste test kwam vrijdag en viel duidelijk dovish en dollarnegatief uit. Zoals James Knightley opmerkt, was het payrollcijfer van -20k niet de enige zorg. Meer dan 100k aan neerwaartse bijstellingen brengen de gemiddelde groei van de payrolls over de afgelopen drie maanden terug tot slechts 20k, terwijl gezondheidszorg en sociale zorg nog steeds het grootste deel van het werk doen. Ondertussen werd de daling van de werkloosheid vooral veroorzaakt doordat mensen de arbeidsmarkt verlieten in plaats van werk te vinden.

De tweede test — de CPI-publicatie voor juli op woensdag — zal naar verwachting een vergelijkbare, zij het minder dramatische, boodschap afgeven. ING voorziet een headline CPI van 0,1% op maandbasis tegenover 0,2% consensus, en een kern-CPI van 0,2%, in lijn met de consensus.

De dovish Fed-visie wordt sterker, en daarmee ook de neerwaartse bias voor de dollar. Ondanks de herprijzing op vrijdag wordt voor september nog steeds 11bp ingeprijsd, 28bp voor december en 40bp voor april. Er blijft voldoende ruimte voor dovish herprijzing om de dollar te schaden als ING gelijk heeft over de Fed. Vandaag is de Amerikaanse agenda leeg, maar we horen wel van Fed-archihavik Beth Hammack.

JPY: Interventierisico onvoldoende om de bias naar shortopbouw tegen te gaan

De yen zou in theorie een van de belangrijkste begunstigden moeten blijven van dovish Amerikaanse verrassingen, gezien de hoge gevoeligheid voor rente. Het probleem is de ogenschijnlijk onvermijdelijke neiging om JPY-shorts opnieuw op te bouwen na een interventiefase. Deze dynamiek weerspiegelt de bredere carry-trade-structuur, waarbij beleggers lenen in de laagrenderende yen om te beleggen in valuta's met een hoger rendement — een strategie die doorgaans weer op gang komt zolang het renteverschil tussen Japan en de VS groot blijft. Noch het interventierisico, noch het groeiende vertrouwen in een renteverhoging door de Bank of Japan in september — waarbij de notulen van vanochtend licht hawkisher waren — lijkt voldoende om die trend tegen te gaan.

USD/JPY is al teruggekeerd naar de zone van 158,30-158,50 van vóór de payrollcijfers. Het pad vooruit kan onrustig blijven. Een terugkeer naar 160,0 later deze maand blijft een tastbaar risico, zelfs als september zowel een BoJ-verhoging als een Fed-pauze oplevert.

— Francesco Pesole

EUR: Mogelijke doorbraak boven 1.160 deze week

De euro gaat een bijzonder stille periode in voor binnenlandse aanjagers. De belangrijkste julicijfers liggen achter ons, terwijl augustus doorgaans een rustige maand is voor communicatie van de Europese Centrale Bank. In elk geval heeft de ECB de markten al een quasi-verbintenis gegeven voor een renteverhoging in september.

Daardoor wordt EUR/USD stevig gedomineerd door de USD-zijde van de vergelijking. Een zachter Amerikaanse CPI-cijfer zou de kans vergroten op een doorbraak boven 1.160, al deze week. De volgende belangrijke weerstand daarboven ligt bij het 200-daags voortschrijdend gemiddelde op 1,1630.

Onze korte-termijnmodellen voor de reële waarde geven momenteel weinig richting, waarbij EUR/USD in grote lijnen de bewegingen in rentes, aandelen en grondstoffen volgt. Kortetermijnrentedifferenties blijven de belangrijkste drijfveer voor EUR/USD (we bespraken dit vorige week in ons laatste live webinar), wat betekent dat de gevoeligheid voor het Fed-verhaal zeer hoog moet blijven.

— Francesco Pesole

RON: Ratingverlichting, maar inflatie houdt de NBR voorzichtig

Moody's handhaafde de rating van Roemenië op Baa3 met een negatieve outlook, na het ongewijzigde besluit van Fitch een week eerder. Dit zou enige verlichting moeten bieden nadat ROMGB's vorige week aan de lange kant met ongeveer 15bp werden verkocht, terwijl de rest van de regio juist aantrok. Vandaag zal de National Bank of Romania naar verwachting de rente ongewijzigd laten op 6,50%, en we zien weinig reden voor een verandering in toon ten opzichte van eerdere vergaderingen, met onze raming nog steeds gericht op de eerste renteverlaging pas in januari 2027.

De belangrijkere publicatie komt woensdag met de Roemeense headline-inflatie, waar we de eerste zichtbare afkoeling verwachten, met een daling van 10,4% naar 7,6% op jaarbasis. Toch is die daling grotendeels het gevolg van basiseffecten, terwijl de maand-op-maand dynamiek sinds juni is versneld. De bbp-cijfers over het tweede kwartaal op vrijdag zouden slechts een marginale groei van 0,1% op kwartaalbasis laten zien na stagnatie in het eerste kwartaal, naast een jaar-op-jaar krimp over de eerste helft van het jaar. EUR/RON blijft verankerd net onder 5,25, en we verwachten beperkte beweging gezien de beperkte ruimte van de NBR om extra inflatiedruk te tolereren. Wel kan de opluchting over de ongewijzigde rating vandaag een rally van de RON ondersteunen nu kopers en carry trades terugkeren naar de markt.

— Frantisek Taborsky

CEE: Drukke dataperiode botst op mondiale marktdruk

Buiten de drukke Roemeense agenda brengt de rest van de CEE-week op dinsdag definitieve Tsjechische inflatie, waarbij de headline-CPI naar verwachting wordt bevestigd op 1,7% en de aandacht uitgaat naar de kerninflatie, die naar onze verwachting onveranderd blijft rond 2,8-2,9%.

Op donderdag publiceert de Turkse centrale bank haar inflatierapport, terwijl Polen de definitieve CPI vrijgeeft, vermoedelijk een bevestiging van 3,0%, samen met het bbp over het tweede kwartaal. Wij ramen dat de Poolse bbp-groei is versneld naar 3,8% j/j vanaf 3,5% j/j in 1Q26, ondanks een verdere vertraging in de particuliere consumptie, terwijl de investeringsgroei aan momentum won. De Poolse kerninflatie van vrijdag zou licht moeten oplopen van 3,0% naar 3,1% j/j.

De CEE-markten blijven vooral gedreven door mondiale koppen. Zonder vooruitgang in de gesprekken tussen de VS en Iran tijdens het weekend verwachten we een gemengde opening, zeker na de regionale rentebeweging van vrijdag following de Amerikaanse arbeidsmarktcijfers. Hogere olieprijzen kunnen een correctie uitlokken, terwijl de vernauwing van de renteverschillen vorige week vanmorgen druk kan zetten op de CEE-valuta's. EUR/CZK blijft in focus nadat het vrijdag boven 24,250 sloot, in lijn met onze visie na de vergadering van de Tsjechische centrale bank, al zien we nog steeds opwaarts risico richting 24,300.

— Frantisek Taborsky

Bron: ING