Na de koerswijziging van Federal Reserve-voorzitter Warsh op het gebied van forward guidance, als reactie op de reactiefunctie van de centrale bank, krijgen de notulen van de FOMC-vergadering wellicht een grotere betekenis dan voorheen. Warsh bood weinig substantieels en schoof de beslissing voor zich uit. Als gevolg daarvan zal een nadere blik op de discussies die tijdens de vergadering plaatsvonden — en op de belangrijkste triggers die op een nieuwe renteverhoging kunnen wijzen — grondig onder de loep worden genomen. De notulen, drie weken na elke vergadering gepubliceerd, geven een veel vollediger beeld van de discussie binnen het Comité dan de korte verklaring die tegelijk met de rentebeslissing zelf wordt uitgebracht.

Het is al bekend dat Fed-beleidsmakers Logan, Hammack en Kashkari dissenteden vóór een renteverhoging van 25 basispunten. De cruciale vraag is nu hoeveel steun zij daadwerkelijk van hun collega's ontvingen, met name onder de niet-stemgerechtigden. Omdat de notulen de opvattingen van alle deelnemers aan de vergadering weergeven — stemgerechtigden én niet-stemgerechtigden — in plaats van alleen die van leden met een formele stem, vormen zij de best beschikbare leidraad voor de vraag hoeveel aanhang het havikenstandpunt vond binnen het bredere Comité.

Veel zal afhangen van de formulering die de Fed gebruikt voor bepaalde opvattingen — of het nu gaat om "verschillende", "sommige", "een paar" of "veel" leden die dat standpunt deelden.

Uiteindelijk is al bekend dat de meerderheid van oordeel was dat de rente ten minste tot de volgende vergadering in september ongewijzigd moest blijven. Naar alle waarschijnlijkheid zal dat de kernboodschap van de notulen zijn, en zou dat een meer afwachtende benadering van vergadering tot vergadering weerspiegelen.

Dat betekent evenwel niet dat de markten onvoorbereid zouden moeten zijn op mogelijke verrassingen of hints die een betere indicatie kunnen geven van wat de Federal Reserve volgende maand zal doen.

Vooralsnog laten fed funds futures zien dat de kans op een renteverhoging in september op circa 31% ligt. Dat is op dit moment geen bijzonder overtuigend verhaal dat de markten overeind houdt — zelfs niet met enkele zwakkere datapunten aan het begin van augustus.

Maar zelfs als de notulen geen concrete signalen bevatten, kunnen zij op zijn minst helpen de specifieke triggers te identificeren waar Fed-beleidsmakers naar kijken voor aanwijzingen over hun drempel om de rente opnieuw te verhogen.

Citi merkt op:

"De FOMC-notulen zullen grotendeels bevestigen wat al bekend is: een verdeeld Comité, met inbegrip van drie dissents vóór een renteverhoging. Dat gezegd hebbende zal de discussie waarschijnlijk enigszins gedateerd aanvoelen, aangezien deze dateert van vóór de recente reeks zwakkere gegevens, die het beleidsverhaal in een meer dovish richting heeft geduwd."

Ondertussen voegt BofA daaraan toe:

"De FOMC-notulen van juli zullen gedateerd zijn, omdat de zwakke gegevens over werkgelegenheid en inflatie van juli, die sinds de Fed-vergadering zijn verschenen, de door de markt ingeprijsde verhogingen aanzienlijk hebben teruggebracht. Desondanks willen we een beeld krijgen van hoeveel FOMC-deelnemers (naast de drie dissenters) een verhoging wilden, of zich daar in elk geval bij hadden willen aansluiten. We zijn daarnaast benieuwd naar de drempels van het comité voor een actie in september, hoewel we op dat front niets al te specifieks verwachten."