Federal Reserve-gouverneur Christopher J. Waller zei dat aanvullende monetaire verkrapping mogelijk "eerder vroeg dan laat" nodig is om de inflatie terug te brengen naar een pad dat consistent is met het langetermijndoel van 2 procent van de Federal Open Market Committee (FOMC).

Waller deed deze uitspraken op 10 november 2026 in een toespraak getiteld "The Economic Outlook and Some Thoughts on Labor Market Dynamism" bij de Bank of England Watchers Conference, georganiseerd door King's Business School en de Money, Macro and Finance Society in Londen, Verenigd Koninkrijk. Hij zei dat de Amerikaanse economie sterk groeide en dat de werkgelegenheid dicht bij haar langetermijnniveau lag, maar dat de inflatie nog steeds te hoog was.

Waller zei dat hij de meerderheid van de FOMC had gesteund bij het besluit tijdens de meest recente vergadering om het beleidsrentetarief ongewijzigd te houden. In een eerdere toespraak, zei hij, had hij uitgelegd dat de communicatie van het comité over een mogelijke verkrapping er al voor had gezorgd dat financiële markten een deel van de renteverhogingen hadden ingeprijsd. Wanneer die communicatie helder en geloofwaardig is, is het volgens hem vooral van belang dat de verhogingen uiteindelijk worden doorgevoerd; het is niet nodig om bij opeenvolgende vergaderingen de rente te verhogen.

Als verwachte verhogingen uitblijven, kunnen markten hun verwachtingen voor toekomstige rentestappen verlagen en kunnen de rentetarieven onmiddellijk dalen, waardoor het monetair beleid op ongewenste wijze versoepelt. De exacte timing van verhogingen was volgens Waller minder belangrijk dan het doorvoeren van beloofde verhogingen binnen een redelijke termijn.

Economische groei en werkgelegenheid

Waller zei dat de economische productie zich in gezond tempo bleef uitbreiden. De eerste raming toonde een jaarlijkse groei van het reële bruto binnenlands product (bbp) van 3,4 procent in het derde kwartaal, gesteund door sterke consumentenbestedingen en robuuste investeringen. De consumptiegroei profiteerde van een bloeiende aandelenmarkt, terwijl bedrijfsinvesteringen bleven toenemen, met name in hightech-apparatuur die hoort bij de uitbouw van kunstmatige intelligentie (AI).

Hij verwachtte dat de bbp-groei in het lopende kwartaal iets zou afnemen, nu de consumentenbestedingen vertraagden naar niveaus die beter aansluiten bij het inkomen en vermogen van huishoudens, maar hij verwachtte dat de productie in stevig tempo zou blijven groeien.

Ook de arbeidsmarkt bleef solide, aldus Waller. De werkloosheid daalde in oktober naar 4,1 procent, gelijk aan het niveau tijdens de zomer. De maandelijkse banengroei fluctueerde sterk, maar in oktober kwamen 165.000 banen bij, terwijl de ramingen voor de twee voorgaande maanden gezamenlijk met 85.000 banen naar boven werden bijgesteld.

Los van de maandelijkse volatiliteit bedroegen de gemiddelde banentoenames over zes en twaalf maanden ruim 80.000 banen per maand. Waller zei dat dit tempo iets boven de meeste schattingen lag van het break-evenniveau dat nodig is om de werkloosheid stabiel te houden, en dat het consistent was met zijn opvatting dat vraag en aanbod van arbeid breed in balans zijn.

Tegelijkertijd zei hij dat de arbeidsmarkt al meer dan een jaar het best te omschrijven is als "weinig aannemen, weinig ontslaan". De Ontkoppelingscijfers — de gecombineerde cijfers van ontslagen en eigen vertrek — bleven de afgelopen jaren aanhoudend laag vergeleken met tien jaar eerder. Ook het aannemetingscijfer was laag.

Die combinatie is ongebruikelijk, zei Waller, omdat het aannemetingscijfer normaal hoog is in een sterke arbeidsmarkt. Aannemen is doorgaans laag wanneer de arbeidsmarkt zwak is, een periode waarin het ontslagcijfer vaak verhoogd is. Het ongebruikelijke van de huidige omstandigheden, en mogelijk nog nooit vertoond, is de mate waarin zowel het ontslaan als het aannemen zo laag is geworden.

Dynamiek op de arbeidsmarkt

Dit patroon bracht Waller ertoe te vragen of een stabiele arbeidsmarkt noodzakelijkerwijs ook een gezonde arbeidsmarkt is. Hij vergeleek het onderscheid met een arts die een opgenomen familielid omschrijft als zijnde in stabiele toestand: stabiliteit is geruststellend, maar betekent niet noodzakelijk dat de persoon gezond is.

Waller zei zich zorgen te maken dat het evenwicht van weinig aannemen en weinig ontslaan erop wijst dat de arbeidsmarkt een deel van zijn dynamiek heeft verloren, wat belangrijk is voor productiegroei en reële lonen. Hij had geen definitieve antwoorden op de vraag of verminderde dynamiek een monetair-politiek vraagstuk is geworden, maar vond dat de vragen om overweging vragen.

Hij maakte onderscheid tussen netto banengroei en de brutostromen van werknemers die in en uit arbeid stromen. Achter de maandelijkse banencijfers schuilt een omvangrijke doorstroming op de arbeidsmarkt. Zo werd de netto toename van 60.000 banen in september overtroffen door de meer dan 5 miljoen mensen die die maand hun baan verlieten en de meer dan 5 miljoen die een baan kregen.

Ook bij lage cijfers voor ontkoppeling en aannemen bleven de absolute aantallen enorm. Waller vergeleek de arbeidsmarkt met een rivier: het waterniveau is bij opeenvolgende metingen misschien ongewijzigd, maar er is inmiddels een enorme hoeveelheid water stroomafwaarts gelopen. Zo kan de werkgelegenheid stabiel blijven terwijl grote aantallen mensen van baan wisselen.

Volgens Waller is die doorstroming juist gunstig voor de economie en geen verspilling. Ze weerspiegelt een dynamische markt die arbeidsmiddelen naar productievere toepassingen laat bewegen. Wanneer een werknemer en een bedrijf geen productieve match zijn, kan het efficiënter en beter voor de economie zijn dat zij uit elkaar gaan en nieuwe partners zoeken. Productievere matches kunnen de productiviteit, reële lonen en winsten verhogen, zelfs als de werkgelegenheid zelf minder stabiel is.

Hij geloofde dat deze doorstroming bijdraagt aan de uitzonderlijke prestaties van de Amerikaanse economie. Het relatieve gemak waarmee men in de Verenigde Staten een bedrijf kan starten, vergeleken met veel andere geavanceerde economieën, is een groot voordeel. Hoewel het relatieve gemak van ontslag, vergeleken met veel economieën van de Europese Unie, niet welkom is voor betrokken werknemers, heeft het volgens Waller cumulatief bijgedragen aan de sterkere Amerikaanse herstel na de pandemierecessie.

Flexibiliteit in aannemen en ontslaan helpt de vaardigheden van werknemers af te stemmen op de behoeften van bedrijven en zet de capaciteiten van werknemers productiever in. Die doorstroming vergroot daarmee de capaciteit van de economie en staat toe dat inkomens groeien zonder inflatoire druk.

Mogelijke oorzaken van verminderde dynamiek

Waller zei dat de huidige omgeving van weinig aannemen en weinig ontslaan erop kan wijzen dat de Amerikaanse arbeidsmarkt minder dynamisch en minder gezond is geworden, met mogelijke gevolgen voor de economische vooruitzichten en het monetair beleid. Een deel van de daling in aannemen en ontslaan kan langlopende trends weerspiegelen die al voor de pandemie begonnen waren.

Eén dergelijke trend is de vergrijzing van de beroepsbevolking. Mensen leven langer en blijven op oudere leeftijd gezonder en actiever; veel leden van de grote naoorlogse babyboomgeneratie zijn nu in hun zestiger of zeventiger; en dalende geboortecijfers hebben de relatieve leeftijd van de beroepsbevolking verhoogd. Oudere werknemers wisselen over het algemeen minder vaak van baan, omdat velen in de loop der tijd betere matches hebben gevonden en omdat zij minder geneigd zijn voor werk te verhuizen.

Een tweede trend is het stijgende opleidingsniveau van de beroepsbevolking. Hoogopgeleide werknemers ervaren over het algemeen minder banenmobiliteit en worden tijdens neergangen minder vaak ontkoppeld. Sinds 2010 is het aandeel volwassenen van 25 jaar en ouder met minstens een bachelordiploma gestegen van 28 procent naar 37 procent. Waller verwees naar het artikel van Shakeena J. King en Daniela Mejía uit 2026, "Women Ages 65 and Over Now Make Up the Largest Share of Education Bachelor's Degree Holders," gepubliceerd door America Counts van het Amerikaanse Census Bureau op 29 oktober.

Als dat de enige verklaringen waren, dan zou de arbeidsmarktdynamiek in lijn zijn met de langetermijntrends en zou het geen gevolgen hebben voor het monetair beleid. Maar Waller zei dat de data suggereerden dat de dynamiek ook na correctie voor die factoren nog enigszins laag blijft.

Eén mogelijke verklaring is dat aannemen en van baan wisselen zijn ingeperkt door verschillende bronnen van economische onzekerheid die sinds begin 2025 zijn ontstaan. Hieronder vallen de opkomst van AI, tarieven, veranderingen in immigratiebeleid en -handhaving, en bredere onzekerheid over de economische vooruitzichten die bedrijfsplanning bijzonder lastig heeft gemaakt.

Waller verwees naar een speciale vraag in de Beige Book-enquête van de Federal Reserve van november 2025. Werkgevers meldden dat het aannemen door onzekerheid opvallend beperkt was. Hij geloofde niet dat die onzekerheid sindsdien veel is afgenomen. Uit de meest recente Beige Book bleek bovendien dat diverse Fed-districten meldden dat bedrijven het aannemen hadden uitgesteld of minder baancreatie verwachtten nadat zij in AI hadden geïnvesteerd.

Een andere mogelijke verklaring is dat het lage aantal ontslagen een gevolg is van de sterke toename van banenwisselingen tussen 2020 en 2023 als gevolg van de pandemie. Werknemers die recent een nieuwe baan kregen, zijn minder geneigd opnieuw te wisselen, wat banenwisselingen beperkt. Volgens Waller kan dit effect tijdelijk zijn, omdat werknemers gemiddeld drie jaar in hun baan blijven voordat ze opnieuw wisselen, en de laatste van de pandemische baanwisselaars die drempel nadert.

Maar het is mogelijk dat zij nu langer blijven, als de door de pandemie veroorzaakte banenwisselingen bijzonder effectief waren geweest in het verbeteren van de matches tussen werknemers en werkgevers. Veel werknemers verhuisden of streefden in die periode nieuwe carrières en ambities na en zijn nu wellicht minder geneigd opnieuw te wisselen.

Waller zei dat het moeilijk is om de oorzaken van de verminderde arbeidsmarktdynamiek vast te stellen en af te wegen of te bepalen hoe lang de trend kan voortduren. Die onzekerheid maakt het ook lastig om de gevolgen voor de economische vooruitzichten en het monetair beleid in te schatten.

Gevolgen voor werkloosheid en nieuwe werknemers

Waller zei dat de mogelijke gevolgen van de omgeving van weinig aannemen en weinig ontslaan zich directer laten beoordelen. Lage ontslagaantallen betekenen dat minder werknemers werkloos worden, maar een laag aannemetingscijfer kan betekenen dat wie werkloos wordt, langer zonder werk komt te zitten.

Het aandeel werklozen dat langer dan zes maanden naar werk zoekt, is sinds 2022 gestaag gestegen en is nu ongewoon hoog voor een periode van economische expansie. Het driemaands voortschrijdend gemiddelde van werknemers die meldden 27 weken of langer werkloos te zijn steeg van circa 18 procent eind 2022 tot meer dan 27 procent tot en met september 2026.

Verminderde arbeidsmarktdynamiek kan het ook moeilijker maken voor nieuwe instromers — doorgaans jongere werknemers met minder ervaring — om een baan te vinden. Waller zei dat de uitdagingen voor jonge werknemers breed werden besproken. Het aandeel nieuwe instromers op de arbeidsmarkt onder de werklozen was gestegen tot nabij de hoogste niveaus van de afgelopen twintig jaar.

Beide ontwikkelingen kunnen erop wijzen dat de arbeidsmarkt minder gezond is dan de officiële werkloosheidscijfers suggereren, met gevolgen voor het langetermijnpad van het monetair beleid. Als lage aannemen en ontkoppelingen verbeterde matches tussen werknemers en werkgevers weerspiegelen, kan dat een stimulans voor de productiviteit zijn en bij de beoordeling van de arbeidsmarkt grotendeels buiten beschouwing blijven.

Maar Waller maakte zich zorgen dat de verminderde dynamiek in plaats daarvan barrières voor mobiliteit weerspiegelt die de langdurige en jeugdwerkloosheid beïnvloeden. Zulke barrières kunnen leiden tot een minder efficiënte verdeling van werknemers over banen en de productiegroei belemmeren. Het is volgens hem belangrijk om dit in de gaten te houden, omdat de productiegroei een cruciale factor is bij het bepalen hoe snel de economie kan groeien zonder ongewenste inflatoire druk.

Inflatie en monetair beleid

Waller zei dat de arbeidsmarkt op korte termijn stabiel was en dat de werkgelegenheid dicht bij het doel van maximale werkgelegenheid van de FOMC lag. De inflatie daarentegen lag ver boven 2 procent en bleef zijn primaire focus.

Hij was bereid geweest te wachten met het verkrappen van het monetair beleid bij de oktobervergadering van de FOMC vanwege de redenering die hij aan het begin van zijn toespraak had uiteengezet. De CPI-inflatiecijfers voor oktober (consumer price index) zouden later op 10 november worden gepubliceerd. Zelfs als de cijfers een verbetering ten opzichte van september lieten zien, zei Waller nog steeds een verhoging van 25 basispunten van het beleidsrente van de FOMC te steunen bij de decembervergadering. Als de inflatie substantieel hoger uitkwam dan hij verwachtte, zou de FOMC volgens hem wellicht sterkere actie moeten ondernemen.

"Zullen we het maar gewoon zeggen. De inflatiecijfers van september waren slecht. Er was geen zilvervoering," zei Waller.

De inflatie gemeten naar persoonlijke consumptiebestedingen (PCE), de maatstaf die de FOMC nastreeft, steeg in september met 0,5 procent en over de voorgaande twaalf maanden met 3,7 procent. De kern-PCE-inflatie, exclusief voedsel- en energieprijzen, steeg in september met 0,3 procent en jaar-op-jaar met 3,1 procent.

Waller zei dat beide maten te hoog waren en uitte bijzondere zorg over de breedte van de prijstoenames. Eerder dit jaar werd de overmatige inflatie gedreven door niet-marktprijzen die door de overheid worden geraamd in plaats van direct waargenomen. Hij lette die prijzen doorgaans terzijde omdat ze moeilijk te meten zijn en een onbetrouwbare indicator voor de algemene trend van de kerninflatie.

Recentelijk zijn twee componenten met meer relevantie voor de toekomstige inflatie verhoogd: de prijzen van kerngoederen en die van op de markt gebaseerde kernservices, exclusief huisvesting. Meer dan 70 procent van de componenten van de kern-PCE-dienstverleningsprijzen liet in september twaalfmaandstoenames boven 3 procent zien.

Waller zei dat hij in de octoberdata zou bekijken of de verhoogde inflatie breed bleef, waaronder of de prijzen van hightechgoederen die hoorden bij de AI-uitbouw bleven stijgen in het zeer hoge tempo van recente maanden. Hij wilde ook vaststellen of de stijging van de energieprijzen in de afgelopen maanden direct of indirect, via hogere inputkosten, doordringt in goederen en diensten.

Hoewel de energieprijzen in de afgelopen week of zo waren gedaald ten opzichte van hun hoge niveaus, bleven zij aanzienlijk hoger dan aan het begin van het jaar. Hun uiteindelijke effect op de inflatie hangt af van de prijzen die gehandhaafd blijven.

Onderzoek van de Federal Reserve naar prijzendruk

Waller zei dat het personeel van de Federal Reserve de effecten van de AI-uitbouw en verhoogde energieprijzen op de inflatie had onderzocht en dat de bevindingen niet suggereerden dat die factoren snel zullen verdwijnen.

In één onderzoek gebruikten onderzoekers tekstuele analyse van enquêtes onder inkopers uitgevoerd door het Institute for Supply Management (ISM) om dreigende prijzendruk te identificeren. De ISM-enquêtes vragen inkopers om specifieke grondstoffen, materialen en diensten te noemen waarvan de prijzen die maand stegen of daalden. Bij de vraag naar betaalde prijzen geven respondenten aan of de prijzen stegen, daalden of ongewijzigd bleven ten opzichte van de vorige maand, en zij noemen specifieke grondstoffen, materialen of diensten in een bijbehorend tekstveld.

Het personeel van de Federal Reserve gebruikte de antwoorden om maandelijkse prijsdrukindices op te stellen die overeenkomen met categorieën in de producentenprijsindex (PPI). De onderzoekers vonden dat die indices informatie verschaffen over toekomstige veranderingen in producentenprijzen en daarmee signalen kunnen bevatten over toekomstige PCE-inflatie.

De index voor hightechproducten steeg in december 2025 en steeg verder in januari 2026, voordat een versnelling van de prijzen van die goederen zichtbaar werd in de PPI- en inflatiecijfers van februari. De meest recente ISM-data, over oktober, wezen op de mogelijkheid van verdere prijstoenames.

Het onderzoek werd beschreven door Tomaz Cajner, Leland D. Crane, Christopher J. Kurz, Paul E. Soto en Betsy Vrankovich in het FEDS Notes-artikel van 1 oktober 2026, "Pricing Sentiment: Measuring Input Cost Pressure from ISM Survey Responses."

Ander Fed-onderzoek suggereerde voor Waller dat de druk van energieprijzen mogelijk duurzamer doordringt in goederen en diensten dan in het verleden. De onderzoekers identificeerden een mogelijke postpandemische verschuiving in het inflatieproces, wat erop wijst dat de kerninflatie mogelijk gevoeliger reageert op energieschokken.

Centrale bankiers hebben energieprijschokken traditioneel terzijde gelaten in de veronderstelling dat hun effecten op de inflatie snel zouden verdwijnen. Waller zei dat het nieuwe onderzoek waarschuwt zich te sterk op die opvatting te verlaten. Het suggereerde dat, als de olieprijzen verhoogd blijven, de druk groter kan zijn dan eerder werd gedacht en kan voortduren tot ver in 2027.

Het onderzoek werd beschreven door Andrea De Michelis, Musa Orak, Avani Pradhan en Albert Queralto in het FEDS Notes-artikel van 9 november 2026, "The Effect of Oil Prices on Core Inflation: Recent Evidence from the Advanced Economies."

Waller noemde ook redenen waarom verhoogde energieprijzen kunnen aanhouden. Hoewel het tankerverkeer door de Straat van Hormoez was toegenomen, verliepen de zendingen tegen hoge kosten. De verzekeringen die nu nodig zijn voor schepen die de passage maken, samen met de scheeps-naar-scheeps olieoverdrachten die nodig zijn als bescherming tegen Iraanse aanvallen, voegen volgens berichten $20 tot $30 per vat toe aan de olieprijzen.

Een tweede probleem is dat de dieselfabricage wordt beïnvloed door beperkte raffinagecapaciteit en andere beperkingen. Daardoor wordt niet verwacht dat de verhoogde dieselprijzen in de Verenigde Staten net zo gemakkelijk zullen afnemen als de ruwe-olieprijzen zouden doen in een rustiger Midden-Oosten.

Rentebesluit in december

Waller vatte zijn vooruitzichten samen door te stellen dat de economische activiteit sterk was, de arbeidsmarkt stabiel was en de inflatie te hoog was — ver boven het doel van 2 procent van de FOMC.

Zelfs als het maandelijkse inflatiecijfer in oktober verbeterde, zei hij te neigen naar steun voor een verhoging van 25 basispunten van de beleidsrente bij de decembervergadering van de FOMC. Dat was zijn plan als de economische data zich zoals verwacht ontwikkelden.

Als de CPI-gegevens van oktober echter vergelijkbaar waren met de twee voorgaande maandelijkse cijfers, met kern-CPI-inflatie rond 0,3 procent of hoger, dan zou een sterkere beleidsstap weliswaar nodig kunnen zijn, zei Waller. In dat geval zou volgens hem een renteverhoging van 50 basispunten bij de decembervergadering moeten worden overwogen.

"Alleen 25 basispunten verhogen zou onze geloofwaardigheid in gevaar brengen, een risico dat ik niet graag neem," zei Waller.

Waller merkte op dat de in de toespraak geuite opvattingen zijn eigen waren en niet noodzakelijkerwijs werden gedeeld door zijn collega's in de raad van bestuur van de Federal Reserve of de Federal Open Market Committee.

Referenties

1. De hier geuite opvattingen zijn mijn eigen en zijn niet noodzakelijkerwijs die van mijn collega's in de raad van bestuur van de Federal Reserve of de Federal Open Market Committee.

2. Christopher J. Waller (2026), "The Signaling Value of the Summary of Economic Projections," toespraak gehouden bij het Istanbul Economic Forum, Centrale Bank van de Republiek Turkije, Istanboel, 8 oktober.

3. Shakeena J. King en Daniela Mejía (2026), "Women Ages 65 and Over Now Make Up the Largest Share of Education Bachelor's Degree Holders," U.S. Census Bureau, America Counts: Stories Behind the Numbers, 29 oktober.

4. Het driemaands voortschrijdend gemiddelde van werknemers die meldden 27 weken of langer werkloos te zijn steeg van circa 18 procent eind 2022 tot meer dan 27 procent tot en met september 2026.

5. Tomaz Cajner, Leland D. Crane, Christopher J. Kurz, Paul E. Soto en Betsy Vrankovich (2026), "Pricing Sentiment: Measuring Input Cost Pressure from ISM Survey Responses," FEDS Notes, Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, 1 oktober.

6. Bij de vraag naar betaalde prijzen geven respondenten aan of de prijzen stegen, daalden of ongewijzigd bleven ten opzichte van de vorige maand en zij worden gevraagd specifieke grondstoffen, materialen of diensten te noemen in een bijbehorend tekstveld.

7. Andrea De Michelis, Musa Orak, Avani Pradhan en Albert Queralto (2026), "The Effect of Oil Prices on Core Inflation: Recent Evidence from the Advanced Economies," FEDS Notes, Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, 9 november.