De Europese markt voor staatsobligaties doormaakt de hevigste verkoopgolf in jaren, aangedreven door een combinatie van sterk stijgende aardgasprijzen en geopolitiek risico, wat handelaren heeft gedwongen hun verwachtingen over de volgende stap van de Europese Centrale Bank te herzien. Staatsobligaties vormen het referentiepunt voor de financieringskosten in de gehele economie, zodat een scherpe stijging van de rendementen doorwerkt in hypotheken, bedrijfsleningen en overheidsbegrotingen.

De aardgasprijzen bij de TTF-hub, de Europese benchmark, zijn gestegen tot boven €75 per megawattuur, een niveau dat op het continent sinds begin 2023 niet meer was gezien. Het gevolg is een brede spike in obligatierendementen, fors naar boven bijgestelde inflatieverwachtingen en het instorten van de marktkonsensus rond renteverlagingen.

Rendementen op het hoogste niveau in meer dan een decennium

Het rendement op de 10-jarige Duitse Bund piekte op ongeveer 3,38% tot 3,39%, het hoogste punt sinds 2011. Aan de overkant van het Kanaal is het rendement op 10-jarige Britse gilts gestegen tot ongeveer 5,1% tot 5,29%. Cijfers op deze niveaus zijn sinds 2007-2008 niet meer op een Bloomberg-terminal verschenen, vlak voorafgaand aan de mondiale financiële crisis.

De verkoopgolf treft obligaties met een korte looptijd met bijzondere kracht. Schuld met een korte looptijd is het meest gevoelig voor verschuivingen in de verwachtingen over het beleid van centrale banken, en die verwachtingen zijn volledig omgeslagen.

Begin 2026 stonden de markten nog in voor een voortzetting van de renteverlagingen door de ECB. Nu prijzen handelaren renteverhogingen in, met een kans van meer dan 60% op een verhoging in maart 2026.

Een herhaling van de mechanismen van 2022, met een andere aanleiding

De huidige stijging vertoont dezelfde mechanismen als de energieschok van 2022, maar heeft een andere oorzaak. Oplopende spanningen tussen de VS en Iran hebben de energieaanvoerketens verstoord, waardoor zowel de aardgasprijzen als de prijzen van Brent-ruwe olie ver boven de lage niveaus van begin 2026 zijn gestegen. In 2022 zorgde het wegvallen van de Russische gaspijpleveringen voor een vergelijkbare stijging van de energiekosten en inflatie, wat de ECB ertoe bracht de eerste renteverhogingen in meer dan een decennium door te voeren.

De inflationaire gevolgen zijn inmiddels zichtbaar in de cijfers. De inflatie in de eurozone bereikte in augustus 2026 3,3%, waarbij de energiecomponent met 14,3% jaar-op-jaar steeg.

Fiscale druk op zwaar geïndubeerde lidstaten

Voor zwaar geïndubeerde eurolidstaten zoals Italië is de verkoopgolf bijzonder pijnlijk. De kredietspreaden van landen met hoge staatsschuld zijn fors opgelopen, wat de zorg van investeerders weerspiegelt over de fiscale duurzaamheid in een omgeving waarin overheden mogelijk meer moeten uitgeven aan energieondersteuningsmaatregelen terwijl zij tegelijkertijd faced zijn met hogere financieringskosten. Tijdens de crisis van 2022 gaven EU-regeringen ruim uit aan energiesubsidies en prijsplafonds, wat illustreert hoe snel zulke maatregelen de begroting kunnen belasten.

Frankrijk en Italië verkeren in een bijzonder ongemakkelijke positie. Beide landen hebben een aanzienlijke schuldlast ten opzichte van het bbp en beide worden geconfronteerd met binnenlandse politieke dynamiek die fiscale consolidatie politiek moeilijk maakt. Hogere rendementen betekenen dat een groter deel van de overheidsbegroting naar rentebetalingen gaat, waardoor er minder ruimte overblijft voor andere prioriteiten.

De belangrijkste variabele om in de gaten te houden is het verdere verloop van de energieprijzen. Als de spanningen tussen de VS en Iran afnemen en de aardgasprijzen terugkeren van de huidige niveaus, kan de inflatieschrik tijdelijk blijken, wat de ECB ruimte geeft om te pauzeren in plaats van te verhogen. Blijven de TTF-prijzen echter hoog of stijgen ze verder, dan kunnen de fiscale gevolgen voor de meest geïndubeerde economieën van Europa echt destabiliserend worden.