Olli Rehn, lid van de Raad van Bestuur van de Europese Centrale Bank, zei woensdag dat het eurogebied tot dusver geen duidelijke tekenen van tweede-ronde-effecten van inflatie vertoont en dat de loongroei beheerst blijft.

In opmerkingen die door ForexLive zijn gerapporteerd, maakte Rehn — tevens gouverneur van de Bank van Finland, een functie die hij sinds 2018 bekleedt en die een zetel in de tarieven vaststellende Raad van Bestuur met zich meebrengt — de volgende punten:

• De loongroei en de loonvooruitzichten zijn tot dusver gematigd gebleven.
• Er zijn geen duidelijke tekenen van tweede-ronde-effecten.
• Het verankerd houden van inflatieverwachtingen zal essentieel zijn om te garanderen dat dit zo blijft.

"Tweede-ronde-effecten" verwijzen naar een situatie waarin aanvankelijk hogere prijzen doorwerken in looneisen en breder prijsstellingsgedrag, waardoor inflatie aanhoudender en moeilijker terug te dringen wordt. Het voorkomen van zulke dynamiek is een kernpunt van zorg voor de ECB, wiens mandaat prijsstabiliteit is, gedefinieerd als inflatie van 2% op de middellange termijn. Het is ook de reden waarom de centrale bank onderhandelde loonindicatoren en op enquêtes gebaseerde maatstaven van inflatieverwachtingen nauwlettend volgt — de kanalen waarlangs zulke dynamiek zich het eerst zou manifesteren.

Beperkte nieuwwaarde in de opmerkingen

Er zat niets wezenlijks in de opmerkingen van Rehn. Volgens het rapport staat de ECB er nog steeds naar te handelen in september om zich beter te positioneren voor verdere renteverhogingen indien nodig, mochten tweede-ronde-effecten zich beginnen te manifesteren.

Waar de beleidsrentes staan

Zoals eerder opgemerkt had de ECB de rentetarieven al verlaagd naar vrijwel neutraal terrein vóór de meest recente aanpassingscyclus. Zelfs met een nog volgende renteverhoging zou de depositorente — die fungeert als de belangrijkste beleidsrente van de ECB — slechts terugkeren naar 2,50%. Op dat niveau geldt zij als slechts licht restrictief. Een neutrale positie stimuleert de economie noch remt zij die af, zodat de stap van neutraal naar 2,50% in wezen de volledige omvang vormt van de beperking die de ECB op dat moment zou hebben opgebouwd.

Dat betekent dat, als de ECB daadwerkelijk met een inflatieprobleem te maken zou krijgen, daarna waarschijnlijk nog vele renteverhogingen nodig zouden zijn, vooral in een scenario met mogelijke tweede-ronde-effecten.

Prijszetting in de markt

Ter context: handelaren prijzen circa 90% kans in op een renteverhoging op de septembervergadering van de ECB, met ongeveer 58 basispunten aan cumulatieve renteverhogingen ingeprijsd tegen juni volgend jaar. Dat cumulatieve cijfer komt overeen met iets meer dan twee verhogingen van een kwart punt, waarbij het beeld van loongroei en inflatieverwachtingen dat Rehn schetste het belangrijkste controlepunt blijft tussen nu en dan.