ECB-hoofdeconoom Philip Lane zei dat de drempel voor directionele vooruitblikkende renteleidraad momenteel hoog ligt, waarbij hij benadrukte dat de ECB zeer veel waarde hecht aan consensus onder beleidsmakers — iets wat moeilijk te bereiken zou zijn met dot plots.

"We hechten zeer grote waarde aan consensus, dat zou moeilijk zijn met dots," zei Lane. "Op dit moment zou ik een hoge drempel hanteren voor directionele vooruitblikkende leidraad."

Het contrast bepaalt hoe markten de ECB interpreteren: in tegenstelling tot de Amerikaanse Federal Reserve, die per kwartaal een dot plot publiceert met de renteprojecties van afzonderlijke bestuurders, besluit de Governing Council van de ECB met consensus en publiceert geen vergelijkbare grafiek, waardoor de projecties van haar medewerkers en uitspraken van bestuurders de belangrijkste signalen over het rentepad zijn.

Lane zei ook dat het belangrijk is dat de ECB een instrument heeft om meerdere evenwichten op de obligatiemarkt aan te pakken — situaties waarin de dynamiek op de obligatiemarkt zichzelf kan versterken en los kan komen van de fundamentals. De instrumentenkast van de ECB omvat het Transmission Protection Instrument, opgericht in 2022 om ongegronde, wanordelijke dynamiek op de staatsobligatiemarkten van het eurogebied tegen te gaan.

Over de inflatievooruitzichten zei Lane dat het informatief is dat de onderliggende inflatie nog niet is bewogen, en beschreef dit als de gebruikelijke vertraagde reactie. Hij voegde eraan toe dat de onderliggende inflatie dient als indicator voor de inflatie over een jaar. Onderliggende maten sluiten vluchtige componenten zoals energie uit, waardoor ze doorgaans langzamer reageren dan headline-cijfers.

Lane merkte op dat de energieprijzen al aan het omslaan zijn en zei dat, als dat doorzet, de headline-inflatie kan dalen terwijl de onderliggende inflatie stijgt. Volgens hem moet men erop letten of de inflatie sterker of zwakker uitkomt dan de projecties. De maandelijkse flash-schattingen van Eurostat voor het eurogebied, bezien tegenover de kwartaalprojecties van ECB-medewerkers, vormen het terugkerende ijkpunt voor die vergelijking.

Analyse

Lane houdt alle opties open wat betreft de rente. De graadmeter voor handelaren is hoe de inflatie uitkomt ten opzichte van de projecties van de ECB, vooral als de headline- en onderliggende inflatie in tegengestelde richtingen beginnen te bewegen.

Lagere energieprijzen kunnen de headline-cijfers omlaag brengen terwijl de eerdere schok nog doorwerkt in de onderliggende inflatie. Lane ziet de onderliggende inflatie als een indicator voor waar de inflatie over een jaar kan staan. Als die maatstaf boven de projecties begint uit te komen, kan een zwakkere headline-uitkomst op zichzelf de ECB weinig reden geven om een milder beleidspad te signaleren.