De notulen van de juli-vergadering van de Raad van bestuur van de Europese Centrale Bank — het notulenachtige verslag van de beleidsbesprekingen van de ECB, dat enkele weken na elke bijeenkomst wordt gepubliceerd — laten zien dat beleidsmakers concludeerden dat de risico's voor het inflatievooruitzicht naar boven waren gekanteld, terwijl zij zich achter het besluit schaarden om de beleidsrentes ongewijzigd te laten.

Volgens de volledige notulen bleven de inflatieverwachtingen op dit moment goed verankerd op middellange termijn, maar waren hoge inflatieverwachtingen op korte termijn sinds het uitbreken van de oorlog blijven bestaan. De leden merkten op dat hoe langer de energieprijzen hoog bleven, hoe waarschijnlijker het werd dat deze via indirecte en tweede-rondseffecten de bredere inflatie zouden opdrijven — het kanaal waardoor hogere energie- en importkosten doorsijpelen in lonen en binnenlandse prijzen, waardoor het moeilijker wordt de inflatie weer omlaag te brengen.

De leden waren breed van mening dat de binnengekomen informatie grotendeels in lijn was geweest met het basispad van de juniprognoses, en zij putten vertrouwen uit het feit dat de meeste op enquêtes en marktgegevens gebaseerde inflatieverwachtingen goed verankerd waren gebleven. Tegelijkertijd oordeelden zij dat het inflatievooruitzicht kwetsbaar bleef voor nieuwe schokken en dat de risico's rondom het inflatievooruitzicht opwaarts gericht bleven.

Wat het beleid betreft, benadrukten de leden dat de binnengekomen gegevens een sterk argument vormden voor een pauze in renteverhogingen op de julivergadering, waarbij zij opmerkten dat er weinig bewijs was dat tweede-rondseffecten zich daadwerkelijk manifesteerden.

Sommige leden merkten echter op dat de binnengekomen gegevens het argument voor een verdere beleidsverstrakking hadden onderstreept en zeiden dat zij een renteverhoging op de julivergadering niet zouden hebben tegengewerkt. Deze leden benadrukten de geringe waarschijnlijkheid van een situatie waarin een verdere renteverhoging niet gerechtvaardigd zou zijn, legden meer nadruk op de opwaartse risico's voor het inflatievooruitzicht en betoogden dat de rente naar licht restrictief terrein zou moeten bewegen — boven het niveau waarop het beleid de economie noch stimuleert noch afremt.

Ondanks deze zorgen waren alle leden bereid zich achter het besluit te scharen om de beleidsrentes ongewijzigd te laten. Er werd betoogd dat preventief handelen gerechtvaardigd kon zijn als de situatie voldoende nijpend zou worden, maar dat onder de huidige omstandigheden de meest prudente koers was om langzaam te bewegen, wat de optiewaarde van afwachten weerspiegelt — het voordeel van meer bewijs verzamelen voordat men zich verbindt aan een stap die later alsnog gezet kan worden als de inflatiedruk zou oplopen.

De leden benadrukten voorts de noodzaak te communiceren dat de risico's voor de inflatie aan de bovenkant lagen, en dat het belangrijk was niet de indruk te wekken dat de pauze in renteverhogingen op de huidige vergadering betekende dat het einde van de verstrakkingscyclus was bereikt.

De notulen bevatten geen echte verrassingen; de formuleringen bevestigen grotendeels de lijn die de ECB al volgt in het aansturen op een renteverhoging in september. Ter herinnering: algemeen wordt verwacht dat de ECB volgende maand de belangrijkste rentetarieven opnieuw zal verhogen om zich beter te positioneren in de strijd tegen inflatie. De volgende renteverhoging zou het monetaire beleid naar alle waarschijnlijkheid slechts in licht restrictief terrein brengen, het minimumniveau waarop de beleidsmakers zich moeten bevinden om voorbereid te zijn op slechtere ontwikkelingen op het inflatiefront. Nu de notulen slechts enkele weken vóór die beslissing verschijnen, verschuift de aandacht naar de septembervergadering en de bijbehorende kwartaalprognoses van de ECB-staf, die zullen uitwijzen of de in juli gesignaleerde opwaartse risico's zijn doorgevoerd in de eigen cijfers van de ECB, alsmede naar binnenkomende gegevens over onderliggende inflatie en lonen, die zullen bepalen hoe het debat tussen voorstanders van geduld en pleitbezorgers van verdere verstrakking zich ontwikkelt.