De Noorse olieproducent DNO heeft een aanbevolen overname in contanten van Capricorn Energy overeengekomen met een waarde van circa 396 miljoen dollar, waarmee het bedrijf Genel Energy overbiedt voor de in het Verenigd Koninkrijk genoteerde producent en DNO toegang geeft tot de Egyptische upstreamsector.

Volgens de voorgestelde transactie ontvangen aandeelhouders van Capricorn in totaal 5,214 dollar per aandeel, bestaande uit 4,224 dollar per aandeel in contanten van de overnamevehikel van DNO en een verwacht speciaal dividend van 0,99 dollar per aandeel dat door Capricorn zal worden uitgekeerd, mits aan de noodzakelijke voorwaarden wordt voldaan. De totale waarde vertegenwoordigt ruim een premie van ongeveer 10% op de acquisitiewaarde van 4,74 dollar per aandeel die Genel bood.

Het voorstel van DNO waardeert het volledig verwaterde aandelenkapitaal van Capricorn op ongeveer 396 miljoen dollar, ervan uitgaande dat het speciale dividend wordt vastgesteld en volledig uitgekeerd. De eerdere transactie van Genel waardeerde Capricorn op circa 360 miljoen dollar en bood 3,75 dollar per aandeel in overnamecontanten plus hetzelfde speciale dividend van 0,99 dollar.

De raad van bestuur van Capricorn is nu voornemens de transactie met DNO unaniem aan te bevelen. Deze ontwikkeling is bijzonder significant omdat aandeelhouders van Capricorn het Genel-schema al hadden goedgekeurd tijdens vergaderingen op 18 augustus. Die transactie was nog niet afgerond en bleef onderworpen aan aanvullende voorwaarden, waaronder Egyptische goedkeuringen en bevestiging door de rechtbank. Capricorn liet weten op dit moment niet van plan te zijn de rechtbank te vragen het Genel-schema goed te keuren of het dividend uit te keren dat aan die transactie was gekoppeld, hoewel het bod van Genel niet formeel is vervallen.

Voor DNO zou de overname Egypte vestigen als derde kernexploitatieregio, naast de Noordzee en de regio Koerdistan in Irak. De geografische logica is opvallend: de productie van Genel is geconcentreerd in de regio Koerdistan in Irak, dezelfde regio waar DNO al een grote exploitant is, terwijl Egypte DNO blootstelling zou geven aan een andere fiscale en geografische basis. De deal markeert ook een verdere stap in de herstructurering van Capricorn in de afgelopen jaren. Het bedrijf, voorheen bekend als Cairn Energy, doopte zichzelf in 2021 om tot Capricorn na de verkoop van zijn belang in het Indiase Ravva-veld, en in 2022 viel een geplande fusie met Tullow Oil in het water na tegenstand van aandeelhouders, waarna het bedrijf zich opnieuw richtte op zijn Egyptische portfolio.

De activa van Capricorn zijn geconcentreerd in de Westelijke Woestijn van Egypte, waar het bedrijf in 2025 een productie op basis van werkbelang rapporteerde van 20.024 vaten olie-equivalent per dag en 134 miljoen dollar aan Egyptische olie- en gasinkomsten. De Westelijke Woestijn van Egypte is al lang de belangrijkste olieproducerende regio van het land, waar internationale en lokale exploitanten in samenwerking met de staat actief zijn.

DNO liet weten van plan te zijn de portfolio van Capricorn te gebruiken als platform voor verdere investeringen, exploratie en overnames in Egypte. Het bedrijf schat dat een gecombineerde DNO-Capricorn-groep op pro-formabasis in 2025 een productie zou hebben gehad van circa 156.939 boepd en 2P-reserves van 443,3 miljoen vaten olie-equivalent.

De transactie blijft voorwaardelijk gesteld aan goedkeuring van het nieuwe schema door de aandeelhouders van Capricorn, goedkeuring door de rechtbank en andere voorwaarden, waaronder toestemming van de Egyptian General Petroleum Corporation. DNO en Capricorn verwachten dat het schema effectief wordt in het vierde kwartaal van 2026 of het eerste kwartaal van 2027.

De overnamestrijd komt ook op een moment waarop DNO afzonderlijk een overname van Genel zelf overweegt. DNO maakte in augustus bekend dat het Genel had benaderd met een mogelijk bod na een eerste voorstel op 28 juli. Volgens de huidige tijdlijn van de UK Takeover Code heeft DNO tot 4 september om een definitief bod voor Genel aan te kondigen of te verklaren dat het niet voornemens is verder te gaan, tenzij deze deadline wordt verlengd. De uitkomst van die deadline zal bepalen of DNO een bredere consolidatie van de twee bedrijven nastreeft of zijn expansie beperkt tot de Egyptische activa van Capricorn.

Door Charles Kennedy voor Oilprice.com