Een nieuw rapport van GSR Markets onthult dat meer dan 70% van de DAO-treasurybezittingen wordt aangehouden in de eigen native token van elk project, wat een pro-cyclische kwetsbaarheid creëert die herhaaldelijk heeft geleid tot destabilisatie van gedecentraliseerde organisaties tijdens markt downturns.

GSR, een in Londen gevestigde handels- en market-makingfirma voor digitale activa, publiceerde de bevindingen op 7 augustus. De gegevens tonen aan dat de overige 30% van de DAO-treasurybezittingen is verspreid over stablecoins, ETH, Bitcoin en andere activa. Hoewel die verhouding een verbetering vormt ten opzichte van 2023 — toen de native token-concentratie onder toonaangevende DAO's nog dichter bij 82% lag — blijft het structurele risico aanzienlijk.

Gezamenlijk overtroffen de DAO-treasury's 26 miljard dollar per Q1 2026. Het overgrote deel van die activa is echter genoteerd in tokens waarvan de waarde binnen enkele weken 30–50% kan fluctueren. Dit concentratieprobleem is niet nieuw: sinds de eerste golf van DAO's in 2020–2021 betekenisvol kapitaal begon te beheren, is treasurydiversificatie een terugkerend onderwerp geweest in governanceforums, met wisselende adoptie bij grote protocollen.

Het pro-cyclische probleem

GSR identificeert de kern van het probleem als een reeks pro-cyclische dynamieken. Wanneer de prijs van een native token daalt, treden drie effecten gelijktijdig op: de in dollars genoteerde waarde van de treasury krimpt, de protocolinkomsten — vaak gegenereerd in de native token — dalen, en de DAO komt onder toenemende druk te staan om extra tokens te verkopen om uitgaven te dekken zoals ontwikkelaarssalarissen, security-audits en infrastructuurkosten die in dollars zijn geprijsd.

Deze verkoop oefent verdere neerwaartse druk uit op de tokenprijs, waardoor de treasury nog verder krimpt en extra liquidatie noodzakelijk wordt. Het resultaat is een zelfversterkende feedbackloop die zich in eerdere downturns heeft voorgedaan, waaronder de marktcontracties van 2022 en begin 2023, toen verschillende prominente DAO's genoodzaakt waren ontwikkelingsprogramma's in te perken of de bedrijfsvoering te herstructureren nadat hun native token-reserves aanzienlijk in waarde waren gedaald.

Governance- en prikkelbarrières voor diversificatie

Het rapport stelt vast dat deze cyclus zich over meerdere markt downturns heeft herhaald, waarbij projecten doorgaans pas hedging-oplossingen zoeken nadat de prijzen al aanzienlijk zijn gedaald.

Diversificatie ondervindt op verschillende fronten tegenstand. Het verkopen van native tokens tijdens gunstige marktcondities kan politiek gevoelig liggen binnen DAO-community's, aangezien houders van tokens dergelijke acties vaak opvatten als een signaal van verminderd vertrouwen in het project. Governancevoorstellen om native tokens om te zetten in stablecoins of activa zoals ETH stuiten vaak op tegenstand, zelfs wanneer de financiële onderbouwing sterk is. Verschillende toonaangevende DAO's, waaronder Uniswap en Arbitrum, hebben diversificatievoorstellen besproken in on-chain stemrondes, met uiteenlopende resultaten van gedeeltelijke adoptie tot afwijzing.

Er bestaat ook een structureel belangenconflict. Veel DAO-bijdragers houden aanzienlijke hoeveelheden van de native token van hun eigen project aan, wat hen een persoonlijk belang geeft bij het vermijden van acties die kortetermijnverkoopdruk kunnen veroorzaken. Dit leidt tot een collectief actieprobleem: hoewel diversificatie in brede zin als verstandig wordt erkend, is weinigen bereid het voorstel daadwerkelijk in te dienen.

Het door GSR aanbevolen raamwerk

Het rapport beveelt aan dat DAO's hun treasury's in twee categorieën verdelen: operationele reserves en langetermijnbezittingen.

Operationele reserves — de middelen die nodig zijn om 12 tot 24 maanden runway te dekken — moeten worden aangehouden in stablecoins of kas-equivalenten. Langetermijnbezittingen kunnen in native tokens of andere groeigerichte activa blijven, mits hedging-strategieën worden geïmplementeerd.

GSR beveelt specifiek optiestructuren zoals collars aan. Een collar-strategie omvat het kopen van downside-bescherming via een put-optie terwijl gelijktijdig upside-blootstelling wordt verkocht via een call-optie om de kosten te compenseren. De DAO geeft een deel van de potentiële winst op in ruil voor een vastgestelde bodem voor verliezen. Dergelijke gestructureerde producten zijn toegankelijker geworden voor DAO's naarmate gereguleerde tegenpartijen en on-chain derivateninfrastructuur zijn gerijpt.

GSR biedt OTC-, derivaten- en hedgingdiensten, wat de firma een commercieel belang geeft bij een bredere adoptie van deze strategieën. Desalniettemin benadrukt de onderliggende analyse een aanhoudende kwetsbaarheid: geconcentreerde treasury's hebben DAO's al jaren getroffen, en de daling van 82% naar 70% native token-concentratie tussen 2023 en 2026 wijst op een geleidelijke verbetering, al is dat in een tempo dat velen onvoldoende zouden vinden.

Markt implicaties

Voor degenen die door DAO-bestuurde protocollen evalueren, verdient de samenstelling van de treasury nauwkeurige aandacht. Een project met 500 miljoen dollar aan treasury-activa presenteert een heel ander risicoprofiel wanneer 350 miljoen dollar daarvan bestaat uit een niet-afgedekte native token.

Als een aanzienlijk deel van de 26 miljard dollar aan DAO-treasury's tijdens een markt downturn gedwongen zou worden tot liquidatie, zou de resulterende verkoopdruk zich uitbreiden via gedecentraliseerde beurzen, aggregator-platforms en uiteindelijk gecentraliseerde handelsplatforms. De concentratie van native tokens in DAO-treasury's vertegenwoordigt niet alleen een governance-uitdaging, maar ook een systemisch liquiditeitsrisico dat verankerd zit in de financieringsarchitectuur van de meeste gedecentraliseerde organisaties. Naarmate door DAO-bestuurde protocollen blijven groeien in total value locked en gebruikersbestand, is het waarschijnlijk dat de toereikendheid van hun treasurybeheer steeds meer aandacht zal trekken van institutionele deelnemers, auditors en raamwerken die risico's op protocolniveau beoordelen.