NAIROBI — De historische beursgang van Nigeria's Dangote-raffinaderij werd aangeprezen als een kans voor beleggers in heel Afrika om een belang te verwerven in het grootste raffinagecomplex van het continent en bij te dragen aan de financiering van de eigen industriële ontwikkeling.

Maar de aandelenverkoop van 1,6 miljard dollar was volgens het prospectus nergens buiten Nigeria geregistreerd als openbaar aanbod. Daardoor waren potentiële beleggers afhankelijk van de regelgeving in hun eigen land, of gedwongen omhikingen te zoeken via het handjevol toegestane online financiële platforms.

De kloof tussen Dangote's pan-Afrikaanse ambities en de wisselende deelname buiten Nigeria laat zien hoe de versnipperde kapitalmarkten van het continent grensoverschrijdende investeringen blijven belemmeren. Het aanbod kreeg alleen goedkeuring van Nigeria's Effectencommissie, die buiten Nigeria geen jurisdictie heeft — openbare aanbiedingen moeten doorgaans in elke markt worden geregistreerd waar ze aan het publiek worden aangeboden — een maatstaf voor de regelgeende hindernissen die een echt pan-Afrikaanse deal in de weg staan.

Aliko Dangote, Afrika's rijkste man en hoofdaandeelhouder van Dangote Petroleum Refinery and Petrochemicals, vertelde Reuters dat het navigeren door de effectenregels van meerdere jurisdicties een "kinderziekte" was.

Het continent heeft economische integratie nagestreefd — het meest prominent via de African Continental Free Trade Area, een akkoord dat in 2019 van kracht werd en tot een eengemaakte continentale markt voor goederen en diensten moet leiden — maar mist nog steeds een raamwerk voor gezamenlijke regulering van kapitaalmarktuitgiftes.

"Ik ben ervan overtuigd dat veel van onze eigen kapitalmarkten hierdoor hun regelgeving zullen willen aanpassen", zei Dangote, om grensoverschrijdende investeringen in de toekomst makkelijker te maken. "We willen ervoor zorgen dat de Afrikaanse kapitalmarkten met elkaar samenwerken."

Afrikaanse kapitalmarkten opbouwen

Verwijzend naar een voorgestelde raffinaderij in Lamu, Kenia, zei Dangote dat het project aan de beurs van Nairobi genoteerd zou moeten worden en toegankelijk moet zijn voor beleggers in heel Afrika, wat op zijn beurt zou helpen de kapitalmarkten van het continent te integreren.

"Dat is wat we willen doen. We willen ze verdiepen", vertelde Dangote aan Reuters.

De vraag naar de aandelen was sterk over het hele continent, aldus Dangote, die eraan toevoegde dat de kapitalmarkten van Kenia en Botswana alleen al het aanbod volledig hadden kunnen tekenen. Uitgevers ontvangen doorgaans regelmatig feedback van adviseurs en makelaars tijdens een aanbieding.

Kenia's markttoezichthouder keurde een openbaar aanbod van Global Depositary Receipts — overdraagbare certificaten waarmee beleggers via hun lokale beurs aandelen van een buitenlands bedrijf kunnen aanhouden — gekoppeld aan de IPO goed, al kwam de goedkeuring pas met nog acht dagen te gaan in de tekenperiode.

Dangote heeft gezegd te mikken op 10 miljoen aandeelhouders in de raffinaderij — het dubbele van de circa vijf miljoen retailabonnees die Saudi Arco trok bij zijn succesvolle beursgang in 2019, destijds de grootste IPO ter wereld.

'Zeer teleurgesteld'

Markten buiten Nigeria die wilden deelnemen aan de IPO, zoals de Nairobi Securities Exchange, moesten regelgevende goedkeuringen zien te verkrijgen — een traject dat weken in beslag nam. Daardoor konden gefrustreerde beleggers niet deelnemen en wijten ze de gemiste kans aan uiteenlopende regelgeving.

"Mensen waren uiterst teleurgesteld", zei Sultan Mwangi, een Keniaans financieel onderzoeker die 5.000 dollar had opzijgezet om te investeren.

Afrika's kapitalmarkten behoren tot de meest versnipperde ter wereld. Regionale integratie — inclusief pogingen om de lokale spaarquote te verhogen om investeringen te stimuleren — loopt achter bij de vooruitgang in Latijns-Amerika en delen van Azië, en beleggers worden nog steeds geconfronteerd met een lappendeken van nationale regels en marktinfrastructuur.

In Rwanda moesten beleggers zich eerst registreren bij de markttoezichthouder voordat ze zich konden aanmelden voor aandelen, wat nog een hindernis vormde.

"Degenen die in aanmerking komen, worden bijgestaan door geautoriseerde tussenpersonen, maar zijn geregistreerd in Nigeria", aldus Celestin Rwakumbuka, chief executive van de Rwanda Stock Exchange.

Hannah Ryder van adviesbureau Development Re-ined zei dat de aandelenuitgifte van de Dangote-raffinaderij laat zien dat Afrika in staat is industriële ontwikkeling te financieren, met de kanttekening dat eerdere grote kapitaalmarktdeals op het continent zich richtten op banken en telecom. Toch noemde ze de IPO "in werkelijkheid iets minder ambitieus dan aanvankelijk het geval was."

"Het allerbelangrijkste, en conceptueel voor de productieambities van het continent, is dat het grote binnenlandse financiering aantrekt voor een industrieel actief, wat vrij uniek is voor het continent", aldus Ryder.

De African Development Bank heeft een financieringsmodel gepusht onder de naam New African Financial Architecture for Development, gericht op het mobiliseren van grootschalige lokale besparingen na bezuinigingen ontwikkelingshulp. Nu de kapitalmarkten van Afrika nog steeds ondiep en illiquide zijn, werd verwacht dat de IPO zou laten zien hoe regionale besparingen naar grote investeringsprojecten kunnen worden geleid. De AfDB reageerde niet op een verzoek om commentaar.

Twee investeringskanalen voor Afrika

Slechts twee beursvennootschappen — Ecobank en het tot Standard Bank behorende SBG Securities — stonden in het prospectus vermeld als kanalen voor Afrikaanse beleggers.

Ecobank, dat actief is in 34 Afrikaanse landen, zei "aanmoedigende belangstelling… van beleggers uit Oost-, West- en Centraal-Afrika" te zien. Standard Bank reageerde niet op een verzoek om commentaar.

Ter vergelijking: Nigerianen kunnen gebruikmaken van 53 kanalen, waaronder banken, makelaars en handelsapps, om aandelen te kopen. Fintechbedrijven zeggen dat ze de toegang over landsgrenzen heen kunnen verbreden.

"Een van de grootste kansen die fintech biedt, is het vermogen om geografische barrières voor beleggen weg te nemen", aldus Richmond Bassey, chief executive van het op retail gerichte fintechplatform Bamboo.

Bassey zei dat Bamboo aan in aanmerking komende Afrikanen, waaronder Nigerianen buiten het continent, toegang biedt tot de Dangote-IPO via een gelicentieerde nominee in Nigeria — een lokale entiteit die de aandelen namens beleggers aanhoudt.

Dangote heeft de verkoop gepromoot als een manier om aandeelhouderschap onder gewone Afrikanen te verspreiden. Beleggers kunnen al vanaf 10 aandelen kopen voor 5.250 naira (3,96 dollar).

Lagos-ondernemer Jide Owolabi zei te investeren ondanks wat hij beschouwt als een hoge waardering van bijna 50 miljard dollar voor de raffinaderij.

"Er is ruimte voor omzetgroei nu ze de potentie van petrochemicaliën en andere producten met toegevoegde waarde, zoals kunststoffen en wasmiddelen, beginnen te benutten", aldus Owolabi.

Anderen waren sceptischer.

"Er zijn andere bedrijven die een beter rendement op de investering kunnen bieden", aldus Peter Oke, pleitbezorger van financiële geletterdheid in de zuidwestelijke stad Ibadan.

(1 dollar = 1.325,3200 naira)

Bewerking: Reuters