De economische groei van China zakte in de eerste weken van het derde kwartaal volgens Goldman Sachs verder weg van het jaarlijkse doel van Beijing, wat de druk op beleidsmakers vergroot om meer steun te overwegen, ook al hebben ambtenaren tot nu toe slechts incrementele maatregelen aangedragen.

Hui Shan, hoofdeconoom voor China bij Goldman, schatte in een onderzoeksnota — beschreven in een artikel van Bloomberg in het weekend (achter betaalmuur) — dat de groei van het bruto binnenlands product begin dit kwartaal uitkwam op ongeveer 4% op jaarbasis, tegen 4,3% in de voorgaande drie maanden. De zwakte van juli in industriële productie, consumptie en investeringen werd toegeschreven aan afnemende vraag in plaats van aan beperkingen aan de aanbodzijde. Hui omschreef de vertraging als zorgwekkender dan een eerdere vertraging in april, omdat deze begon vanaf een lagere basis en sectoren trof die eerder veerkrachtig hadden geleken. Zij voegde daaraan toe dat gesprekken met handelaren en beleggers wijzen op toenemende verwachtingen op de markt voor monetaire versoepeling.

De inschatting van Goldman behoort tot de somberdere van de grote internationale banken, nadat officiële gegevens vorige maand een brede vertraging lieten zien. Macquarie Group schatte dat de juligegevens een maandelijkse bbp-groei van ongeveer 4,2% impliceerden, terwijl BNP Paribas het cijfer op 4,1% zette — ruwweg 0,2 procentpunt onder het tempo dat in de tweede helft van het jaar nodig is om het jaarlijkse doel van China van 4,5% tot 5% te halen. Economen van BNP Paribas onder leiding van Jacqueline Rong zeiden dat het jaarlijkse doel in gevaar zou komen als de groei in augustus en september op of onder 4% blijft schommelen, zelfs met grotere fiscale inspanningen, en dat beleidsmakers vermoedelijk eind september of begin oktober met nieuwe stimulansen zouden reageren.

Een bevestigde vertraging richting het niveau van 4% houdt de druk op Chinese aandelen en de yuan hoog, vooral als de aankomende gegevens van augustus en september geen stabilisatie laten zien. Voor de markten ligt de directe focus minder op één enkel gegevenscijfer dan op de vraag of de volgende reeks publicaties een steviger bodem in de activiteit begint te bevestigen. Het verschil tussen de ramingen van de banken — Goldman aan de zachte kant vlak bij 4%, Macquarie vlak bij 4,2% en BNP Paribas op 4,1% — wijst op echte onzekerheid over hoeveel fiscale en monetaire steun Beijing uiteindelijk zal inzetten, waardoor beleidsgevoelige Aziatische aandelen en industriële grondstoffen reactief zouden moeten blijven op elk nieuw gegevenspunt.

Vóór deze laatste verslechtering hadden verschillende economen hun oproepen voor een renteverlaging dit jaar al ingetrokken, nadat hogere olieprijzen de fabriekspoortinflatie hadden opgestuwd. Een in juli gehouden enquête van Bloomberg onder analisten zette de mediane verwachting op een onveranderde beleidsrente van de PBOC tot en met dit jaar en volgend jaar, waarbij een verlaging van de reserveverplichtingsratio (RRR) van banken als het waarschijnlijkste instrument werd gezien, die mogelijk in het vierde kwartaal komt. De markten zullen een RRR-verlaging in het vierde kwartaal vermoedelijk als basisscenario zien in plaats van een verlaging van de beleidsrente, gelet op de terughoudendheid van de PBOC om aan benchmarktarieven te raken te midden van aanhoudende handelsoorlogsdruk en stevigere fabriekspoortinflatie door hogere olieprijzen. De PBOC heeft al meer dan een jaar haar benchmarkrente of de RRR niet verlaagd, een periode die samenviel met het hoogtepunt van de handelsspanningen met de VS.

Ondanks de toenemende druk om te handelen hebben Chinese ambtenaren tot nu toe weinig urgentie laten zien voor krachtigere stimulansen; terwijl weddenschappen op versoepeling oplopen, lijkt Beijing nog steeds meer geneigd tot kleine bijsturing dan tot krachtige stimulering. Premier Li Qiang zei op 17 augustus tijdens een kabinetsvergadering dat de overheid de steunmaatregelen zou moeten opvoeren om de jaarlijkse ontwikkelingsdoelen te halen, en ambtenaren hebben sindsdien gezegd dat zij leningssubsidies en andere financieringssteun voor bedrijven en consumenten overwegen.

Staatsmedia hebben ondertussen tegenwicht geboden aan de zorgen over het algemene groeicijfer. Een commentaar in de People's Daily van 22 augustus betoogde dat beleidsmakers zich niet uitsluitend zouden moeten richten op het groeipercentage of kortetermijnindicatoren, maar in plaats daarvan de nadruk zouden moeten leggen op de kwaliteit van technologische innovatie en de duurzaamheid van de groei. Een afzonderlijk commentaar dat de dag erna onder dezelfde auteursnaam verscheen, beschreef China als de belangrijkste motor van de wereldeconomie en een stabiliserend anker voor mondiale toeleveringsketens, waarbij de economie werd afgeschilderd als veerkrachtig ondanks externe druk.

Hui van Goldman waarschuwde dat de voortdurende nadruk van Beijing op technologische innovatie en high-techindustrie er alleen niet voor zorgt dat inkomens of consumptie wezenlijk worden versterkt, aangezien de industrie slechts ongeveer een vijfde van de Chinese werkgelegenheid vertegenwoordigt. Zij zei dat aankomende maatregelen de overheid kunnen helpen het groeidoel van dit jaar te halen, maar grotendeels aanbodgestuurd blijven, waardoor zij onwaarschijnlijk het soort duurzame vraagimpuls zullen genereren dat nodig is om de onderliggende groeitrajectorie te verschuiven. Daarmee draait het beleidsdebat om de vraag of de steun gericht blijft op maatregelen aan de productiezijde of verbreedt naar huishoudens en consumptie — een belangrijk onderscheid voor hoe beleggers elke nieuwe aankondiging interpreteren. Elk signaal van Beijing dat verder gaat dan incrementele steun — met name rond consumptie in plaats van aanbodgerichte industriële maatregelen — zou vermoedelijk worden gelezen als een duurzamere positieve katalysator voor titels die zijn gericht op de Chinese binnelandse vraag dan de huidige beleidsmix suggereert.

Gerelateerd: De 5-jaars- en 1-jaars loan prime rate (LPR) van China blijven respectievelijk op 3,5 en 3