Neel Kashkari, president van de Federal Reserve Bank of Minneapolis, zei zondag dat de stijgende rendementen op Amerikaanse Treasuries hem geen zorgen baren en naar verwachting geen invloed zullen hebben op de beleidsafwegingen van de Federal Reserve. In het programma "Face the Nation" van CBS speelde hij zorgen over de recente stijging van de Treasury-rendementen naar beneden en omschreef hij de markt als gezond, ook nu de rendementen stijgen.

Obligatiemarkt 'functioneert zoals het hoort'

Volgens Kashkari wijst alles erop dat de Treasury-markt functioneert zoals het hoort: er vinden transacties plaats, de liquiditeit is voldoende en de markt werkt naar behoren. Dankzij die beoordeling kan de Federal Reserve de focus houden op de federal funds rate als belangrijkste instrument tegen inflatie — de primaire hefboom om de inflatie terug naar het doel te brengen — in plaats van op de omstandigheden op de obligatiemarkt zelf.

Dit soort geruststelling weegt zwaar, omdat de Fed historisch gezien heeft ingegrepen wanneer de Treasury-markt vastliep — meest in het oog springend in maart 2020, aan het begin van de pandemie, toen de centrale bank noodaan Treasury's lanceerde om de handelsomstandigheden te herstellen. Lange Treasury-rendementen vormen bovendien het anker voor de leenkosten in de gehele economie, van hypotheken tot bedrijfschulden, dus een goed functionerende markt is van belang ver buiten de handelsvloeren.

Rendementen hoog, maar niet historisch extreem

Zijn opmerkingen kwamen nadat de rendementen over de gehele curve vorige week opliepen. Het rendement op de benchmark 10-jarige Treasury sloot vorige week nabij 4,73%, terwijl het 30-jarige rendement vlak bij het hoogste niveau sinds 2007 bleef. Kashkari erkende dat de rendementen, hoewel verhoogd in vergelijking met de recente geschiedenis, in de jaren negentig aanzienlijk hoger waren — een vergelijking die het huidige niveau neerzet als hoog maar niet historisch extreem. In dat decennium handelde het 10-jarige rendement het grootste deel van de periode boven de 6%.

Een vijfde vasthouding op rij en een dissens in juli

De opmerkingen komen vóór de volgende beleidsvergadering van de Fed in september. Tijdens de vorige bijeenkomst hield de Federal Reserve de rente in juli voor de vijfde opeenvolgende vergadering ongewijzigd, en was Kashkari een van drie beleidsmakers die dissens uitspraken voor een renteverhoging van een kwart procentpunt, met verwijzing naar zorgen over aanhoudende inflatie.

September blijft een open beslissing

Zondag herhaalde Kashkari die inflatiezorgen, maar hij ging niet zover zich te committeren aan een oproep voor een renteverhoging op de septembervergadering of aan een nieuwe dissens. Er zijn vóór de volgende vergadering meer gegevens nodig, zei hij, en hij wil de uitkomst niet vooraf beoordelen. Hij voegde daaraan toe dat hij er momenteel niet van overtuigd is dat de inflatie binnen korte tijd terugkeert naar het doel — waardoor de deur open blijft voor verdere inflatiezorgen richting september. Prijsstabiliteit staat naast maximale werkgelegenheid in het wettelijke dubbele mandaat van de Fed — de afweging die beleidsmakers bij elke rentebeslissing maken.

Jackson Hole-schijnwerper verschuift naar Warsh

De markten richten zich deze week ook op de nieuwe Fed-voorzitter Kevin Warsh, die vrijdag de lezing zal verzorgen op het jaarlijkse symposium van de centrale bank in Jackson Hole, Wyoming. Deze bijeenkomst, georganiseerd door de Kansas City Fed, kent een geschiedenis van invloedrijke lezingen: Ben Bernanke gebruikte zijn opmerkingen in 2010 om de basis te leggen voor een tweede ronde kwantitatieve verruiming, en Jerome Powell presenteerde er in 2020 het raamwerk voor gemiddelde inflatiedoelstelling. Warsh, die van 2006 tot 2011 Fed-gouverneur was, betreedt dat podium nu als voorzitter. Zijn opmerkingen zullen naar verwachting zwaarder wegen voor de beleidsvooruitzichten dan de zondagse opmerkingen van een enkele regionale Fed-president, en de markten zullen de Jackson Hole-toespraak van de nieuwe voorzitter vermoedelijk beschouwen als het belangrijkste beleidssignaal.

De lezing van de markt

Voor rentehandelaren zetten de opmerkingen van Kashkari een stokje voor elk verhaal dat de sterk gestegen rendementen aan het lange einde van de curve op marktdisfunctie duiden, wat enige van de term premium-onzekerheid zou moeten wegnemen — de extra compensatie die beleggers eisen voor het aanhouden van langlopende obligaties in plaats van het doorrollen van kortlopende schuld — die de afgelopen sessies in het rentehandelen is geslopen. Nu de 10-jarige rond 4,73% noteert en de 30-jarige vlak bij het hoogste niveau sinds 2007 zit, zal de boodschap dat de liquiditeit intact blijft voor obligatiedesks vermoedelijk zwaarder wegen dan het rendementsniveau zelf.

Zijn aanhoudende inflatiezorgen, zonder een vaste toezegging om een renteverhoging in september na te streven, maken de uitkomst van de vergadering werkelijk open in plaats van vooraf gesignaleerd, waardoor rentegevoelige activa blootgesteld blijven aan binnenkomende datapunten tussen nu en dan. Samengevat maken deze twee gegevenspunten van de septembervergadering een echte beslissing in plaats van een formaliteit, waarbij zowel de rendementsachtergrond als het inflatietraject nog volop in het spel zijn.

Gerelateerde berichtgeving: Jackson Hole-hype overtreft Warshs tactiek om zo min mogelijk te zeggen