De grote obligatie-instorting is hier

David Haggith

De waarschuwing die ik woensdagmiddag schreef over Scott Bessents grote interventie op de Treasury-markt bleek donderdagmorgen al juist — sneller dan ik had verwacht. Ik zou er twee dagen voor hebben gegeven voordat het uit elkaar viel. Daarom begin ik deze Deeper Dive met enkele koppen voor iedereen in het deel dat voor alle lezers beschikbaar is, te beginnen met deze koppen van donderdagochtend op Drudge:

Treasury yields rebound, wiping out the decline following Bessent’s intervention

En deze:

The Treasury Market’s Coveted Status as a Safe Haven Is Fading (Two new studies find signs investors aren’t as willing to accept low yields because of Treasurys’ safety)

Dollar Risks Becoming Biggest Loser From Bessent’s Bond Buying

In de wirwar van nieuws deze week over een wereldwijde ineenstorting van de obligatiemarkt was het lastig om te bepalen hoe ik alles passend moest behandelen. Uiteindelijk besloot ik mij vooral te richten op wat het belangrijkst is: Wat zijn de risico’s voor ons allemaal? In plaats van te diep in te gaan op de details van wat er is gedaan of wat er ontploft, gaat het om de vraag wat hier echt op het spel staat en hoe dat ons zal raken.

Deze koppen, die enkele van de vragen behandelen die ik van plan was te bespreken, verschenen op precies dezelfde ochtend dat ik het onderwerp wilde uitwerken. Daarom volgt hier een inleiding op basis van de koppen van donderdag voor iedereen in een Deeper Dive die ik vroeg publiceer omdat ik in het weekend vrij neem voor familiezaken, tenzij er nieuws komt dat zo groot is dat het me vóór dinsdag terughaalt — dan hoop ik hier weer aan het werk te zijn. Dat is wanneer bezoekende familie weer vertrekt na laat op donderdag te zijn aangekomen. Daarna ga ik voor betalende abonnees verder de diepte in.

Teruggeslagen

De topkop op Drudge over het teruggeslagen plan van Scott Bessent trok mijn aandacht het meest, omdat u zich misschien herinnert wat ik een dag eerder schreef:

Het is niet zozeer verrassend als wel verdrietig dat de federale overheid vandaag te hulp schoot, en ook niet verrassend dat aandelen stegen als reactie op afschuwelijk slecht nieuws over een wereldwijde obligatiedefault, want het betekent dat er een grote nieuwe geldinjectie in de stad is. Aandelen stegen en Treasury-rentes daalden zoals de Treasury ze had gemanipuleerd, waarbij de lange kant van de curve wegzakte. Het liep volgens plan.

Maar juist omdat we dit soort problemen altijd oplossen met reddingsoperaties en nooit met echte begrotingshervorming, hebben we de grootste obligatiecrisis uit de geschiedenis opgebouwd die nu opnieuw een redding nodig heeft. Omdat andere landen, zoals Japan, hetzelfde hebben gedaan, raken die landen ook ons, omdat zij zo nauw verbonden zijn met de mondiale dollar. Het is opnieuw de mondiale dollar die op het spel staat, vandaar de haast van het Treasury om te redden.

Maar hier zit het probleem. De verdovende middelen, bedoeld om de obligatie-waakhonden in een diepe slaap te brengen, zijn uiterst krachtig maar werken niet lang. Er is altijd nog een dosis nodig, een grotere dosis, en daarna nog een om de nieuwe roes gaande te houden. Daarom worden reddingsplannen, zoals we vooral zagen tijdens de Grote Recessie waarin ik mijn economische schrijverschap vormgaf, steeds groter, steeds langduriger en vol verfijndere nieuwe trucs. Dat pad is sindsdien mijn meest consistent nauwkeurige voorspelling geweest.

We zagen dit alles sneller gebeuren dan ik had gedacht — in ongeveer twaalf uur. Hoewel ik nog nooit ongelijk had wanneer ik zei dat deze reddingsplannen steeds grotere injecties zouden vereisen, heb ik nog nooit zo snel gelijk gehad. Maar daar staat het in het ochtendnieuws. De roes van Bessents snelle ingrijpen is al vervaagd tot niets meer dan een kater, en de pers wijst er al op, zoals ik in die waarschuwing zei, dat het grootste uiteindelijke risico de dollar is. Eigenlijk staan zowel de dollar als de solvabiliteit van de staatsschuld samen op het spel.

Er wat verstand in slaan

Laten we die artikelen dus in volgorde doornemen, omdat ze goed samenvatten wat ik donderdagochtend wilde schrijven, al heb ik nog meer te zeggen:

De obligatierentes stegen donderdagochtend en maakten daarmee het grootste deel van de daling van de vorige dag ongedaan, nadat het ministerie van Financiën een interventie aankondigde om de druk op langlopende staatsobligaties te verlichten.

Een van de grootste problemen die Bessent wilde overwinnen, was de plotselinge stijging van de obligatierentes die samenhing met de bredere wereldwijde obligatiecrisis. Het belangrijkste punt in dit deel van mijn Deeper Dive voor alle lezers is dat Bessent faalde met zijn ene gedurfde zet om de rentes weer omlaag te drukken, en dat is enorm belangrijk. Waarom? Omdat de nationale schuld gisteren ook voorbij de randmarkering van $40.000.000.000.000 schoot. Dat zijn veel nullen — een lange val. Het betekent heel veel rente, waarvan veel werd gefinancierd met langlopende Treasuries, terwijl Bessents zet juist bedoeld was om die rentes te verlagen door die schuld om te rollen naar kortlopende Treasuries met lagere rentes.

Natuurlijk zullen die kortlopende Treasuries duurder worden zodra het Treasury veel meer daarvan gaat uitgeven om de terugkoop van de langere obligaties te financieren. Genoeg over de mechaniek, want ik had beloofd daar niet op te focussen. Het belangrijke punt is dat het plan onmiddellijk mislukte. De lange rente schoot meteen terug naar het angstaanjagende niveau van vóór het plan.

Er gebeurde niets magisch toen de schuld de $40 biljoen passeerde, behalve de psychologische impact, maar die kan ook voor de rente belangrijk zijn. Los van het psychologische effect van dat grote getal blijft het een enorme rentelast, en Bessent kan niet toestaan dat de rentes verder omhoogschieten zoals nu gebeurt tijdens een wereldwijde obligatie-instorting die groter is dan alleen de Amerikaanse problemen.

De 10- en 30-jaarsrentes lagen weer ongeveer op het niveau van vóór de aankondiging van woensdag om 8.30 uur dat het Treasury zijn buyback-programma zou uitbreiden.

Het rendement op de 2-jaars Treasury-note, dat kortetermijnbesluiten van de Federal Reserve dichter volgt, stond voor het laatst 1,5 basispunt hoger op 4,1927%.

Dus langlopende obligaties zijn terug op waar ze vóór de interventie stonden, maar kortlopende obligaties gingen ook iets omhoog, waardoor alles meteen net zo slecht of slechter is dan vóór de interventie. Het is nu al tijd voor een veel grotere dosis als we het pad volgen van alles wat de Fed en de federale overheid kunnen bedenken om een ineenstorting van de dollar en een schuldencatastrofe af te wenden.

De bewegingen onderstreepten hoe moeilijk marktinterventies zijn, vooral op een moment dat de Amerikaanse schuld te maken heeft met een reeks factoren die de rentes al omhoog hebben gedrukt.

Zelfs de machtige Verenigde Staten, die moeite hebben om hun imperiale oorlogen te financieren, kunnen zich hogere rente op een schuld van $40 biljoen niet veroorloven.

In een maatregel die woensdagochtend werd aangekondigd, zei het ministerie van Financiën, onder leiding van minister Scott Bessent, dat het de omvang van de terugkoop van staatsschuld minstens zou verdubbelen, vanaf 9 sept. tot en met 4 nov.

Dat was een kleine stap. Het belang daarvan was, zoals ik gisteren al zei, dat het liet zien dat dit een schuldencrisis is waarvoor Treasury-interventie nodig is. Maar de crisis is veel te groot voor zo’n kleine dosis Treasury-medicijn, en dat blijkt ook uit wat ik gisteren schreef:

Het is niet normaal dat Treasury-rentes dalen op de dag na enorme obligatieproblemen op wereldmarkten, zeker niet bij een uitbraak die zo nauw verweven is met Amerikaanse Treasuries als Japan. De aankondiging door Bessent van een grote redding zou angst in de harten van obligatiebeleggers zaaien, ware het niet dat het geld van het Treasury groot genoeg zal zijn om het risico te overtreffen ... zolang er meer komt ... zoals altijd.

De maatregel hielp niet, omdat hij uiteindelijk net zoveel angst opriep als mogelijke veiligheid die hij kon bieden. Sterker nog, ik weet zeker dat hij golven van angst zal veroorzaken wanneer beleggers zien hoe de nieuwe Fed-medicatie toeneemt naast de Treasury-medicatie, wat laat zien hoe groot het probleem is. Bessent schakelt de Fed al in. Dat is wat we destijds zagen tijdens de repo-crisis die ik noemde (de Repocalypse). Hoe meer zij deden, hoe meer ze moesten doen, tot ze uiteindelijk all-in gingen met biljoenen dollars aan interventie, die er zo uitzag:

Federal Reserve Bank of St. Louis

De Repoaclypse was een crisis in normaal gesproken zeer saaie interbancaire leningen die plaatsvinden tegen fundamenteel lage rentetarieven, maar de crisis stuurde die saaie interbancaire rentes meteen door het dak. Ik bedoel niet de fracties waarmee zulke leningen gewoonlijk worden gemeten, maar een sprong naar 10%, die de Fed met steeds grotere stapsgewijze ingrepen probeerde terug te drukken, maar die telkens niet bleven hangen. Daarom ziet u al die kleine trapstapjes binnen de rode cirkel.

Toen kwam Covid, en de Fed voerde massale interventies uit met nieuw geld voor Covid, waardoor de repo-crisis eindigde. Repos zijn hoe dat soort leningen tussen banken worden genoemd, zonder in de technische details te duiken. We zullen nooit weten hoeveel het had gekost om de repo-crisis te beëindigen. We weten alleen dat het nooit genoeg was totdat de Fed om andere redenen massaal ingreep en biljoenen nieuwe dollars op de balansen van banken creëerde (de plotselinge enorme stijging in de grafiek), en die enorme vloed aan nieuwe liquiditeit bluste uiteindelijk het vuur.

Het Treasury is nu in die kleine rode cirkel van kleine interventies gestapt — slechts miljarden — die niets bereiken. Net als bij de repo-crisis die ik gisteren vergeleek, moesten interventies van tientallen miljarden slechts een dag of twee later in grotere bedragen worden herhaald, oplopend tot honderden miljarden.

En dus ging mijn waarschuwing van gisteren verder als volgt:

We hebben gezien hoe deze draaiboeken verlopen — in 2008 met de bijna eindeloze rondes van bijna almachtige verruiming gedurende jaren en in 2019 tijdens de Repocalypse, die de Fed uiteindelijk terugdwong naar kwantitatieve verruiming na haar korte experiment met kwantitatieve verkrapping, waarvan de voormalige Fed-voorzitter Yellen had beloofd dat het zo saai zou zijn als naar verf kijken die opdroogt, maar dat was het niet.

Wat er elke keer gebeurt, is dat ze meer doen en daarna nog meer moeten doen. Maak u dus klaar voor nog een rodeorit, terwijl de Fed en de federale overheid teruggaan naar het temmen van de stoffige “OK Dollar Corral”. Het wordt een lange rit, vol nieuwe gevaren. Dat is weer zo’n voorspelling waarin ik volkomen ontspannen vertrouwen heb.

En die voorspelling blijkt al waar te zijn, minder dan twaalf uur nadat ik haar opschreef.

De rentes daalden na de aankondiging, waarbij de 30-jaarsrente ongeveer 10 basispunten lager stond nadat die eerder het hoogste niveau in ongeveer 19 jaar had bereikt, dus nog van vóór de wereldwijde financiële crisis van 2008.

Maar de beweging werd snel teruggedraaid, met hogere rentes op donderdag toen de markt de aankondiging en de structurele problemen op langere termijn in de vastrentende markt verwerkte.

De interventies “verhullen de onderliggende structurele uitdagingen en doen niets om ze aan te pakken,” zei Maia Crook, senior research analyst bij JPMorgan Chase, in een notitie aan cliënten. “Hoewel de actie van [woensdag] enige daling in de langerlopende rentes afdwong, is het duurzamere effect dat risicopremies kunnen oplopen, wat een Treasury Department weerspiegelt dat ingrijpt in de markt en afstand neemt van zijn ‘regular and predictable’-principe.”

Ja hoor. Precies zoals ik gisteren schreef. Die premies betekenen dat iedereen nu ziet dat het Treasury ingrijpt, dus willen beleggers hogere vergoeding voor het risico waar Treasury hen net wakker voor heeft geschud door hen allemaal met kortlopende medicijnen in slaap te proberen te brengen. Ze denken in feite: “Wauw! Waar was dat snelle ritje nou voor?”

Niet verrassend liep ook de aandelenmarkt, waarvan ik zei dat die woensdag dom reageerde, donderdag bij:

Dow zakt 700 punten, S&P 500 daalt nu het plan van Treasury om de rentes te beteugelen mislukt

De werkelijkheid is een harde leermeester, dus ze worden heen en weer geslagen omdat ze gisteren dom waren, en vervolgens wakker werden met een zware kater van de harde middelen die Treasury gisteren had toegediend.

Amerikaanse aandelen daalden donderdag doordat de Treasury-rentes omkeerden ten opzichte van de daling van de vorige handelsdag, na de aankondiging van het Treasury Department over de terugkoop van schuldpapier ....

Ook drukte de stijging van de olieprijzen op aandelen, te midden van toenemende spanningen tussen Iran en de Verenigde Staten. President Donald Trump zei laat woensdag in een Truth Social-post dat de VS tegen Iran zouden beginnen met “most crushing economic operation ever taken against any country”. “This will be Economic Warfare and Isolation on an unprecedented scale,” schreef hij.

Ja, nou, de blijvende en escalerende gevolgen van Trumps oorlog hadden voor iedereen inmiddels duidelijk moeten zijn. Er komen nog genoeg wake-upcalls, want een economische oorlog zorgt gegarandeerd voor allerlei NIEUWE ECONOMISCHE SLACHTOFFERS. De andere kant slaat terug, en de economische bommen die wij gooien sturen schokgolven terug naar ons op manieren die die kleine Trump zich nauwelijks kan voorstellen (net zoals hij nog steeds niet inziet dat zijn tarieven u met inflatie raken of dat zijn oorlog u met meer dan hogere benzineprijzen zal raken. Ach ja!)

Brent staat nu op $93. Slechts een van de kleine manieren waarop zelfs de aankondiging van grote economische oorlogsvoering u direct geld kost. Maar we wisten al dat de oorlog verder zou escaleren en de olieprijzen omhoog zou duwen. Zoals ik al die tijd heb gewaarschuwd: wacht maar tot de brandstoftekorten hier echt voelbaar worden, zoals ik heb gemeld dat die in Rusland al in grote mate bestaan. Het is een onderling verbonden olie-wereld, en Russlands enorme olie- en geraffineerde brandstofstromen gingen vroeger overal heen, maar nu gaan ze nergens heen behalve binnen Rusland.

Veilig-havenstatus ontploft

De volgende kop van de drie waarmee ik begon, behandel ik grotendeels in het diepere deel van deze duik voor betalende abonnees, omdat daarvoor veel meer uitzoekwerk nodig is; maar merk op hoe groot het belang van dit alles is. Het zet “de gekoesterde status van de Treasury-markt als veilige haven” zwaar onder druk.

Die status wordt door alles uit elkaar geblazen. Letterlijk uit elkaar geblazen door een oorlog die niemand behalve de president en Israël lijkt te willen. Dat drijft de Amerikaanse schuld op op een moment dat de Treasury-markt gevoeliger wordt voor de enorme Amerikaanse schuldenlast, en ik ben er zeker van dat de voortdurende en overduidelijke leugens van de president tijdens deze oorlog het vertrouwen in de Verenigde Staten als veilige en voorspelbare haven niet versterken.

Dat doet ook de voortdurende heronderhandeling door de president van al heronderhandelde tarieven niet, zoals het nieuwe tarief dat hij onlangs verzon vanwege rook die van Canadese bosbranden naar de Verenigde Staten dreef. Zijn tariefstrategie lijkt meer op het oude “rack” dat werd gebruikt om uw botten uit te rekken. Zoals ik lang geleden al uitlegde, verminderen tarieven de behoefte aan handelsdollars, wat betekent dat ze de behoefte aan Amerikaanse Treasuries verminderen, de grote instrumenten waarin die dollars tussen centrale banken het vaakst worden verhandeld. Minder behoefte aan de wereldvaluta door beperkte handel heeft gevolgen voor de waarde van de dollar. Minder behoefte aan Treasuries verhoogt de kosten om ze te financieren.

Dus ja, Treasuries verliezen hun veilige-havenstatus, en dat betekent dat ook de dollar schade oploopt. Deze oorlog geeft landen veel redenen om een hekel te krijgen aan handel in de petrodollar, terwijl Trump hen daar ook veel redenen voor geeft met zijn eindeloos volatiele tarieven. Die veranderen voortdurend. Je kunt hem nooit vertrouwen om zich zelfs maar een jaar aan een deal te houden (wat in Trump-tijd eeuwig is). De Verenigde Staten worden daardoor wereldwijd steeds meer een instabiele financiële partner, door de steeds instabielere persoon die het als president koos.

Beleggers in Amerikaanse schuld vragen in deze instabiele wereld van Trumpiaanse chaos en conflict, waarin de Verenigde Staten kennelijk de meeste instabiliteit zelf veroorzaken, steeds hogere risicopremies.

Dollar-schade

Als we net zo roekeloos blijven doorgaan als tot nu toe, wordt dit dollarvernietiging. De derde kop waarmee ik begon verschuift van schade aan Treasuries als langdurige mondiale veilige haven naar het risico dat de dollar de grootste verliezer wordt van de schade op de Treasury-markt, vooral door het soort reddingsplan dat Bessent heeft bedacht:

De gedurfde interventie van minister van Financiën Scott Bessent om een mogelijk schadelijke stijging van de Amerikaanse financieringskosten te beteugelen, doet sommige beleggers zeggen dat uiteindelijk de dollar de prijs zal betalen....

Na recente andere pogingen om de langetermijnrentes te beteugelen, doet dit opnieuw de zorg herleven dat het Amerikaanse beleid het vertrouwen in de dollar kan verzwakken en beleggers naar alternatieven kan duwen.

Ik denk dat ALLES dat nu doet — oorlogen met hun enorme schuldenlast en vooral hun vernietiging van de petrodollar via de vernietiging van betrouwbare oliehandel; tarieven die de behoefte aan een mondiale handelsmunt in dollars verkleinen doordat landen minder met de Verenigde Staten en meer met elkaar gaan handelen, omdat Amerikaanse consumenten of bedrijven niet willen betalen voor tarieven die die landenproducten te duur maken; en een wispelturige president die niet te vertrouwen is en die donderdag zei dat hij de hardste economische oorlogsvoering ooit wil inzetten, blijkbaar blind voor het feit dat de tegenstander zal terugvechten met zijn eigen economische verwoesting, waar hij al zeer effectief mee bezig is. Dit alles raakt steeds verder uit de hand door de oranje dwaas in het Witte Huis.

“De dollar is zeker de grootste slachtofferspost,” zei Gerald Gan, chief investment officer bij het multi-family office Reed Capital in Singapore. Hij ziet Bessent als iemand die bewust de reële langetermijnrentes omlaag drukt en aangeeft dat een zwakkere dollar acceptabel is om de economie overeind te houden.

“Ik zou verder diversifiëren weg van de dollar,” voegde hij toe.

En daarmee gaan we verder naar het deel van de Deeper Dive voor betalende abonnees, want een man moet ook de kost verdienen om hier zoveel tijd aan te kunnen besteden.

Eerst nog enkele koppen van donderdag, wat doorgaans ook een dag met belangrijke koppen is, en deze wil ik u niet laten missen vanwege hun economische betekenis:

Walmart Posts Weakest Sales Growth in Over Six Years

Wanneer Walmart terrein verliest, betekent dat dat consumenten door alle inflatie sterk terugschakelen. Als ze terugschakelen bij Walmart, een van de goedkoopste winkels, dan moeten ze overal terugschakelen, en dat is ronduit recessieachtig. De doorwerking van inflatie via olie en tarieven vindt plaats.

Personal bankruptcy filings are surging as Americans struggle with debt

Mensen hielden hun levensstijl, en dus ook hun winkeluitgaven, ondanks inflatie op peil door meer krediet te gebruiken. Dat stort nu in. Schuld wordt een probleem aan het eind van de rit voor consumenten, net zoals dat voor het Amerikaanse ministerie van Financiën het geval is.

Nato jet destroys [Russian] drone ‘loaded with explosives’ metres from Black Sea gas project as ‘irresponsible’ Russia slammed

7 questions about the national debt hitting $40 trillion

Nu verder naar de diepere problemen die schuilgaan in de wereldwijde Big Bond Bust.

Over de auteur

David Haggith

David Haggith is de uitgever en hoofdredacteur van The Daily Doom, Economic, Social and Political News of Our Troubled Times — een niet-partijdige dagelijkse verzameling van de meest invloedrijke verhalen over onze complexe tijd uit meerdere bronnen wereldwijd, plus dagelijkse opinieartikelen zoals u zojuist hebt gelezen.

Vond u het goed? Steun David Haggith dan door u te abonneren op Substack.

Nieuwsbriefaanmelding