Het model van Bank of America voor herbalancering aan het einde van de maand wijst op uitstromen uit EUR/USD en GBP/USD in aanloop naar de maandeindfixing — een signaal dat, hoewel bescheiden, licht steunend is voor de Amerikaanse dollar.

In haar notitie schetste de bank haar methodiek:

"Wij schatten de behoefte aan FX-herbalancering op basis van een conventionele 60/40-portefeuille van wereldwijde aandelen & obligaties. De underperformantie van USD ten opzichte van in GBP & EUR genomineerde activa in augustus suggereert herbalancering uit GBP (-1,3σ) en EUR (-0,6σ) naar USD."

De σ-waarden (sigma) zijn een standaardverkorting in maandendnotities van banken over valutastromen en drukken de geschatte herbalanceringsbehoefte uit ten opzichte van gebruikelijke niveaus aan het einde van de maand, waarbij grotere afwijkingen doorgaans worden gezien als de voor de markt relevantste signalen. Op die schaal komt het cijfer voor het pond duidelijker naar voren dan dat voor de euro, al blijven beide bescheiden. Zoals bij elke dergelijke oefening gaat het om modelschattingen die zijn gebaseerd op aannames over de samenstelling van portefeuilles in plaats van op waargenomen transacties — een van de redenen waarom ze worden gelezen als een richtinggevende indicatie eerder dan als een nauwkeurige prognose van stromen.

Herbalanceringsstromen rond de maandafsluiting zijn een vast verschijnsel op de valutamarkten. Institutionele beleggers met gebalanceerde wereldwijde portefeuilles passen hun valutablootstelling periodiek aan om doelallocaties te herstellen, en een groot deel van die omzet wordt uitgevoerd rond benchmark-fixingkoersen — meest prominent de Londense fixing van 16.00 uur, de WM/Refinitiv-benchmark die de basis vormt voor portefeuillewaarderingen en uitvoering ten opzichte van benchmarks, in een markt waarvan de BIS in haar drijaarlijkse enquête van 2022 de gemiddelde dagelijkse omzet mat op circa 7,5 biljoen dollar.

Het geschatte effect is ditmaal klein, maar er kunnen deze week al enige tekenen van zichtbaar zijn geweest. Zowel EUR/USD als GBP/USD staan deze week lager, vooral door een daling op woensdag rond de middag in Europa, die bovendien volgt op gemengde Amerikaanse data. EUR/USD — het meest verhandelde valutapaar op de wereldmarkt — staat deze week tot nu toe 0,3% lager, en GBP/USD staat 0,4% lager.

De bewegingen tot nu toe vandaag zijn relatief beperkt. Los van mogelijke maandeindstromen zullen marktparticipanten zich vooral richten op de keynote-toespraak die Fed-voorzitter Warsh later houdt in Jackson Hole — het jaarlijkse economische beleidssymposium dat wordt georganiseerd door de Federal Reserve Bank of Kansas City, een podium waar Fed-voorzitters in eerdere jaren opvallende beleidsboodschappen hebben afgegeven. De timing van de toespraak valt vlak vóór de Londense fixing, waardoor die in het grotere geheel waarschijnlijk zwaarder zal wegen dan de stromen, al betekent dat niet dat het niet rommelig kan worden naarmate de maandeindfixing later op de dag dichterbij komt. Doordat een mogelijk beleidssignaal kort voordat de benchmarkkoersen worden vastgesteld naar buiten komt, is de wisselwerking tussen de toespraak en het fixingtijdvak de belangrijkste dynamiek om in de gaten te houden naarmate de maandafsluiting nadert.

Al met al verwacht het model van BofA een zeer licht effect — als dat er al is — van de maandeindstromen in augustus. Het volledige overzicht is beschikbaar via Maandeindfixing licht steunend voor de dollar - BofA.