Een recordgolf van schuldemissies door Big Tech herschrijft dit jaar de obligatiemarkten. De gecombineerde emissie van bedrijven als Meta, Amazon en NVIDIA heeft 320 miljard dollar bereikt, een volume dat inmiddels bijna 70% van de totale emissie van Amerikaanse staatsobligaties vertegenwoordigt. De opkomst valt samen met stijgende rendementen op staatsobligaties en een stille koerswijziging richting goud bij centrale banken wereldwijd.

Schuldengolf van Big Tech herschrijft rendementen op staatsobligaties

De obligatie-uitgifte door Big Tech, inclusief speciale doelvehikels (SPV's), zal in 2026 sterk stijgen. The Kobeissi Letter rapporteert een toename van 120 miljard dollar op jaarbasis, oftewel een groei van 60%. Het aandeel daarvan in de emissie van staatsobligaties wordt verwacht rond de 70% te liggen, ruim het dubbele van de 30% die in 2025 werd genoteerd. De verschuiving is opvallend omdat megacap-technologiebedrijven historisch weinig schuld hadden en hun activiteiten en aandeleninkoopprogramma's grotendeels uit kasstromen financierden; de omslag naar grootschalige leningen en SPV-structuren markeert een verandering in de manier waarop AI-kapitaaluitgaven worden gefinancierd.

We believe the AI debt boom is now driving Treasury yields higher. Combined bond issuance from Big Tech firms, including their Special Purpose Vehicles (SPVs), is expected to surge to a record $320 billion this year. This would mark a +$120 billion YoY increase, or +60%. As a… pic.twitter.com/doNATmKwqH — The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) September 5, 2026

De sprong is nog scherper tegen het niveau van 2024: de schuldemissie van Big Tech is dit jaar bijna negen keer zo groot als twee jaar geleden. Bedrijven lenen zwaar om kunstmatige-intelligentie-infrastructuur te financieren, waaronder datacenters, chips en cloudcapaciteit.

Big Tech concurreert inmiddels rechtstreeks met de Amerikaanse overheid om kopers van langetermijnschuld, en beleggers eisen hogere compensatie om dit groeiende aanbod aan bedrijfsobligaties aan te houden. Bedrijfsobligaties bieden momenteel circa 200 basispunten meer rendement dan staatsobligaties, en dat verschil trekt kapitaal weg van overheidsschuld.

Als gevolg daarvan zijn de rendementen op staatsobligaties gestegen. De concurrentie om dezelfde beleggersbasis wordt feller en Big Tech-bedrijven tonen geen tekenen hun leentempo te vertragen. The Kobeissi Letter omschrijft de trend als een structurele verschuiving in de schuldmarkten. Voor obligatiebeleggers behoren het tempo van nieuwe technologie-emissies en de resultaten van veilingen van staatsobligaties tot de ontwikkelingen om in de gaten te houden in de komende kwartalen; beide bepalen hoeveel rendement de overheid moet bieden om kopers aan te trekken.

Centrale banken wenden zich van staatsobligaties af naar goud

Langetermijnstaatsobligaties hebben het afgelopen decennium zorgwekkende rendementen opgeleverd. The Macro Paper rapporteert een rollend tienjarenrendement van bijna min 2% per jaar — de zwakste prestatie van deze activaklasse in ongeveer honderd jaar. Beleggers die de obligaties tien jaar aanhielden, zagen over die periode hun vermogen afnemen.

Buitenlandse centrale banken hielden in 2008 nog bijna 40% van de markt voor staatsobligaties in handen. Dat aandeel is sindsdien gedaald tot slechts 12%, aldus Cory Klippsten van Swan.com.

Long-term Treasuries just delivered their worst ten-year return in a hundred years. Negative 2% a year, before inflation. Even the 1970s were better. Now look at what central banks did over the same period. https://t.co/GgG3KSbCei — Cory Klippsten Swan.com (@CorySwan) September 5, 2026

De buitenlandse houdingen stopten met groeien, terwijl de totale Amerikaanse schuld snel uitbreidde. Binnenlandse beleggers en de Federal Reserve hebben een groot deel van het verschil opgevangen.

Goudaankopen door centrale banken versnelden in dezelfde periode. Kopers voegden alleen al in 2022, 2023 en 2024 elk meer dan 1.000 ton toe. Daarop volgden nog 863 ton in 2025, de sterkste aanhoudende aankoopgolf sinds 2009. De totale accumulatie bedroeg in vier jaar meer dan 4.000 ton. De aankopen begonnen nadat grote westerse sancties in 2022 de reserves van de Russische centrale bank bevriezen, een veelgenoemde katalysator voor diversificatie van reserves.

De waarde van goud steeg mee met de aankoopgolf. Eind 2025 maakte goud 27% uit van de mondiale officiële reserves, tegenover slechts 22% voor staatsobligaties in dezelfde periode. Bij goudprijzen van 2023 zouden staatsobligaties in de vergelijking nog voorsprong hebben, met 26% tegenover 16%.

Europese centrale banken hebben dit jaar bovendien goudreserves uit Amerikaanse kluizen gehaald, en het Noorse staatsfonds zou volgens berichten bezuinigingen op haar houding staatsobligaties overwegen. Beide stappen wijzen op een bredere verschuiving in de reservestrategie van grote economieën, hoewel geen van beide instellingen dollar-gedenomineerde activa volledig heeft losgelaten.