Bessent over obligaties; Warsh over inflatie

Door Kelsey Williams

Bessent over obligaties: vorige week

Minister van Financiën Bessent zei afgelopen woensdag dat het ministerie van Financiën vanaf september de terugkopen van langlopende Amerikaanse staatsobligaties ruwweg zal verdubbelen tot minstens $4 miljard per operatie. De obligatiemarkt reageerde sterk, net als goud, terwijl de Amerikaanse dollar scherp daalde ten opzichte van andere fiatvaluta's.

Destijds leken de markten meer te zien dan direct zichtbaar was. De kale feiten van de actie vallen aanzienlijk in het niet bij nader inzien.

$4 miljard is een druppel op een hete plaat vergeleken met de totale markt voor Amerikaanse staatsobligaties, die ruim $31 biljoen bedraagt. De voorgestelde maandelijke uitbreiding van de terugkopen komt overeen met 0,000129% — niet direct een fors bedrag.

Overheidsinterventie en -manipulatie in de valuta- en kredietmarkten maken deel uit van de dagelijkse praktijk. Waarom zou een zó onbeduidende activiteit zulke grote reacties oproepen?

Mogelijk keken de markten verder dan de details, naar een veronderstelde poging van het ministerie om rendementen te beteugelen, vooral op de lange termijn, waar een groot deel van de staatsschuld geconcentreerd is. Het ministerie heeft ook benadrukt dat het terugkoopprogramma niet zozeer bedoeld is om looptijden te wijzigen, maar veeleer om de liquiditeit te verbeteren.

Ter context: reguliere terugkopen door het ministerie zijn een instrument voor liquiditeitsbeheer: het ministerie financiert de aankoop van oudere, minder liquide 'off-the-run'-emissies door nieuwe schuld uit te geven, met als doel de handelsomstandigheden op de secundaire markt soepel te houden in plaats van de totale omvang van de schuld te wijzigen. Investeerders hebben zulke operaties echter historisch snel door de bril van kwantitatieve verruiming bekeken — de grootschalige activa-aankopen van de Fed uit de periode na 2008 — wat een van de redenen is dat zelfs een bescheiden programma de prijzen sterk kan doen bewegen.

Dat is allemaal prima, maar was het de sterke positieve piek in obligatieprijzen waard die volgde? Blijkbaar niet, want het grootste deel van die winst werd snel weer ingeleverd.

En goud en de dollar?

Voor de Amerikaanse dollar moeten handelaren hebben gedacht dat de bugel de terugtocht had geblazen. Vergelijkbare actie volgde minder dan twee weken geleden op de aankondiging van minister Bessent dat de Verenigde Staten in de valutamarkten hadden geïntervenieerd om de Japanse yen te ondersteunen, zogenaamd om de volatiliteit op de markten te beperken. Is de nieuwste uitstap van het ministerie naar het slagveld een reden om dollarzwakte te verwachten? Of juist het tegendeel? Als het ministerie de inflatie serieus wil beteugelen, lijkt dat positief voor de Amerikaanse dollar.

Wat goud betreft leek de actie op het porren van een slapende beer. Blijkbaar was de beer niet weer in slaap gevallen. Een deel van de reactie van goud hangt zeker samen met een zwakkere dollar, al staat goud nog altijd bijna 20% lager dan zijn piekprijs van eerder dit jaar.

Kevin Warsh over inflatie: deze week

Kevin Warsh sprak vrijdag (de 28e) verklarender over de bedoelingen van de Fed met betrekking tot inflatie:

"De inflatie ligt boven onze 2%-doelstelling. De belangrijkste focus van de Fed zou nu dus op prijzen moeten liggen."

Investeerders hapten hier gretig naar toe, en de kans op een renteverhoging tijdens de Septembervergadering van de Fed nam dramatisch toe. De Amerikaanse dollar steg scherp op de valutamarkten, en goud viel meer dan 3%. De opmerkingen van Warsh lokten een duidelijk andere reactie uit dan de aankondiging van minister Bessent. Waarom?

Een deel van het antwoord ligt in verwachtingen. De 2% waarnaar Warsh verwees, is de lang bestaande formele inflatiedoelstelling van de Fed, aangenomen in 2012, en de markten prijzen fed funds-futures in op verwachtingen over hoe krachtig het beleid die zal verdedigen. Woorden van een Fed-functionaris die een hardere lijn tegen inflatie signaleren, vertalen zich daarom snel in herziene renteverwachtingen — en daarmee in bewegingen van de dollar en goud — nog vóór er enig beleid wordt uitgevoerd.

Bessent over obligaties

De opmerkingen van minister Bessent in augustus — 1) interventie met betrekking tot de Japanse yen, en 2) aankopen van langlopende Amerikaanse staatsobligaties — wijzen op terechte bezorgdheid over twee grote kwesties die de financiële markten raken: volatiliteit en liquiditeit. Deze kwesties zijn moeilijker aan te pakken vanuit het perspectief van geloofwaardigheid, gezien de grenzeloze eetlust van het ministerie naar tekorten en schulden.

De toename van directe (officiële) interventie was een duidelijk teken van de intentie om de obligatiemarkt te steunen; dat wil zeggen de markt voor Amerikaanse staatsobligaties. Dat werd uitgelegd als "kwantitatieve verruiming" en verkleinde in de ogen van investeerders de kans op hogere rente. Vandaar tijdelijk hogere obligatieprijzen, een zwakkere Amerikaanse dollar en hogere goudprijzen.

Onafhankelijk van verklaringen en respectieve acties blijven de risico's op meer volatiliteit en op een ineenstorting van obligaties en aandelen (alle markten) verhoogd. (Zie Bond Market Crack Widens.)

Warsh over inflatie

Warsh' opmerkingen dat de primaire focus van de Fed op prijsstabiliteit ligt en dat de inflatie hoger is dan gewenst, klinken redelijk. Ze lijken ook op het oude verhaal van iemand die pas de staldeur dichtdoet als het paard al ontsnapt is.

Inflatie begint bij de Federal Reserve. Sinds de oprichting in 1913 heeft de Fed de munt ontmunt door voortdurend de geld- en kredietvoorraad uit te breiden. Als de Fed de inflatie serieus wil "bestrijden", dan moet zij stoppen met inflatie creëren.

De gevolgen van inflatie zijn volatiel en onvoorspelbaar, maar er komt altijd een einde. Meestal is dat einde lelijk. (Zie An End to Inflation.)

Over de auteur

Kelsey Williams is analist, auteur en eigenaar van Kelsey's Gold Facts. Hij heeft meer dan veertig jaar ervaring in de financiële dienstverlening, waaronder veertien jaar als full-service financieel planner. Op zijn website staan zelfgeschreven artikelen die als doel hebben anderen te educate­ren en informeren over goud in een historische context. Naast goud schrijft hij over inflatie en de Federal Reserve. Kelsey is auteur van twee boeken: Inflation, What It Is, What It Isn't, and Who's Responsible for It en All Hail the Fed! Hij is beschikbaar voor privéconsultaties, lezingen en interviews via kwilliams@kelseywilliamsgold.com.

Bron: GoldSeek — origineel artikel