Vorig week kondigde de Amerikaanse minister van Financiën Scott Bessent een maatregel aan die de Treasury-markt moest kalmeren. Wat hij sindsdien kreeg, waren geen noemenswaardig lagere rendementen, maar een rally in bitcoin (BTC) op $76.920,16 en in goud.

Op 19 augustus kondigde Bessent een uitbreiding aan van het terugkoopprogramma van de Treasury, waarbij het maximale bedrag per operatie voor de terugkoop van 10-, 20- en 30-jarige obligaties werd verhoogd naar ten minste 4 miljard dollar, tegen de eerdere limiet van 2 miljard dollar. De beslissing viel samen met rendementen op lange looptijd die op hun hoogste niveaus sinds 2007 verkeerden — een uitdaging voor zowel het begrotingsbeheer als voor risico-assets in bredere zin. Langetermijnrendementen op Treasury-obligaties dienen als benchmark voor leenkosten in de hele economie, van hypotheken tot bedrijfsleningen, en juist daarom heeft een stijging naar meerjarige hoogten gevolgen die veel verder reiken dan de obligatiemarkt.

De Treasury startte haar reguliere terugkoopprogramma in 2024 als instrument voor liquiditeitsbeheer, waarbij geld uit nieuwe schulduitgiftes wordt gebruikt om oudere, moeilijker verhandelbare "off-the-run"-effecten terug te kopen in 's werelds grootste markt voor staatsobligaties.

De reactie van de markt was onmiddellijk en uitte zich vrijwel volledig in harde assets in plaats van obligaties. Bitcoin steeg naar bijna $80.000, een beweging die doorwerkte in de bredere cryptomarkt en miljarden dollars aan liquidaties van shortposities veroorzaakte. Ook goud raakte in een rally.

Analisten zeiden dat de aankondiging duidelijk maakte hoe ongemakkelijk ambtenaren inmiddels zijn over stijgende leenkosten op lange looptijd, en dat zij de hoop voedde dat een agressievere liquiditeitsverruimende operatie zou kunnen volgen. Harde assets profiteerden van nature van die verwachting. Er is geen verdere uitbreiding aangekondigd, waardoor de reguliere terugkoopoperaties van de Treasury en haar kwartaalmededelingen over herfinanciering de volgende geplante momenten zijn waarop de omvang van het programma zou kunnen wijzigen.

"De beweging van bitcoin weerspiegelt een samenspel van macro- en beleidscatalysatoren. De beslissing van de Treasury om haar terugkopen van langlopende overheidsschuld te verdubbelen, is gericht op het kalmeren van de obligatiemarkt en het leveren van liquiditeit aan het lange einde van de curve, waar de leenkosten zijn gestegen door zorgen over de Amerikaanse schuldpositie en inflatie," aldus Fabian Dori, chief investment officer bij Sygnum, in een e-mail.

"Dit is geen geld drukken: het mechanisme ligt bij de Treasury in plaats van bij de balans van de centrale bank, maar het signaal is belangrijk. Het beheersen van de kosten van de Amerikaanse schuld is een actieve beleidsprioriteit geworden, en dat wakkert opnieuw het verhaal van valutadevaluatie aan. Veelzeggend is dat goud en zilver samen met bitcoin een rally lieten zien, waarbij kapitaal verschoof naar schaarse, niet-soevereine vormen van waardeopslag," voegde Dori eraan toe.

Treasury-rendementen blijven hoog

Het werkelijke doelwit van de interventie — de obligatierendementen — is niet noemenswaardig bewogen. Het 30-jarige rendement blijft rond 5,25% zweven, boven het laagtepunt van 5,19% van 19 augustus en net onder de 5,33% die op 18 augustus werd bereikt, het hoogste niveau sinds 2007. De 10-jarige en 2-jarige rendementen vertellen een soortgelijk verhaal, volgens gegevensbron TradingView.

Die kloof wijst op krachten die groter zijn dan de terugkoop zelf. De druk die de rendementen omhoog duwt — vooral een nationale schuld die de grens van 40 biljoen dollar heeft bereikt en waarvan de jaarlijkse rentekosten zijn uitgegroeid tot een van de grootste posten van de federale uitgaven, samen met verwachte deficituitgaven die meer leningen en meer obligatieaanbod in het vooruitzicht stellen en dus lagere obligatieprijzen en hogere rendementen — lijkt grotendeels buiten Bessents controle te liggen. Zoals één typering het stelde: die krachten werken als een "brandslang op een oceaan", waardoor het voor een terugkoopprogramma van 4 miljard dollar moeilijk is de rendementen noemenswaardig omlaag te duwen.

Bron: CoinDesk