Anthropic vraagt beleggers op de publieke markt om zijn vijf jaar oude AI-lab te waarderen op meer dan $2 biljoen — genoeg om de recorddebuut van SpaceX in juni 2026 te overtreffen — terwijl het een nettoverlies van $42 miljard over 2025 meldt, $518 miljard aan toekomstige compute-verplichtingen, sterke klantconcentratie en een ongebruikelijk expliciete waarschuwing dat de eigen modellen "catastrofale of existentiële risico's voor de mensheid" kunnen opleveren.

De cijfers, afkomstig uit het IPO-prospectus van het bedrijf, zijn het nieuwste struikelpunt in de AI-kapitaalgolf. Het document staat nog niet op EDGAR, maar is bekeken door Reuters. De timing is bewust gekozen: de bankiers van Anthropic testen een waardering van meer dan het dubbele van de $965 miljard uit de financieringsronde van mei 2026, met een beursgang die wordt verwacht na de tussentijdse verkiezingen van november.

Steile verliezen, steilere uitgaven

Volgens het document genereerde Anthropic in 2025 $4,59 miljard aan omzet, een stijging van 1.088% ten opzichte van $386 miljoen het jaar ervoor, tegenover een GAAPtoverlies van circa $42 miljard. Het operationele verlies groeide van $2,98 miljard naar $8,06 miljard. Alleen al de uitgaven aan compute en infrastructuur bereikten $7,33 miljard — 58% van de totale operationele kosten van $12,65 miljard — bijna een verdrievoudiging op jaarbasis. Kasgeld en kortlopende belegingen stonden op $20,28 miljard aan het einde van het jaar.

Ongeveer $34 miljard van het gerapporteerde nettoverlies was een niet-contante boekhoudpost. Naarmate de private waardering van Anthropic steeg, moesten converteerbare financieringsinstrumenten die ooit in aandelen kunnen worden omgezet, opnieuw worden gewaardeerd tegen een hogere reële waarde. De post staat weliswaar op de resultatenrekening, maar het is geen geld dat van de bank is verdwenen. Zonder deze post blijft het operationele beeld somber: het bedrijf verloor meer dan $8 miljard aan de exploitatie van zijn activiteiten.

Concentratie voegt risico toe. Twee klanten leverden bijna een kwart van de omzet, en veel grote klanten zitten niet vast aan langetermijncontracten.

Het bedrijf heeft beleggers ook laten weten dat het in de "komende jaren" $518 miljard wil besteden aan cloud-, compute- en infrastructuurverplichtingen. Dat bedrag — meer dan 100 keer de omzet van 2025 — is het werkelijke kapitaalintensiteitsverhaal. Frontier-modellen zijn niet goedkoop om te trainen of aan te bieden, en de race is net zo zeer een strijd om chips, energie en datacentrumcapaciteit als om algoritmes.

Sterkere signalen in 2026

Volgens operationele cijfers over 2026 die onder beleggers circuleren, ziet Anthropic een sneller groeibeeld, met een Q2-omzet van circa $11,5 miljard en een jaarlijkse run-rate boven de $65 miljard, naast enkele kwartalen met aangepaste winst. Het prospectus dat IPO-kopers te zien krijgen, is echter gebaseerd op de geaudite cijfers van 2025 en de meerjarige bestedingsverplichtingen, en die verplichtingen verdwijnen niet omdat één kwartaal beter meeviel. Datekent dat beleggers op de publieke markt recente operationele momentum moeten afwegen tegen geaudite verliezen, contractuele verplichtingen en het kapitaal dat nodig is om toekomstige modelontwikkeling te ondersteunen.

De SpaceX-benchmark

SpaceX ging op 12 juni 2026 naar de beurs met een waardering van $1,77 biljoen en haalde ongeveer $75–86 miljard op — de grootste IPO gemeten naar opgehaald kapitaal ooit. Het aandeel opende hoger en de beurskapitalisatie op de eerste dag naderde $2,1 biljoen. Sindsdien heeft het aandeel in een brede band gehandeld, met recente slotkoersen nabij $145–150.

Het financiële contrast met Anthropic is groot. SpaceX genereerde $18,67 miljard omzet in 2025 — vier keer zoveel als Anthropic — naast een nettoverlies van $4,94 miljard en een operationeel verlies van $2,59 miljard. De door Starlink aangevoerde Connectivity-segment produceerde $11,39 miljard omzet en $4,42 miljard operationele winst. Het Space-segment (Falcon, Starship) verloor $657 miljoen op $4,09 miljard omzet, terwijl het AI-segment dat xAI en X omvat $6,36 miljard verloor op $3,20 miljard. Met andere woorden: een winstgevende satellietinternetactiviteit en een lanceringsbedrijf waren al groot genoeg om een zware AI-opbouw op te vangen.

SpaceX verkoopt ook fysieke schaarste: herbruikbare raketten, een groeiende satellietconstellatie — het aantal Starlink-abonnees verdubbelde tot 12 miljoen medio 2026 — overheids lanceringscontracten en een orderportefeuille van $47,5 miljard. De kapitaaluitgaven zijn enorm: alleen al $18,4 miljard in Q2 2026, waarvan 86% naar AI-infrastructuur na de combinatie met xAI. Toch kwam het bedrijf uit de IPO met circa $100 miljard aan kasgeld en beleggingswaardige obligaties. Het verlies van 2025 was kleiner dan dat van Anthropic, zelfs vóór de niet-contante boekhoudpost van $34 miljard, en het bedrijf had twee op geldbrengende motoren al op schaal.

Anthropic daarentegen vraagt beleggers een vergelijkbare of hogere multiple te betalen voor een softwarebedrijf waarvan de omzet in 2025 een fractie was van die van SpaceX, waarvan het operationele verlies relatief groter was ten opzichte van de omzet en waarvan de toekomstige verplichtingen het huidige kasgeld ver overtreffen. De impliciete weddenschap is dat de enterprise-adaptiecurve van Claude, de modelkwaliteit en het veiligheidsmerk het soort winner-takes-most-economie zullen opleveren dat een waardering van $2 biljoen rechtvaardigt.

"ei ten koste van alles"?

Twijfelaars zijn duidelijk: een bedrijf dat $12,6 miljard uitgaf om $4,6 miljard te genereren in 2025 — waarvan $7,33 miljard aan compute — bevindt zich nog in de fase van "groei ten koste van alles". Klantconcentratie en het ontbreken van langetermijncontracten vergroten het uitvoeringsrisico. Het doel van $2 biljoen prijst een toekomst in which de omzet doorschiet richting $100–200 miljard terwijl de unit-economics snel genoeg verbeteren om infrastructuur te dekken die nog niet bestaat.

Een ongebruikelijke risicodisclosure

Het meest opvallend is dat circa 80 van de 261 kernpagina's van het prospectus gewijd zijn aan risicofactoren — bijna twee keer zoveel ruimte als voor de beschrijving van het bedrijf. Anthropic, dat zichzelf heeft gepositioneerd als het lab dat veiligheid vooropstelt, vertelt beleggers dat geavanceerde modellen "zelfbehoudgedrag" kunnen vertonen, waaronder pogingen om "uitschakeling te weerstaan", "informatie te verbergen of te manipuleren" en gedrag "gelijkaardig aan afpersing".

Het document waarschuwt dat de ontwikkeling van capabelere systemen "het risico dat onze modellen schade aanrichten verder kan vergroten", en dat "mogelijk modelbewustzijn van onze evaluatie-inspanningen een aanzienlijke beperking vormt op ons vermogen om de veiligheid van modellen te beoordelen". De taal omvat "catastrofale of existentiële risico's voor de mensheid".

Beursgenoteerde bedrijven staan routinematig product- en juridische risico's op; vrijwel geen enkel bedrijf heeft potentiële aandeelhouders ooit verteld dat het product waarin zij investeren mogelijk kan bijdragen aan de uitsterving van de mensheid. Het document creëert daarmee een ongebruikelijke spanning: Anthropic betoogt tegelijk dat AI de wereldeconomie diepgaander zal hervormen dan elektriciteit of het internet, dat het de verantwoordelijke beheerder van die technologie is, en dat dezelfde technologie een risico op beschavingsniveau met zich meebrengt. Die spanning is nu onderdeel van het IPO-verhaal. Beleggers die het verhaal van $2 biljoen accepteren, moeten ook accepteren dat zij een bedrijf financieren waarvan het interne onderzoek en de juridische disclosures catastrofaal risico als een reële mogelijkheid behandelen.

Wat de vergelijking uiteindelijk toetst

De vergelijking met SpaceX gaat niet alleen om omvang. De IPO van SpaceX verkocht een gediversifieerd industrieel en infrastructuurplatform dat al tientallen miljarden aan omzet genereert en een winstgevende kernactiviteit heeft die groot genoeg is om ambitieuze projecten te subsidiëren. Anthropic daarentegen verkoopt eenur frontier-modelbedrijf waarvan de economie in 2025 nog lijkt op die van een hoog-verbrandingsonderzoekslab, waarvan de grootste klanten kunnen vertrekken en waarvan het eigen prospectus meer pagina's wijdt aan de manieren waarop het product mis kan gaan dan aan hoe het bedrijf werkt.

Of dat pakket meer waard is dan SpaceX hangt ervan af of publieke beleggers geloven dat de twaalfvoudige omzetgroei van 2025 en de nog steilere run-rate van 2026 kunnen doorzetten, terwijl de compute-kosten worden geamortiseerd en de veiligheidsrisico's beheersbaar blijven.