De AI-boom heeft een geldprobleem—geen gebrek aan kapitaal, maar de vraag waar het vandaan komt en waar het uiteindelijk naartoe gaat.

Volgens Bloomberg trekt de wereldwijde financieringslus rond kunstmatig intelligentie miljarden dollars aan van overzeese beleggers. die stortvloed van buitenlands kapitaal doet ongemakkelijke vergelijkingen opleven met de aanloop naar de financiële crisis van 2008.

De zorg is niet dat AI nep is. De zorg gaat over de onderliggende infrastructuur: wie leent er aan wie, hoeveel schuld ligt eronder, en hoe moeilijk het is om het volledige plaatje te overzien. De analogie met 2008 gaat dus om structuur en zichtbaarheid—niet om een oordeel over de technologie zelf.

De lus, uitgelegd

Chipfabrikanten, cloudproviders en AI-laboratoria investeren in elkaar en geven vervolgens forse bedragen uit aan elkaars chips, rekenkracht en infrastructuur. Meer dan de helft van de binnenkomende investeringswaarde naar AI-bedrijven tussen 2021 en 2025 kwam van andere AI-bedrijven.

Een aantal opvallende deals laat zien hoe deze constructie in de praktijk werkt. Microsoft en Nvidia houden samen een aandelenbelang van $15 miljard in Anthropic. Daast heeft Nvidia een toezegging van $100 miljard verbonden aan OpenAI.

Nvidia verkoopt de chips die AI-laboratoria nodig hebben. Wanneer de chipverkoper tegelijk een belangrijke financier van de chipkopers is, vervaagt de grens tussen investeren en klantenwerving. Het patroon heeft een bekend precedent: tijdens de telecomboom van eind jaren negentig financierden apparatuurfabrikanten de aankopen door providers van hun eigen apparatuur, en die constructies kwamen onder de loep zodra de uitgaven afnamen.

De schuld groeit sneller dan het inzicht

Morgan Stanley verwacht dat de totale aan AI gerelateerde schuld in 2028 kan oplopen tot $1,5 biljoen. Eerder dit decennium lag dat cijfer in de honderden miljarden.

Private credit verwijst naar leningen van niet-bancaire kredietverstrekkers zoals investeringsfondsen, die aan lichtere openbaarmakingsvereisten voldoen dan traditionele banken. Schattingen plaatsen de uitstaande private credit-schuld van aan AI gerelateerde bedrijven tussen $300 miljard en $600 miljard in 2030. Een andere prognose laat zien dat private credit aan de tech- en AI-sector met nog eens $800 miljard toeneemt, tot ongeveer $1,25 biljoen in de komende jaren.

De brede marges zijn op zichzelf al veelzeggend. Wanneer prognoses voor dezelfde markt met honderden miljarden dollars uiteenlopen, heeft niemand een precieze kaart van de blootstelling—een markt die minder rapporteert is inherent moeilijker te meten. De prognosedata bij die cijfers, 2028 en 2030, geven waarnemers bovendien concrete ijkpunten om de feitelijke uitgifte te toetsen aan de schattingen van vandaag.

Waarom 2008 steeds terugkomt

De crisis van 2008 ging niet alleen over slechte hypotheken. Het ging over schuld op schuld gestapeld, verborgen in complexe structuren die instellingen op manieren met elkaar verbounden die weinig mensen volledig doorgronden.

Buitenlandse beleggers controleren ongeveer 20% van de Amerikaanse aandelen, volgens de onderzoeksresultaten. Dat niveau van buitenlands eigendom voedt tekorten op de lopende rekening zoals voor het laatst gezien in 2008. De lopende rekening is het breedste overzicht van de transacties van een land met de rest van de wereld, inclusief handels- en investeringsstromen—en een buitenlandse belangenpositie van die omvang betekent dat de Amerika aandelenblootstelling nu verweven is met portefeuilles over de hele wereld.

Wat dit betekent voor beleggers en de sector

Voor beleggers met portefeuilles die zwaar op AI leunen, is een nuttige vraag hoeveel van de omzet van een bedrijf afkomstig is van klanten die het zelf heeft gefinancierd. Nu de prognose van Morgan Stanley uitwijst dat de aan AI gerelateerde schuld in 2028 kan oplopen tot $1,5 biljoen, zullen balansen zwaarder meetellen dan in de periode waarin de sector vooral op eigen vermogen draaide.

Leningen in private credit zijn doorgaans moeilijker verhandelbaar dan publieke obligaties. Als de omstandigheden aanscherpen, kunnen houders erachter komen dat er weinig kopers zijn tegen de prijzen waarop ze rekenden—een dynamiek die elke verkoopgolf kan versterken. Die illiquiditeit volgt uit de opbouw van deze leningen: privaat onderhandeld tussen een lener en een kleine groep kredietverstrekkers, zonder beurs die een zichtbare prijs vaststelt.