USD/JPYの157.70下抜けは、介入懸念ではなく、本物の再評価(リプライシング)による動きとみられます。日銀審議委員の高田創氏による、固定ペースではなく機動的な利上げを求める発言が、円側の主な推進要因です。それに加え、ドル自体にも現在軟化する理由があります。

NY連銀のジョン・ウィリアムズ総裁が今週前半に、米国債利回りの上昇を市場の機能不全ではなく経済の強さの表れと位置づけ、9月利上げへのコミットを避けた発言は、一部の市場参加者が期待していたよりタカ派的でないと受け止められ、今回の動きにつながる幅広いドル圧力の一因となっている可能性があります。

さらに重なり合うのが地政学的な状況です。トランプ氏がイラン戦争の終結宣言を検討しているとの報道、そしてCNNの報道によれば米軍が火曜日にホルムズ海峡で40隻・約1,800万バレルの石油を護送したことなどは、いずれも言説または流通データが確固たものになれば、原油に織り込まれたリスクプレミアムの緩和の可能性を示しています。原油価格の下落は、円にとって最近の逆風のひとつ(エネルギー輸入コストが日本の交易条件の重荷となってきた)を取り除くため、本格的な緊張緩和が実現すれば円高に拍車がかかる可能性があります。ただし現時点では依然として投機的な要素であり、金曜日の雇用統計がこの通貨ペアにとってより差し迫った変動要因です。

円は木曜日に上昇を続け、USD/JPYを157.70下へ押し下げ、水曜日の米国取引時間中に始まった急落の動きを継続しました。トレーダーやアナリストは、この動きを日本当局による介入によるものとはせず、国内金利期待のタカ派的な再評価こそが主要な推進要因だと指摘しました。

上昇は幅広いもので、円はユーロやポンドに対も強含みました。あるストラテジストは、USD/JPYが近い将来、新たな数十年ぶりの高値をつける兆候が限られていることを理由に、現段階で日本政府が介入するインセンティブは小さいと指摘しました。

きっかけとなったのは、水曜日の高田氏の発言です。同氏は、強まるインフレ圧力に対抗するため、市場が想定していた半年ごとの固定ペースに固執するのではなく、機動的に利上げを行うべきだと述べました。シティはこの発言を「委員からこれまでで最も強いメッセージ」と評し、市場が高田氏の発言を「より真剣に」受け止めており、利上げペースの前倒しの可能性を再び浮上させていると分析しました。今月の日銀利上げは現在、ほぼ完全に織り込まれています。この再評価の重要性は、日本の政策金利が依然として米国の水準を大きく下回っていることで増幅されています。日銀が数十年にわたる超金融緩和からの正常化を徐々に進める中、両経済の大きな金利差は円安の構造的な基盤であり、日銀のタカ派的なメッセージや米連銀の低下する利上げ観測がこのペアを大きく動かす主な経路でもあります。また、この金利差はキャリー取引——投資家が円を低コストで借り入れて他の高利回り資産に投資する——の基盤でもあり、金利差が持続的に縮小すればこうしたポジションが動揺し、双方向に円の動きを増幅させる傾向があります。

USD/JPYの下落は、円高だけで起きたものではありません。米国債利回りの上昇を市場の機能不全ではなく米経済の強さの表れと特徴づけ、9月の利上げへのコミットを避けたウィリアムズ総裁の発言が、現在このペアに影を落としているドル全面安の一因となりました。

ドル側の方程式は、金曜日の米非農業部門雇用者数の発表で直接試されます。エコノミストは7月のショッキングな2万3,000人減に続いて5万6,000人の増加を予測しており、失業率は4.1%で横ばいとみられています。市場は現在、今月の米連銀による利上げ確率を61%と織り込んでおり、アナリストはこの織込みを有意に崩すには相当弱い雇用統計が必要だろうとみています。特に米連邦準備制度理事会(FRB)のケビン・ワーシュ議長のタカ派的なジャクソンホールでの発言を受けた状況ではそうです。移民の減少や退職の増加といった供給側の要因が堅調な雇用数字を出し続け、利上げ観測を支え続ける可能性があると指摘する声もあります。

円高のもうひとつの、より投機的な側面は、米イラン紛争をめぐる状況の変化です。この戦争を通じて、日本は高騰したエネルギーコストと輸入価格圧力にさらされてきました。トランプ氏は側近と、開戦から6か月の戦争の終結宣言を出すかどうかを非公式に協議しており、継続的な経済圧力が最終的にイラン政権に核計画の解体か政権崩壊を強いるとの見方から、この構想を支持していると伝えています。また別に、CNNは米軍が火曜日に約1,800万バレルの石油を積んだ40隻の商船をホルムズ海峡で護送した——戦時中として最高で、戦前の流通水準に近い——ほか、巡航ミサイルを迎撃し、複数のドローン攻撃を撃退したと報じました。

政治的な言説または改善する流通データのいずれかが持続的な緊張緩和につながれば、原油価格に織り込まれている地政学的リスクプレミアムは緩和され、日本の交易条件を圧迫してきたコスト圧力のひとつが取り除かれ、円の現在の強さをさらに強化する可能性があります。ただし現時点では、イランが譲歩する兆候を示しておらず、米軍が地域全体で拡張された開放的な態勢を維持している中、両方の筋書きは依然未解決です。

7月31日の米日協調の珍しい円買い介入以降、円は米国との大きな金利差、日本の財政懸念、紛争に伴うエネルギー価格の再高騰に押され、上昇を維持するのに苦戦してきました。木曜日の動きは、少なくとも一時的にこの力学が変わりつつあることを示唆しており、日銀のタカ派的再評価とドル軟化観測が合わさって、円に数週間ぶりで最も持続的な支援を与えています。今後注目されるのは、日本当局が円高の進行に黙って耐えるかどうかです。口先介入のトーンの変化は、通貨をどこまで許容するかを示すでしょう。また、金曜日の雇用統計やイラン緊張緩和の動向が、この再評価を裏付けるのか、それとも巻き戻すのかにも注目が集まります。