9月限のWTI原油先物は木曜日の終盤に81.19ドルで取引され、週間では4.11ドル、すなわち5.33%の上昇となっている。金曜日のセッションを残しており、週間の最終結果はまだ確定していないが、今週のメッセージは明確だ。先週の合意への楽観が崩れた後、トレーダーはここ数日のセッションでホルムズのリスクプレミアムを再構築してきたが、その先で待ち受けていたのは、原油が行き過ぎた、早すぎたと訴える在庫報告と需要予測だった。

今回の上昇は、新たな供給途絶を背景としたものではない。供給の問題はすでに存在していた。変化したのは、合意の可能性に対する市場の見方である。トレーダーはホルムズ海峡の再開に向けた道筋を価格に織り込んでいたが、交渉はそれを実現できなかった。イランは条件を維持し、米国は自国の要求を引き上げ、タンカー通行量は通常を大きく下回ったままだった。

この組み合わせは売り建てポジションの買戻しを迫り、物理的な海上輸送状況が改善する前にリスクプレミアムを価格から排除していた市場に買い手を呼び戻した。WTIは週前半に84.00ドルを突破し、ブレントは一時90.00ドルを上回った。外交上のニュースは船舶航行の合意と同じではないとトレーダーが認識したとき、原油がどれほど迅速に再プライシングされうるかを示す動きとなった。

その後、上昇は取引の需要側面に突き当たり、これがWTIが週間ベースでは依然として上昇しているものの、高値付近ではもはや取引されていない理由である。原油市場では、この需要側のチェックは、定番の参照ポイント、すなわち週次の米国在庫データや、国際エネルギー機関（IEA）やOPECなどの機関が定期的に発表する需要見通しを通じて読み取られる。これらの発表が消費の軟化を示す場合、供給リスク自体が未解決のままであっても、供給リスクを背景とした買いを相殺しうる。今週の取引が映し出しているのは、まさにこの緊張関係である。

ホルムズ海峡は依然として制限されており、紅海も完全な代替手段ではない

ホルムズ海峡は依然として中心的な問題である。紛争前は、1日あたり125隻を超える船舶がこの水路を通過していた。この水路はイランとオマーンに挟まれた狭隘な要衝であり、ペルシャ湾の産油国を世界市場につなげている。広く引用される業界推計では、世界の海上輸送原油の約5分の1が長年この海峡を通過しており、エネルギー市場で最も注視されている航路の一つとなっている。その輸送量の多くは世界最大の原油買い手集積地であるアジアの製油所向けであり、海峡を迂回するサウジアラビアおよびアラブ首長国連邦経由の陸上パイプラインは、タンカー航路が扱う量のごく一部しか輸送できないため、この混乱のうちどれだけを迂回できるかには限界がある。

迂回可能な船舶にとっての主な代替航路である紅海は、スエズ運河および地中海方面へとつながっているが、完全な代替手段ではない。この航路は多くの航海で距離が延びるうえ、近年は商業船舶への攻撃を含む独自の安全保障上の混乱にも見舞われており、多くの海運会社が南部アフリカ周りの航路に切り替える事態となった。

WTIは米国の原油ベンチマークであり、ブレントは世界の現物原油の多くが価格付けの基準とする国際的な指標である。海峡自体は米国の海岸から遠く離れているにもかかわらず、両ベンチマークがホルムズの再プライシングに反応して動いたのはこのためだ。今週価格を動かしたのと同じ要因が、再プライシングの行方を決めることになる。すなわち、海峡を通過するタンカーの日次通行数、停滞している交渉が再開されるかどうか、そして次回の在庫および需要データである。

出典：OilPrice.com