Wells Fargo Investment Institute（WFII）は年末の金価格目標を引き下げ、2026年の予想を1オンス当たり4,900～5,100ドルへ、従来の5,300～5,500ドルから修正し、2027年の予想も5,400～5,600ドルへ、従来の5,800～6,000ドルから引き下げた。今回の修正は、同社が貴金属全般について広く前向きな見通しを維持する中で行われており、見方を変えたというより、期待値を再調整したものとして位置づけられている。実質的には、Wells Fargoは金に期待する上値を少し抑えつつも、取引自体を手放したわけではなく、底堅いアジア需要と中央銀行需要が、上昇した米国の実質利回りによる重しを今後も上回るとみている。

この下方修正が注目されるのは、その方向性よりも、金にとって本当に厳しい5カ月間の後であるにもかかわらず、同社が貴金属に対する前向きな姿勢を改めずに目標だけを引き下げた点にある。数字の意味も大きい。今回の修正により、2026年と2027年の両レンジの中央値はそれぞれ約400ドル切り下げられ、同社が以前抱いていた強気の一部を、今では米国の金利環境に帰属させていることが分かる。こうした組み合わせは、現在の反発を現実のものと見ている一方で、3月以降の主な逆風である上昇した米国実質利回りの重しを完全には相殺できないと同社が判断していることを示唆する。

同社は、3月以降の金安の主因として、米国のインフレ調整後利回りの上昇と、しつこいインフレが連邦準備制度理事会（FRB）に追加利上げを迫る可能性への懸念を挙げている。これらはいずれも、金利を生まない金を、金利を生む資産に比べて相対的に魅力の低いものにする。金は保有者に利息を支払わないためであり、実質利回りが歴史的に金の最も安定したドライバーの一つであったことを説明する機会費用の構図である。こうした圧力は、他の需要が堅調だったにもかかわらず、金相場の重しとなっていた。

ただし、勢いは戻りつつある。金価格は8月第1週だけで7％超上昇し、1月以来の最大の週間上昇率を記録した。中東交渉の進展期待や、さらなるFRB利上げ観測の後退が支えとなった。上場投資信託（ETF）への資金フローも改善しており、3月に始まった厳しい局面の後、流出は安定化し、反転上昇し始めている。Wells Fargoは、こうした動きを背景に金が勢いを取り戻したと説明している。

その一方で、同社は水面下では複数の基礎的な強さが維持されてきたとみている。2026年前半を通じて世界全体の総需要は比較的堅調で、地政学的・市場の不確実性、インフレリスク、中国を含む一部市場での比較的低い金利環境を背景に、海外投資家が特に強気だった。需要面を支えたのは米国参加者ではなく、こうした海外勢だった。

ノートが指摘する地域間のパフォーマンス差は鮮明だ。年初来前半の世界の現物金価格は5％下落した一方、アジアの投資家は同期間を通じて継続的に買い手であり、アジア取引時間帯で見た金価格は同じ6カ月間で実際には13％上昇していた。この差は、国際需要と中央銀行需要が、構造的にあまり支援的ではない米国の金融環境を背景に、相場を下支えしていることを示している。

Wells Fargoは、アジア需要を生んだのと同じ地政学的・市場の不確実性が、金の伝統的な安全資産としての役割も強め、第2四半期の中央銀行買い戻しの増加を支えたとみている。公的部門の支援には深い背景がある。中央銀行は金融危機以降の分散投資の流れの中で、10年以上にわたり毎年ネットで金を買い越しており、中央銀行需要は市場の周辺的な要素ではなく、構造的な柱になっている。

総じて、このノートは相反する2つの力を描いている。地政学リスク回避、中央銀行の買い、そして中国など比較的低金利の市場の投資家といった伝統的な需要要因が、一方で、金利を生まない資産にとって構造的に支援的とは言えなくなった米国の金融環境に対峙している。

今後について、同社はこうした基礎的な強さが貴金属に対する引き続き前向きな見方を支えているとしつつも、国際需要が米国の金融政策による継続的な逆風と向き合う中で、金の上昇経路はなお不均一になるとみている。つまり、資産クラス全体には前向きだが、レンジ上限まで一直線に進むとまでは見ていないということであり、それが最終的にWells Fargoが2026年と2027年の両目標を引き下げつつも、金に対して全面的に慎重にはならなかった理由である。

今回の目標修正は、中央銀行の買いとFRB利上げ観測の後退が交錯する中で、金が4,500ドルの抵抗水準に近づいていると指摘した以前の分析に続くものだ。修正後のレンジでさえ4,500ドルを大きく上回っており、目標を引き下げたことが、絶対水準として弱気を意味するわけではないことを示している。

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Wells Fargo Investment Instituteについて

Wells Fargo Investment Instituteは、Wells FargoのWealth & Investment Management部門に属する社内の投資調査・戦略部門である。2019年に、同行のウェルス、ブローカレッジ、リタイアメント各事業に分散していたリサーチ、戦略、マネジャーリサーチの各チームを統合して設立された。同研究所は登録投資助言業者であり、Wells Fargo Bank, N.A.の完全子会社である。公表向けの売買推奨ではなく、定期的な戦略レポートや年次見通しを発信しており、セルサイドのリサーチデスクというより、Wells Fargoのウェルスマネジメント顧客向けの社内見解に近い位置づけとなっている。

Source: Investinglive