連邦準備制度理事会(FRB)のケビン・ウォーシュ議長は8月28日(金)、1か月間続いた公の場での沈黙を破り、ワイオミング州ジャクソンホールで開催されたFRB年次経済政策シンポジウムの基調講演の壇上に立った。議長として同会合で行う初の演説となる今年の講演は、例年以上に厳しい注目を集めた。その節目であることに加え、ウォーシュ議長は、中央銀行が基準金利の大まかな方向性を示してきた従来おなじみのフォワードガイダンスからの後退により、アナリストらを戸惑わせてきたからだ。講演全文はFRBのウェブサイトに掲載されている。

フォワードガイダンスをめぐって、ウォーシュ議長は自らの立場を貫いた。「今後の政策決定について早い段階で発表することへの私の長年の懸念は、ご存じかもしれない……。定例の慣行としてのフォワードガイダンスは、世界金融危機の際に私の同僚たちと私自身が採用したものだ。当時は不可欠であり、我々は大々的に導入した」と述べた。

「しかし、過去の危機が残した他の遺産と同様に、この慣行はもはや歓迎される時期を過ぎたと私は考えている。平常時において、フォワードガイダンスの役割は限定的かつ慎重であるべきであり、さもなければ、明確さの名の下に曖昧さを生み出すリスクがある。政策協議の共有しすぎや、将来の決定へのコミットしすぎは、市場、企業、家計を誤った方向へ導きかねない。また、政策当局者が景気サイクルを通じて金利について準コミット的な約束を行うとき、我々は決定の時に正しい判断を下す自らの自由を妨げていると私は考える」

口調は毅然としていた。「市場参加者が次の取引を主にFRBに求めるような体制を、我々は容認すべきではない」

ウォーシュ議長は、インフレ率2%と最大雇用からなるFRBのデュアルマンデート(二重の使命)へのコミットメントを繰り返し再確認してきたが、同議長もFRBのスタッフも世間の動向に疎いわけではない。7月の記者会見の後は債券利回りが上昇した。市場はFRBによる政策金利の据え置きと、投資家が以前は中央銀行に期待していた金融引き締めの作業の一部を市場自身が担っている可能性があるという見方を消化したからだ。

一部のウォール街関係者にとってより懸念すべきだったのは、FRBが基準金利の決定に用いる確立されたフレームワークを取り巻く疑問だった。アナリストらは、こうしたフレームワークが変更される可能性があるのかを問い、それがどのような行動を促すかわからないまま、政策当局者が何を考えているのかについて答えを探し求めてきた。

その点について、ウォーシュ議長は見解を示した。同議長の経済見通しは必ずしも楽観的なものではなかったが、FRB内での優先順位のバランスを明らかにした。中央銀行による使命上のリスク評価では、物価安定が最優先に置かれた。

「しかし、我々の使命のうち物価安定の側面については、数字がより懸念される。FRBが好んで用いるインフレ指標であるPCE物価指数の12か月変化率は3.7%であり、6か月変化率は4.1%だ」と同議長は述べた。「いずれの指標も完璧ではないが、すべてが似たような事実を物語っている。インフレは2%の目標を上回って推移している。したがって、FRBが今最重点を置くべきは物価だ」

一方、FRBの使命のうち雇用の側面は「良好」に機能していると同議長は述べ、その理由として、堅調な消費者と、コロナ禍後の雇用主と労働者の「再マッチング」を挙げた。「現時点において、労働市場はおおむね完全雇用と一致していると私は考えているが、我々の使命のうち物価安定の側面については、数字がより懸念される」とウォーシュ議長は付け加えた。

この枠組みは、トレーダーと政策当局者の双方にとって重要な意味を持つ。ウォーシュ議長の説明では、インフレの側面がより差し迫った懸念であるものの、FRBが依然として使命の両面を天秤にかけていることを示唆しているためだ。FRBがその使命にどれほど積極的にコミットするかについて憶測が渦巻く中、ウォーシュ議長は懸念の打ち消しに動いた。「誰も見逃せないシグナルが一つある。65か月に及ぶ持続的で高水準のインフレに対する責任は、明白に中央銀行にある。そして責任があるべき場所はまさにそこだ……。私は今日、決定ではなく規律にコミットするためにここに立っている。私のFRBの同僚たちと私は、重大な帰結をもたらす時代にこれらの職責を担った最初の者たちでは決してない。我々は最善の仕事を尽くすことで、この時を無駄にしないと決意している。

「我々は謙虚さと決意を持って、自らの責任を真剣に受け止めている。実に多くのことが、我々の選択にかかっている。健全な金融政策は家計と企業の繁栄を後押しする。効果的に実行されれば、米国経済の勢いを拡大させ、深め……世界における米国のリーダーシップを確固たるものにする助けとなる。そして、我が国が我々に慎重に考え、賢明に行動することを求めていることを私は知っている」

市場は講演を落ち着いて消化

執筆時点では、ウォーシュ議長の講演が市場の急激な反応を回避したように見えている。変動時期に頼られる安全資産である金は、講演中に約1%下落した。VIX(変動性指数)も1%低下し、長期物の米国債も下落した。フェドファンド先物を追跡するCME FedWatch指数によると、トレーダーの57%は、FRBの9月の次回金利判断が0.25%の利上げで3.75%水準への引き上げになると見ている。

アナリストらの初期反応は、ウォーシュ議長が今夏前半に受けた反発から学んだことを示唆している。AllianceBernsteinのチーフUSエコノミスト、エリック・ウィノグラード氏は、FRB議長の講演は中央銀行の変革に関する詳細が乏しかったものの、「前回の記者会見で犯したいくつかの誤りを正し、PCEがインフレの目標指標であり、金利がFRBの主要な政策手段であることを再確認した」と述べた。

「これらの修正により、前回の発言と比べて講演はタカ派的なものとなり、利回り曲線の長期ゾーンにいくらかの安堵をもたらすはずだ。そこでは、インフレを抑えるために金利を行使するウォーシュ議長の意思に対する懸念の一部が、利回りの上昇の一因となっていた」

「生産性の妖精」

一部のウォール街アナリストが——いつもとは逆に——あまり聞きたくないと思っていた話題の一つがAIだった。UBSのポール・ドノバン氏は講演を前にして、こう冗談めかして述べた。「最悪のケースは、生産性の妖精に対するウォーシュの信念の繰り返しと、将来のより高い成長に関する決まり文句だ。テクノロジーがマクロ経済の生産性に与える影響は不確実であり、米国からの『頭脳流出』のリスクや移民の減少も成長に影響を与える」

「ブーメラン」の異名を持つ中央銀行家であるウォーシュ議長は、この話題に早い段階で触れた。ただし、それがFRBの使命をどのように形作るかについては、期待ではなく疑問の形だった。

「AIが新たな変数——潜在的には新たな生産要素——であり、経済と金融政策の運営の双方に影響を及ぼすことを我々は認識している。これはいくつかの重要な検討課題を開くものだ。AIの応用は経済全体の生産性に顕著で持続的な上昇をもたらすのか。もしそうなら、それはいつか」とウォーシュ議長は述べた。

「その他の未知の事柄としては、結果として生じる市場構造がある。資本収益がどこに行き着くのか、どの時間軸でそうなるのかは明らかではない」

同議長はさらに次のように付け加えた。「我々は、生産性と雇用に関するタスクフォースの助けを借りてこれらの問題を検討していく。そのタスクフォースと他の4つのタスクフォースのリーダーとの早期の意見交換は、心強いものだった」

出典:Fortune