10月20日、ユタ州は、ユーザーが現実世界の結果に連動する契約を取引する予測市場の運営者であるKalshi傘下の5社と、Susquehannaに属する2つの取引企業を違法賭博の疑いで提訴し、回収した資金の返還と係争中の行為の停止を求める救済である賠償、差し止め、不法利得の返還を求めた。Kalshiのために市場を運営する企業を対象とすることで、ユタ州は法的な争いを取引所本体を超えて拡大させている。

Susquehannaの被告企業が重要である理由

本訴訟は、Susquehanna International GroupとSusquehanna Government Productsの2社を挙げている。ユタ州は、両社がマーケットメーカーとして機能し、小口投資家が開始した取引の反対側のポジションを取っていると主張している。実際には、これは契約の売買に価格を提供し、取引の継続を可能にしながら価格変動を最小限に抑える役割であり、従来の金融市場におけるマーケットメーカーと同じ機能である。ユタ州の訴状が際立つのは、賭博法執行をこの支援役にまで及ぼした点にある。

州が取引所に加えてマーケットメーカーにも責任を負わせることができれば、法的リスクは予測市場に流動性を供給するあらゆる企業に及ぶ可能性がある。ただし、本件の主張はまだ検証されておらず、いずれの企業にも責任が認められてはいない。

ユタ州の推計によれば、Kalshiは州内のアカウントから306万米ドルから6,120万米ドルの手数料を得ている。Utah News Dispatchの報道によると、デレク・ブラウン司法長官は、違法賭博とされる活動の停止に加え、Kalshiが回収した資金の返還を要求している。訴状には、賠償、差し止め、不法得の返還を求める州の請求が示されている。

連邦規制をめぐり裁判所の判断が対立

Kalshiは、米商品先物取引委員会(CFTC)が規制する指定契約市場を運営していること、すなわち取引所の契約を同機関の監督下に置く連邦指定により、自社のイベント契約は連邦規制の対象であり、州はそれを違法賭博と分類できないと主張している。

CFTCは7 U.S.C. § 2に基づきスワップに対する広範な権限を持つが、同法は他の連邦・州の規制当局および裁判所の権限が保持されることも認めている。ユタ州は、このことがKalshiが提供するスポーツ契約に対して自州の賭博法を適用することを可能にすると主張している。一方のKalshiは、連邦法がこの問題を支配すると主張している。

裁判所の判断は分かれている。8月4日、ユタ州の裁判所は、州の賭博法に対する連邦の優位に関するKalshiの主張は誤りであると判断した。第3巡回区控訴裁判所はニュージャージー州の事件でKalshiに与したが、第9巡回区および第6巡回区控訴裁判所は別個の事件で州の側を支持した。連邦控訴裁判所の判断が分かれた現在、核心的な法的争点は、すでに判決が下された管轄区域以外では未解決のままである。

Cryptopolitanはコネチカット州で係争中の事件を以前報じた。ウィリアム・トン司法長官は8月26日、州当局が違法なスポーツ賭博とみなす行為を阻止するため、Kalshiを提訴した。これは、コネチカット州の賭博法の執行を阻止しようとするKalshiの動きを退けた8月10日の連邦裁判所の判決を受けたものである。裁判所は、スポーツ賭博の契約はスワップとして連邦法の適用対象にはならないと判断した。Kalshiはこの判決に異を唱え、CFTCの規制が州法に優先すると述べた。

CFTCも自らの権限を擁護する動きを見せている。同委員会は4月2日に3つの州を提訴し、10月9日にはイベント契約を明示的にスワップと分類する規則案を提案した。しかし、いずれの措置もユタ州の最新の訴訟を解決するものではなく、規則制定が係属中であり控訴裁判所の見解も分かれている中で、イベント契約に対する州の賭博法の適用範囲は依然として未決の問題である。

3,940億米ドル規模の市場が法的限界に直面

Artemisのデータによると、10月21日時点で過去1年間の予測市場の取引は3,942億米ドルに達している。このうちKalshiが3,098億米ドル、Polymarketが844億米ドルを占めた。スポーツ契約は1,699億米ドルを生み出し、全体の43.1%を占めており、これはユタ州の訴訟が対象とする市場セグメントである。これらの数値は取引活動を測定したものであり、収益ではない。

マーケットメーカーへの法的圧力は、スプレッドの拡大、流動性の低下、あるいはオフショアを含む取引先の移転を招く可能性がある。ただし、SusquehannaがKalshiから撤退したことを示す証拠はない。

規制をめぐる溝は海外にも及んでいる。7月には、ESMAが、金融商品に該当するイベント契約は欧州のバイナリーオプション規制の対象になると警告した。Tiger Researchによれば、アジアの多くの地域では依然として予測市場が賭博とみなされており、資金と監督の双方を逸する可能性がある。

ユタ州の訴訟は現在、より大きな疑問を投げかけている。州は予測市場の取引所だけでなく、その市場を支える企業まで規制できるのか。